La semaine prochaine, la SEC approuvera probablement une série d’ETF Bitcoin spot aux États-Unis. À en juger par les récentes évolutions des prix, de nombreux investisseurs en Bitcoin anticipent d’ores et déjà cette décision. Je pense que nous ne pouvons exclure qu’ils achètent la rumeur et vendent la nouvelle, conformément au célèbre adage boursier. Mais avant de pouvoir affirmer quoi que ce soit quant à un impact sur le Bitcoin à plus long terme, j’applique le principe des 7 %.
Accès facilité
Bien que les Bitcoiners hardcore ne s’intéresseront pas à un ETF Bitcoin spot, qui investit donc dans l’actif et non dans ses dérivés, il est probable qu’un tel ETF attirera un nouveau groupe d’investisseurs : des investisseurs qui n’ont pas le temps, l’envie ou les connaissances suffisantes pour donner une autre forme à un investissement Bitcoin. En outre, un ETF Bitcoin règlementé facilite le travail des conseillers en patrimoine et gestionnaires d’actifs. Pour beaucoup d’entre eux, travailler avec des coffres numériques ou avec des appareils physiques capables de stocker du Bitcoin est trop compliqué, même si ces méthodes de stockage sont en principe très sûres. Un ETF est un instrument bien connu qui s’intègre à un vaste portefeuille, et ne suscite pas d’interrogations délicates chez les clients.
Impact sur les prix
Bien que certains voient actuellement le Bitcoin grimper à un million de dollars, je pense que l’impact de ces ETF sur le cours de la cryptomonnaie se ressentira surtout à plus long terme. L’introduction d’un ETF or physique montre que les investissements alternatifs, dont fait aussi partie le Bitcoin, ne rapportent pas automatiquement des centaines de milliards d’actifs. Cela ne signifie pas pour autant que l’on ne puisse se prononcer sur l’impact sur les prix, ou à l’inverse, qu’il faille se lancer dans des prévisions mirobolantes et infondées. Si l’on observe de plus près la totalité du marché des ETF, on remarque que ces derniers occupent, dans la classe d’actifs qu’ils représentent, une part de marché d’environ 7 %. Ceci vaut pour les actions comme les obligations, bien qu’il existe de grandes différences régionales, mais aussi pour l’or. Cela n’est pas anodin si l’on considère avant tout le Bitcoin comme une forme d’or numérique (également qualifié d’or exponentiel).
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Facteur 14
Ces 7 % signifient que l’on peut estimer une capitalisation boursière totale en multipliant par 14 les actifs sous gestion. Bien entendu, la question clé est alors de savoir combien d’actifs ces Bitcoin ETF spots peuvent générer. ARK Invest, célèbre pour son penchant pour les gros chiffres, soutient par exemple que la base d’actifs institutionnels allouée au Bitcoin en 2030 atteindra 2,5 %. Je n’exclus aucun scénario, notamment parce que j’estime qu’une part significative des gestionnaires d’actifs traditionnels s’ouvriront, au cours des années à venir, à l’idée d’investir dans le Bitcoin, mais 2,5 % pour le marché total, en six ans seulement, c’est beaucoup : après tout, les gestionnaires d’actifs « traditionnels » portent bien leur nom.
Je pense que les investisseurs multi-actifs et ceux privilégiant les actifs réels, dont je fais partie, seront les premiers à envisager une allocation stratégique au Bitcoin. Sur la base des données de Bloomberg sur les ETF, j’estime ce marché à 4 200 milliards de dollars. En supposant qu’un tiers de ces fonds soit sans intérêt (sur la base d’un sondage que j’ai mené sur X et LinkedIn) et que le reste alloue entre 2 et 5 %, on parlerait alors d’une capitalisation boursière entre 56 et 140 milliards de dollars pour les ETF Bitcoin spot. Il s’agit là bien évidemment d’estimations très brutes, et il y a de fortes chances pour que les chiffres réels soient tout autres, mais si l’on se base sur ces chiffres et on applique la règle des 7 %, le cours du Bitcoin oscillerait entre 41 000 et 103 000 dollars ; son cours actuel se situe donc dans le bas de cette fourchette.
Analyse mécanique
Par souci d’exhaustivité, rappelons que le Bitcoin suscite des réactions plutôt vives. Loin de susciter la polémique, je souhaite indiquer que mon calcul représente simplement une manière d’estimer grossièrement le montant des actifs sous gestion et l’impact sur le prix qu’aurait l’apparition d’un ETF Bitcoin spot. Cette analyse omet en outre délibérément de prendre en considération les raisons potentielles d’investir dans le Bitcoin.
Dans mon cas, une allocation au Bitcoin résulte, d’une part, de la prise en compte l’endettement croissant et de l’abondance de dollars et d’euros qui ne valent pas grand-chose (voire, si l’on observe le bilan des banques centrales, représentent des dettes) et, d’autre part, de l’apparition d’une alternative rare hors du système financier actuel, avec peu d’antécédents et une volatilité extrêmement élevée. L’or offre une solution intermédiaire. Nous en saurons plus prochainement.
Jeroen Blokland est le fondateur de True Insights, une plateforme qui fournit des recherches indépendantes permettant de composer des portefeuilles multi-actifs diversifiés. Il était précédemment Head of multi-assets chez Robeco. Son graphique de la semaine est publié chaque lundi sur Investment Officer.