Le graphique montrant les attentes du marché concernant ce que la Réserve fédérale fera et ce que la banque centrale veut faire est fascinant en ce moment. Asseyez-vous un instant.
Comme Powell l’a souligné lors de sa dernière conférence de presse du FOMC, la Fed vise un taux d’intérêt maximal dans ce cycle de resserrement supérieur à 5,0 %, puis à maintenir ce taux au moins jusqu’à la fin de l’année. Le marché a rétorqué que la Fed ne dépassera jamais ce taux de 5,0 % et qu’elle réduira les taux d’intérêt au moins à partir de novembre. C’est un sacré décalage.
Dans la perspective de la prochaine décision de la Fed sur les taux d’intérêt, le 1er février, je m’attends à ce que Powell ne donne aucune indication qu’une baisse des taux est envisageable cette année. La seule exception serait si la Fed changeait d’avis au cours des dernières semaines et prévoyait une récession imminente, mais cela ne va pas se produire.
Quelle est donc la raison pour laquelle les marchés s’attendent à une baisse des taux d’intérêt ? Je n’ai pas de réponse directe à cette question. Normalement, la probabilité attendue d’une récession devrait également jouer un rôle ici. Mais c’est le contraire qui est vrai. La dernière reprise des actions s’est accompagnée d’une révision à la hausse de presque toutes les prévisions de croissance, y compris en Europe, et d’attentes de croissance des bénéfices qui restent obstinément positives. En effet, pour l’indice MSCI World, la croissance attendue des bénéfices est passée de +5 % à +10 % ces dernières semaines. Soit dit en passant, les attentes du marché devraient être beaucoup plus agressives encore s’il s’attend à une récession, car la Fed réduirait alors rapidement les taux d’intérêt.
Supposons qu’il y ait une récession
Pour comprendre le marché, supposons un instant qu’il n’y a effectivement pas de récession à venir. Quelle «incitation» Powell aurait-il alors à réduire les taux d’intérêt de toute façon, malgré la série de rapports antérieurs confirmant le contraire ? Je ne peux penser qu’à une seule raison et c’est Boucles d’or. L’inflation revient miraculeusement aux objectifs de 2 % et l’économie croît à un rythme banal. Une fois l’inflation revenue «à l’objectif», la Fed peut réduire considérablement les taux d’intérêt de sorte que la croissance ne soit pas autant ralentie, voire pas du tout.
Dans ce cas, Powell & Co. doivent être très convaincus que l’inflation est sous contrôle. Mais il semble particulièrement difficile d’obtenir cette conviction. Quelques points de données récents sur l’inflation dans une rangée :
Le sous-indice des prix de l’indice ISM des services - comme l’a également souligné M. Powell, il concerne désormais principalement les secteurs de services à forte intensité salariale caractérisés par une importante pénurie de main-d’œuvre - reste à un niveau élevé et n’a pratiquement pas baissé depuis septembre.
Le PMI composite américain récemment publié, une mesure clé de l’activité économique dans les secteurs des services et de l’industrie manufacturière (fabrication), a montré que les pressions sur les prix pour les entreprises ont en fait à nouveau augmenté.
Les salaires réels continuent de se contracter, mais la persistance d’une forte croissance des salaires et la baisse de l’inflation totale réduisent cette contraction. Le pouvoir d’achat augmente donc en termes relatifs.
Les premiers signes indiquant que la «réouverture» de la Chine a un effet - temporaire ou non - sur les prix commencent à apparaître.
Ajoutez à cela le fait que nous avons vu par le passé qu’une grande vague d’inflation peut être suivie d’une autre grande vague lorsque l’économie se redresse, et je peux à peu près prédire qu’en tant que Powell, vous ne prenez aucun risque. Surtout pas lorsque vous êtes occupé à reprendre confiance en vous parce que vous vous êtes terriblement trompé en chemin.
Vous comprenez, j’attends avec impatience la réunion du FOMC du 1er février pour voir si je me trompe vraiment complètement.
Jeroen Blokland est le fondateur de True Insights, une plateforme qui fournit des recherches indépendantes pour construire des portefeuilles multi-actifs diversifiés. M. Blokland était jusqu’à présent responsable des actifs multiples chez Robeco. Son graphique de la semaine paraît chaque jeudi sur Investment Officer.