Les gestionnaires actifs seront avantagés dans les circonstances actuelles, en étant en mesure de viser les sociétés très rentables et saines financièrement qui seront en mesure d’encaisser le ralentissement conjoncturel.
Lazard Pan European Equity Alpha est une des plus anciennes stratégies sur les actions européennes, avec une création qui remonté à 1986. « Nous appliquons une stratégie d’investissement qui n’a pas changé avec les gestionnaires successifs du fonds », souligne Aaron Barnfather. Elle se base sur deux grands piliers : sélectionner des valeurs avec une rentabilité financière élevée (ROE et ROCE) et les acheter à un niveau de valorisation le plus bas possible.
« Nous cherchons à investir dans une société de la même manière qu’une société achète une machine : en payant le moins cher possible pour l’utiliser le plus longtemps possible ». Dans la pratique, ce type de stratégie va permettre de dégager une performance qui affichera une meilleure résistance dans les phases plus difficiles sur les marchés, tout en étant en mesure de suivre la progression des cours lors des marchés haussiers.
Sélection
Aaron Barnfather met ainsi en évidence les caractéristiques d’un titre comme ASML, qui affiche une rentabilité élevée tout en étant en situation de monopole sur son marché. « Ces sociétés ont tendance à accumuler rapidement de la valeur pour les actionnaires, et à se réinventer lorsque c’est nécessaire ». Il aura ainsi en portefeuille des sociétés avec un niveau de rentabilité moins élevé, s’il a la conviction qu’une amélioration sensible est à attendre durant les prochaines années.
DSM est une société qu’il apprécie dans cette optique. Alors que le groupe était considéré comme une groupe chimique pendant de nombreuses années, la direction est parvenu à le réorienter vers les suppléments alimentaires et la nutrition animale. « L’impact des nouveaux produits n’est pas encore compris correctement par le marché ». Un de ces produits est un supplément alimentaire pour le bétail, qui devrait permettre de réduire fortement les émissions en nitrates des bovins tout en augmentant la production de lait.
Profondeur
Les analystes vont construire des modèles, et les soumettre à des analyses de scénario afin de trouver des sociétés avec une forte convexité des risques, c’est-à-dire un potentiel haussier qui est significativement plus élevé que le risque baissier. « Chaque analyste essaie de trouver des sociétés dans lesquelles il aimerait pouvoir être investi, et la construction de portefeuille visera à maximiser l’asymétrie des risques sur les différentes positions ».
Au niveau sectoriel, Lazard Pan European Equity Alpha surpondère des secteurs comme la technologie ou la consommation. Aaron Barnfather souligne toutefois que son exposition est très diversifiée. « Nous ne trouvons que deux valeurs qui appartiennent au même secteur dans notre top 10, ce qui est également une indication de la profondeur actuelle du marché au niveau européen ».
Arbitrages
Suite à la correction de ces derniers jours, il souligne également que les marchés européens présentent de nombreuses opportunités attractives sur trois niveaux. « Nous trouvons aujourd’hui des sociétés sur lesquelles nous sommes confiants dans la valorisation, par exemple dans l’immobilier résidentiel allemand où le potentiel haussier atteint aujourd’hui 50% dans certains cas ».
« Nous sommes également en train de remonter la qualité du portefeuille en achetant des sociétés fortement profitables et peu endettées, en sortant de sociétés de moindre qualité ou plus endettées. Enfin, nous faisons également des arbitrages dans un même secteur, par exemple lorsque des sociétés de qualité identique corrigent à des rythmes différents, ou lorsque des sociétés de qualité différente corrigent à des rythmes identiques ».
Endettement
Aaron Barnfather s’attend également à ce que les marchés commencent à intégrer la perspective d’une reprise économique à un certain moment dans le futur, avant même ce redressement ne se remarque dans les chiffres de l’activité économique. « Dans l’intervalle, il faut rester actif et focalisé sur l’endettement des entreprises, et profiter des opportunités qui se présenteront sur le marché. C’est un environnement qui devrait particulièrement profiter aux gestionnaires actifs ».