Les marchés d’actions de la plupart des pays émergents accusent un retard considérable par rapport aux États-Unis et à l’Europe cette année. Cela est dû à une réglementation plus stricte pour les sociétés cotées en Chine et à l’impact continu du coronavirus. Si le premier facteur est une source permanente d’incertitude pour les investisseurs, le second crée des opportunités d’achat, notamment en Asie du Sud-Est.
C’est ce que dit Tom Wilson, responsable des marchés émergents chez Schroders, dans une conversation avec la plateforme sœur Fund News au sujet du fonds Emerging Markets Equity Alpha. Dans la région de l’Asean [Asie du Sud-Est], certaines banques ont un potentiel de hausse allant jusqu’à 40 % «, déclare M. Wilson. Les prix de ces banques ont fortement baissé cette année, et ces baisses sont entièrement dues aux risques liés à Covid».
Dans la plupart des pays émergents, tout au plus 15 à 20 % de la population a été vaccinée. Wilson : «Les marchés émergents accusent un retard considérable, notamment en ce qui concerne les secondes vaccinations. Cela vaut pour presque tous les pays de l’indice, à l’exception des pays de l’Union européenne, comme la Pologne, la République tchèque et la Grèce. Cela rend les marchés émergents vulnérables à la variante Delta, hautement contagieuse. L’accélération actuelle des taux d’infection dans de nombreux pays est problématique et a un impact négatif sur la croissance à court terme et sur les marchés des actions».
Mais lorsque la couverture vaccinale aura suffisamment augmenté, l’épidémie finira par être à nouveau maîtrisée, selon M. Wilson, et les pertes de cours antérieures seront récupérées. La seule question est de savoir quand cela se produira. Anticipant la reprise éventuelle, le fonds de Wilson a déjà augmenté ses positions dans certaines banques d’Asie du Sud-Est. Et nous envisageons d’augmenter encore ces allocations. Il ne veut pas dire quelles banques sont concernées, car il ne veut pas parler des actions individuelles.
En outre, M. Wilson ne voit plus trop d’opportunités dans les valeurs cycliques. Nous avons largement dépassé le stade de la reflation. De nombreuses actions cycliques ont déjà connu une forte hausse. La période de l’argent facile est désormais largement révolue.
Selon M. Wilson, le processus d’investissement du Schroders Emerging Markets Equity Alpha Fund, l’un des fonds gérés par l’équipe, ne peut pas être capturé par la croissance ou la valeur. La part des valeurs financières est relativement importante (25,4 %, contre 17,7 % pour l’indice de référence), certainement par rapport à de nombreux autres fonds de marchés émergents, mais les valeurs de croissance sont également bien représentées dans le portefeuille. Le top 4 du fonds, par exemple, offre un visage familier avec Samsung, TSMC, Alibaba et Tencent.
Incertitude autour de la technologie chinoise
Ces deux dernières sociétés sont particulièrement sous le feu des critiques ces derniers temps, car le régulateur chinois les prend pour cible. Plus tôt cette année, l’introduction en bourse de la branche fintech d’Alibaba a été bloquée, et le régulateur enquête également sur l’abus de leur position sur le marché par Alibaba et Tencent, entre autres. Alibaba a déjà été sanctionné pour cela par une amende se chiffrant en milliards. La dernière victime en date est la société de taxis Didi, cette fois pour une prétendue utilisation abusive des données.
Albert Kwok, gestionnaire du PGIM Jennison Emerging Markets Equity Fund, a démissionné d’Alibaba au début de l’année en raison des problèmes de la société avec le régulateur, mais M. Wilson ne voit aucune raison de le faire pour le moment. Le renforcement de la réglementation peut être approprié parce qu’il permet de résoudre des problèmes tels que la concurrence limitée, l’inégalité ou le risque systémique», estime M. Wilson. «Mais les marchés n’aiment pas l’incertitude réglementaire. Une surveillance plus stricte peut faire pression sur les bénéfices et nous prévoyons une période de changements importants dans la réglementation chinoise», souligne M. Wilson.
Une autre préoccupation qui a touché le marché chinois ces derniers jours est la crainte que les structures de détention dites VIE (Variable Interest Entity) soient revues. Wilson : «Ces structures ont été utilisées pour contourner les restrictions en matière de propriété étrangère. Il s’agit d’accords contractuels qui donnent accès au bénéfice économique d’une entreprise sans posséder les actifs sous-jacents». M. Wilson pense que les entités cotées aux États-Unis qui utilisent des structures VIE (y compris Alibaba) continueront à être cotées à Hong Kong, mais l’étendue et l’impact de toute révision sont incertains et ont conduit à une prime de risque plus élevée pour ces actions, selon lui.
La volatilité est désormais normale
Il reste à voir combien de temps durera l’incertitude actuelle concernant la supervision en Chine. À court terme, cette incertitude entraîne une baisse des valorisations boursières, car les conséquences opérationnelles d’éventuelles règles plus strictes ne sont pas claires. La volatilité des cours des actions est normale dans de telles périodes».
Le fonds de M. Wilson a perdu plus de 7 % au cours du mois dernier, ce qui est principalement dû à la correction du marché en Chine. Les marchés boursiers de Shanghai et de Hong Kong sont déjà en baisse de près de 20 % ce mois-ci. La question est de savoir dans quelle mesure la «nouvelle normalité» d’une baisse permanente des bénéfices des entreprises due à des réglementations plus strictes a été intégrée dans les prix.
La question clé est maintenant de savoir si l’environnement réglementaire se stabilisera après l’adoption de nouvelles règles ou si l’environnement commercial en Chine est devenu moins prévisible», a déclaré M. Wilson. La réponse à cette question déterminera si le secteur technologique chinois reste attrayant pour les investisseurs (étrangers) ou s’ils ont intérêt à regarder ailleurs. Pour l’instant, le marché n’aura pas l’occasion de se stabiliser. Après que le régulateur chinois a également annoncé lundi de nouvelles règles strictes pour les prestataires d’enseignement privé, les marchés boursiers ont encore chuté.
Les faits :
- Rendements du fonds après dépenses (YTD, 1, 3 ans) (+4%, +26%, +40%)
- Expérience du gestionnaire : Responsable des actions des marchés émergents Tom Wilson (20 ans d’expérience, dont 20 ans chez Schroders)
Waj Hashmi (28 ans d’expérience, dont 16 ans chez Schroders), Robert Davy (38 ans d’expérience, dont 35 ans chez Schroders), gestionnaire de portefeuille EM Equity Alpha de Schroders.
- Actifs sous gestion de la gamme de fonds EM 36 milliards d’euros
- Fourchette des actifs sous gestion 641,7 milliards d’euros / 785,1 milliards de dollars au 31/7/2020