L’inflation est loin d’être maîtrisée et les marges bénéficiaires vont se détériorer. Il est donc logique de concevoir des portefeuilles plus défensifs, explique Christoph Schmidt, gestionnaire de portefeuille senior chez DWS Concept Kaldemorgen, lors d’un entretien avec Investment Officer.
Les actions et les autres actifs à risque enregistrent de bonnes performances cette année. Les investisseurs pensent que l’inflation va continuer à baisser, que les banques centrales ont presque terminé leur resserrement et que l’économie évitera un ralentissement majeur. Mais M. Schmidt est plus prudent. Au début de l’année, nous avions aussi largement tablé sur ce scénario et avions positionné le portefeuille en conséquence. Cependant, lorsque le marché a commencé à anticiper des baisses de taux d’intérêt au second semestre, nous avons pensé que c’était prématuré. Après le récent rebond, nous pensons que le potentiel de hausse du marché des actions est limité. C’est pourquoi nous avons récemment pris une partie de nos bénéfices et réduit notre exposition nette au marché des actions à moins de 40 %».
Dans le même temps, les positions dans les secteurs de croissance tels que les technologies et les services de communication ont été réduites, tandis que les positions dans les secteurs plus défensifs tels que les soins de santé, les services publics et les télécommunications représentent toujours environ 50 % du portefeuille d’actions. Nous nous préparons à une plus grande volatilité et avons rendu la partie actions encore plus solide qu’elle ne l’était déjà», a déclaré M. Schmidt.
La réduction progressive du risque en période de faible volatilité et de hausse des prix des actions est typique de la stratégie de Concept Kaldemorgen, a-t-il ajouté. Ce fonds multi-actifs, tout en permettant aux investisseurs de participer à la hausse des marchés, vise à maintenir la volatilité annuelle et les pertes maximales en dessous de 10 %.
Les obligations redeviennent attrayantes
Pour tenir cette promesse, le fonds maintient toujours une importante position en liquidités. Celle-ci a récemment été augmentée un peu plus pour atteindre environ 22 %. Cela nous permet de tirer parti d’une correction du marché en augmentant à nouveau notre exposition aux actions à des prix plus bas», explique M. Schmidt. En outre, le fonds a commencé à investir davantage dans des obligations à court terme. Nous ne nous attendons pas à une baisse importante du marché des actions, mais nous devons toujours faire un compromis entre le rendement et le risque. Grâce à la hausse des rendements sur la partie courte de la courbe des taux, les obligations à échéance courte constituent actuellement une alternative attrayante aux actions».
Cela n’a pas été le cas pendant des années, de sorte que le fonds a été contraint d’investir davantage dans des actions défensives et a même été court sur le marché obligataire l’année dernière. Le fonds a donc obtenu un rendement positif sur son portefeuille d’obligations en 2022. Le poids actuel des actions est encore légèrement supérieur à la moyenne historique depuis la création du fonds en 2011, a déclaré M. Schmidt. Avec la réduction de nos positions en actions, la situation se normalise à nouveau, mais nous ne sommes pas très pessimistes à l’égard des actions. Les actions ne sont ni chères ni bon marché. Cela dépend aussi beaucoup de la région et du secteur. Si les valorisations dans le secteur technologique sont élevées, nous voyons encore de la valeur ailleurs. En Europe, par exemple, il y a encore beaucoup d’actions défensives valorisées de manière attrayante et offrant de bons rendements en dividendes.
Les marges bénéficiaires ne sont pas viables
L’une des raisons pour lesquelles M. Schmidt est plus prudent que le marché est l’inflation des coûts qui reste élevée et son impact potentiel sur les marges bénéficiaires. Les bénéfices d’exploitation résistent bien pour l’instant, mais nous surveillons la situation de près. Les marges bénéficiaires commencent déjà à se détériorer et nous nous attendons à ce que cette tendance se poursuive. Les coûts salariaux et les charges d’intérêt augmentent et les entreprises ont de plus en plus de mal à les répercuter. En outre, l’impact des hausses de taux d’intérêt ne s’est pas encore répercuté sur l’économie. Pour un investisseur multi-actifs, le choix évident est donc d’éliminer le risque lié aux actions et d’obtenir un bon rendement avec des obligations sûres à court terme. En Europe, le taux de l’argent au jour le jour est de 3,4 %, alors qu’il dépasse les 5 % aux États-Unis.
Si l’économie devait tomber dans une profonde récession, M. Schmidt estime que la Réserve fédérale a toute latitude pour réduire les taux d’intérêt. Ce n’est pas son scénario de base. Toutefois, il pense que les investisseurs sont actuellement trop optimistes quant à d’éventuelles réductions des taux d’intérêt l’année prochaine. Il est vrai que l’inflation diminue en raison de facteurs cycliques tels que la baisse des prix de l’énergie, mais des facteurs structurels tels que l’étroitesse des marchés du travail, la démondialisation et la transition énergétique sont susceptibles de maintenir l’inflation à un niveau élevé à moyen terme. Dans les années 1970, les banques centrales ont assoupli leur politique monétaire trop tôt et l’inflation a refait surface. Elles ne veulent pas répéter cette erreur. Les taux directeurs resteront donc à des niveaux élevés pendant longtemps, selon nous, jusqu’à ce que les banques centrales soient sûres de l’efficacité de leur politique. Elles acceptent le risque de récession».