Les bénéfices des entreprises ne baisseront pas même si la croissance économique diminue, car l’inflation. C’est ce que pensent de nombreux investisseurs lorsqu’il s’agit de la croissance attendue des bénéfices pour les 12 prochains mois, qui reste positive. Mais je pense que nous avons maintenant dépassé le stade où les bénéfices sont encore déterminés par l’inflation.
Operating leverage
L’operating leverage- je n’ai pas de bonne traduction française pour cela - reflète la mesure dans laquelle une entreprise peut accroître ses bénéfices en augmentant son chiffre d’affaires. Ainsi, les entreprises dont les coûts fixes sont élevés par rapport à leurs coûts variables ont un levier d’exploitation élevé et vice versa.
Souvent, le levier d’exploitation est considéré comme un élément statique fortement lié au secteur dans lequel une entreprise opère. Mais le levier d’exploitation des entreprises est loin d’être constant et dépend fortement de la phase du cycle économique.
La pression
Dans une phase de baisse de la croissance économique et de récession - ce qui est le cas actuellement - les prix des biens finaux (et des services) subissent une pression en raison de la baisse de la demande. Dans le même temps, les prix des intrants tels que les salaires et les loyers s’avèrent souvent «rigides». Il en résulte une baisse des marges bénéficiaires.
Bénéfice et chiffre d’affaires
Alors que le pic de l’inflation - hormis le facteur énergétique, bien sûr - est en vue en raison de la baisse de la croissance économique, les entreprises se trouvent désormais dans une phase peu propice aux bénéfices. La figure ci-dessous le prouve. Il montre la trajectoire de la «croissance des bénéfices moins la croissance des revenus» des actions dans le monde. C’est une traduction directe du concept de levier d’exploitation. Comme le montre le graphique, à l’approche de chacune des trois dernières récessions, le levier d’exploitation est devenu négatif. Les bénéfices ont baissé beaucoup plus vite que les ventes.
Vents contraires
En raison de la baisse de la demande, la dynamique de l’inflation change. Les entreprises ne peuvent plus augmenter indéfiniment leurs prix pour répercuter la hausse de leurs coûts. Les prix de leurs produits seront les premiers à baisser tandis que les coûts, notamment les salaires, continueront à augmenter pour le moment. Notamment parce que les marchés du travail dans le monde sont encore très tendus. Cela exercera une pression sur les marges bénéficiaires.
Jeroen Blokland est le fondateur de True Insights, une plateforme qui fournit des recherches indépendantes pour construire des portefeuilles multi-actifs diversifiés. M. Blokland était jusqu’à présent responsable des actifs multiples chez Robeco. Son graphique de la semaine paraît chaque jeudi sur Investment Officer.