Dans le climat d’investissement actuel, la recherche de rendement bat son plein. Les faibles performances des actions et des obligations d’État poussent les investisseurs à se tourner vers les alternatives. Un marché qui semble offrir des rendements de plus en plus élevés est le marché du haut rendement. Mais le rendement plus élevé compense-t-il encore suffisamment le risque ?
Bien que le coupon plus élevé semble attrayant, le revenu ou le taux d’intérêt plus élevé reflète également le niveau de risque plus élevé. En particulier, il existe un risque plus élevé qu’une société à haut rendement ne soit pas en mesure d’effectuer un paiement périodique des intérêts.
Hausse des rendements des obligations d’entreprises à haut rendement
Lorsque l’Europe tombe en récession, ce qui semble chaque jour plus inévitable, des entreprises font faillite. Les entreprises qui doivent se financer à l’aide d’obligations à haut rendement - celles qui présentent les taux d’échec les plus élevés et les notations de crédit les plus faibles - sont généralement les premières à faire faillite, mais c’est à nouveau le moment où tout est différent.
Moins de dégâts cette fois-ci
Mike Della Vedova, co-gestionnaire de portefeuille du Global High Income Bond Fund chez T. Rowe Price, affirme que «si une récession se produit, elle sera probablement moins dommageable pour les bénéfices des entreprises que les récessions précédentes». Selon M. Della Vedova, c’est parce que nous avons affaire à une récession inflationniste.
Selon M. Della Vedova, il est important que les investisseurs fassent la distinction entre une récession due au crédit ou à l’inflation. «Par exemple, lors de la récession due à l’inflation de 1982-1983, lorsque la Fed a porté son taux directeur à 20 %, les gains de l’indice S&P 500 ont chuté de 18 %. Lors de la récession de 1973-1974, due à l’inflation, lorsque les taux d’intérêt ont atteint 13 %, les bénéfices ont chuté de 18 %. Le contraste est saisissant avec la grande crise financière et le krach Internet, où les bénéfices ont chuté respectivement de 49 % et de 25 %», explique M. Della Vedova.
Bron: Bloomberg Finance L.P. Analysis by T. Rowe Price.
Les valeurs par défaut seront inférieures
Della Vedova : «De nombreuses entreprises ont fait défaut à cause de la pandémie. En 2020, les défauts de paiement parmi les sociétés énergétiques américaines à haut rendement ont atteint près de 30 %, tandis que les restructurations de dettes parmi les sociétés européennes de vente au détail ont explosé». Un cycle de défaut brutal, note le gestionnaire de portefeuille.
Pourtant, il estime que le secteur du haut rendement s’en est trouvé mieux. Les taux de défaillance actuels dans le secteur du haut rendement américain et européen sont respectivement de 0,36 % et 0,01 %. Bien que ces faibles niveaux ne soient pas durables dans un environnement de ralentissement de la croissance et d’inflation persistante, le taux de défaut dans les mois à venir sera inférieur à ce que les valorisations suggèrent actuellement, selon l’analyse de T. Rowe Price.
Pas de problème aigu, mais des risques
Selon Tom Ross, gestionnaire de portefeuille des fonds européens et mondiaux à haut rendement de Janus Henderson, le pic des faillites survient généralement six mois après le pic de l’écart de taux. L’écart de crédit est la différence de rendement entre les obligations à haut rendement et une mesure obligataire de référence, telle que les obligations de première qualité.
L’élargissement des spreads auquel nous avons assisté jusqu’à présent montre que le «stress» du marché du haut rendement est déjà largement pris en compte. Il n’y a donc pas de problème aigu, mais il y a certainement des risques sur le marché», a déclaré M. Ross lors d’une conversation avec Investment Officer.
Ross : «Une grande partie des pertes enregistrées cette année est due à la hausse des rendements des obligations d’État et à l’élargissement des écarts de crédit». Les rendements des investissements pourraient diminuer encore plus à mesure que les prix des obligations baissent.
De nombreux investisseurs pensent que les banques seront en difficulté en raison de leur exposition aux prêts à risque, mais M. Ross affirme que ce n’est pas le problème. Ils ont d’énormes réserves de capital. Au cours de la période à venir, le risque le plus important se situera au niveau des petites entreprises dont la cote de crédit est la plus faible.
Les flux de trésorerie disponibles ne mentent pas
En regardant l’écart de crédit, nous examinons le potentiel de croissance des bénéfices et, plus important encore, le potentiel de génération de flux de trésorerie disponibles. Le flux de trésorerie disponible, contrairement aux autres paramètres, ne ment pas. Le refinancement est plus difficile en période de récession, de sorte que les investisseurs sont moins susceptibles de s’engager dans de nouvelles opérations de financement ou d’exiger un coupon plus élevé», explique M. Ross.
Avec le ralentissement de la croissance, Ross et son équipe ont réduit la légère surpondération des fonds dans les secteurs des mines, des métaux, des matériaux de base et de l’énergie plus tôt cette année. Il est très improbable que l’Europe échappe à la récession, et il est donc préférable de ne pas dépendre des entreprises cycliques axées sur la consommation.