Lorsqu’il s’agit de la valorisation des actions, la plupart des investisseurs s’intéressent au ratio cours/bénéfices. Et bien que ce chiffre soit retombé juste en dessous de la moyenne de la dernière décennie, le tableau dressé par une autre mesure de valorisation est nettement moins attrayant.
Le graphique ci-dessous présente le ratio Price-to-Sales (capitalisation/chiffre d’affaires) des actions américaines. Et bien que cette mesure ait également baissé de manière significative au cours des derniers mois, on peut difficilement affirmer que les actions américaines sont bon marché. En effet, si on retire les années de la bulle Covid – qui se caractérisent par une extrapolation inexacte du potentiel de croissance des entreprises technologiques américaines (comme Netflix, Zoom, etc.)-, le ratio Price-to-Sales se situe toujours à un niveau record.
L’inflation est la raison pour laquelle le ratio Price-to-Sales est toujours aussi élevé. Les investisseurs sont aveuglés par la forte augmentation des chiffres d’affaires nominaux ( !), entraînée par des prix toujours plus élevés. Par rapport à l’année précédente, les entreprises américaines ont enregistré une augmentation de 17 % de leur chiffre d’affaires.
Mais cela n’est pas tenable. Au cours des deux récessions qui ont précédé la récession Covid, le chiffre d’affaires par action des entreprises américaines avait chuté respectivement de 12 % et 19 %. Et pendant le ralentissement de la croissance entre 2015 et début 2017, le chiffre d’affaires par action avait diminué de 3 %. Étant donné que j’estime la probabilité d’une récession américaine à au moins 50 %, il est pratiquement impossible de maintenir la croissance actuelle du chiffre d’affaires.
J’ai donc des doutes lorsque les investisseurs affirment que les actions sont bon marché ou que leur valorisation est attrayante. Le ratio Price-to-Sales obstinément élevé ne correspond pas à cette affirmation. La valorisation n’est pas encore suffisamment attractive pour empêcher une nouvelle baisse des actions.
Jeroen Blokland est le fondateur de True Insights, une plateforme qui fournit une recherche indépendante permettant de composer des portefeuilles multi-actifs diversifiés. Blokland était précédemment Head of multi-assets chez Robeco. Il fournit chaque jeudi son ‘graphique de la semaine’ sur Investment Officer.