Ce que nous attendons des banques centrales aujourd’hui n’est pas une tâche facile : elles doivent refroidir l’économie en augmentant les taux d’intérêt, alors que la guerre en cours maintient les prix (l’inflation) élevés (voire les augmente encore).
Et dans l’intervalle, nous constatons que l’économie se refroidit prudemment en raison de la baisse du pouvoir d’achat et de la confiance des consommateurs. Ils freinent donc (via leurs hausses de taux d’intérêt) une économie qui ralentit, voire se contracte, ce qui n’est pas évident.
Les précurseurs du refroidissement sont déjà visibles. Les enquêtes auprès des entreprises (tant aux États-Unis qu’ici) font état d’une économie stagnante, voire en déclin (ce dernier point, par exemple, dans les commandes industrielles américaines et européennes). Les enquêtes menées par les banques centrales régionales américaines laissent déjà entrevoir une récession limitée.
La banque centrale d’Atlanta, par exemple, prévoit une croissance de -2,1 % pour le deuxième trimestre. Comme au premier trimestre, les stocks et le déficit commercial seraient à l’origine de ce chiffre, ce qui amène certains analystes à le relativiser.
Les stocks aux États-Unis ont fortement augmenté au-dessus du niveau tendanciel. Dans un numéro précédent, certains PDG parlaient de constituer des stocks suffisants pour contrer les problèmes d’approvisionnement, mais il y a peut-être plus que cela et c’est un signe de ralentissement des achats des consommateurs.
Aujourd’hui, les marchés sont sous le coup d’indicateurs américains positifs tels que les dépenses de consommation et le plafond du rendement à 10 ans (qui évolue entre 2,8 et 3 %). Jamie Dimon, PDG de JPMorgan Chase, a récemment déclaré que le consommateur était en «grande forme».
C’est aussi l’homme qui, il y a quelques semaines, a parlé d’un ouragan dans notre direction. Il fait maintenant référence aux dépenses par cartes de crédit et de débit, qui ont augmenté respectivement de 15 et 10 %. Par conséquent, certains analystes continuent de parler d’un atterrissage en douceur des États-Unis, un scénario idéal pour les marchés. En outre, le marché du travail est toujours aussi dynamique : la création de 372 000 nouveaux emplois en juin a été supérieure aux attentes et a permis de maintenir le taux de chômage à 3,6 %. Cependant, nous devons garder un œil sur les demandes de chômage. Ils sont sortis légèrement plus hauts que prévu.
Des consommateurs en pleine forme pour le moment, des goulets d’étranglement possibles en Chine (qui doit à nouveau faire face à des fermetures de Covid), la guerre en cours qui maintient les prix des denrées alimentaires et du pétrole à un niveau élevé, l’hiver à venir qui fera encore grimper les prix du gaz et du pétrole …. Des raisons suffisantes pour que les banques centrales forcent l’économie à se refroidir afin de maintenir des prix abordables pour tous. Aucune banque centrale ne veut être laissée pour compte. Nous constatons une hausse des taux d’intérêt à court terme dans le monde entier. Avec les pays émergents en tête, car le dollar cher a aussi fait chuter leurs monnaies. Une monnaie plus faible signifie des importations plus chères, ce qui est dramatique pour les importations alimentaires par exemple (voir ce qui se passe au Sri Lanka). Ils veulent protéger leur monnaie avec des taux d’intérêt plus élevés. Un refroidissement global simultané est en cours.
Nous ne devons pas perdre de vue les risques d’un sérieux ralentissement de la croissance. Par exemple, les premiers chiffres indiquent une baisse des achats alimentaires dans la plupart des couches de la population américaine. Mais il pourrait aussi s’agir d’une correction normale, après les hausses quelque peu artificielles qui ont suivi le support covide. Pendant ce temps, des groupes tels que JPMorgan Chase, Citigroup et Wells Fargo ont augmenté leurs réserves pour les pertes sur leurs portefeuilles de crédit. L’Europe est dans l’œil d’une possible tempête de gaz.
Pessimisme sur le marché aujourd’hui
Ces mois vont être difficiles. La confiance des consommateurs est mise à rude épreuve. Nous lisons chaque jour des articles sur un possible embargo sur le gaz en Europe. Le FMI (Fonds monétaire international) appelle explicitement à la solidarité entre les pays européens pour distribuer le gaz en fonction des besoins. Les pays du Sud contre-attaquent déjà. Alors que la crise bancaire a exigé la solidarité du Nord pour le Sud, cette fois-ci, ce pourrait être l’inverse. L’Europe demande aux pays européens de réduire leur consommation de gaz de 15 %. Aujourd’hui sur une base volontaire, mais si la Russie continue à ouvrir le robinet, les 15% deviendront une obligation. Et comme si cela ne suffisait pas, la politique italienne met également des bâtons dans les roues. Un cocktail de matières explosives pour les marchés.
Mais quand le besoin de l’Europe est le plus grand, le salut est proche.
La guerre et la situation politique italienne peuvent provoquer des remous. Je vois déjà les gros titres «L’Italie quitte la zone euro». Mais en tant qu’investisseur, vous devez regarder au-delà de ça. En langage client, je l’exprime ainsi : qui achètera encore les produits chimiques ou les machines néerlandaises coûteuses au taux du «nouveau florin» ou qui achètera les voitures allemandes coûteuses avec le «nouveau mark allemand», alors que la «nouvelle lire italienne» rend leurs produits beaucoup moins chers ?
Marco Papic, dans son livre «Geopolitical Alpha», décrit cela d’une manière beaucoup plus professionnelle et parle de «contraintes matérielles» ou de coûts inhérents pour toutes les parties à une rupture, ce qui fait que le bon sens prévaut et qu’une solution est recherchée qui satisfait toutes les parties. Il est également question d’un «quid pro quo», une expression latine qui signifie littéralement «l’un pour l’autre ou ce qui va autour vient autour».
Il est écrit dans les étoiles que cela jouera également dans l’attitude envers l’Italie maintenant. Les politiciens italiens ne peuvent pas se permettre de ne pas être d’accord, car les nombreux milliards d’aide sont conditionnés à des réformes structurelles. Quel politicien veut être responsable du manque à gagner de ces milliards ? Un investisseur averti en vaut deux : lorsqu’une nouvelle tempête politique arrive du Sud, il ne faut pas paniquer, mais être patient jusqu’à ce que la tempête se calme.
Cela vaut également pour la crise énergétique en Europe. Il y aura des discussions difficiles lorsqu’il faudra répartir l’énergie. Mais l’Europe en sortira plus forte qu’avant. Après tout, elle est une fois de plus convaincue de l’importance stratégique des valeurs partagées.
La Chine, mon argent y est-il en sécurité ?
Dans mes précédents numéros, j’ai exprimé ma préférence pour les actions chinoises. Cela a suscité un certain nombre de questions. Qu’en est-il de la croissance ? La Chine est-elle fiable ? Qu’en est-il de leur crise immobilière ? Son rôle dans la guerre en Ukraine ?
Il doit être clair que la Chine reprend sa place dans le monde. Nous sommes clairement dans une phase de transition. Une superpuissance (les États-Unis) est sous pression, l’autre superpuissance potentielle (la Chine) veut prendre le relais. Bien sûr, en termes de pouvoir d’achat par habitant, la Chine n’est pas encore au niveau des États-Unis, mais en termes de puissance économique absolue, elle y est. La Chine s’est fixé une série d’objectifs stratégiques pour renforcer sa croissance à long terme, afin que sa classe moyenne continue de croître et qu’elle ne se retrouve pas dans un «piège à revenus moyens». Il s’agit d’une situation économique dans laquelle un pays reste bloqué sur un certain revenu mais ne se développe pas davantage. Avec une population de plus de 1,5 milliard d’habitants, la Chine ne peut tout simplement pas se permettre cela.
La situation actuelle de croissance plus faible oblige donc le gouvernement chinois à assurer une croissance continue. La croissance est aujourd’hui soutenue par la baisse des taux d’emprunt (via le Loan prime Rate), par des travaux d’infrastructures locales, par le soutien aux sociétés immobilières en difficulté, par l’innovation climatique, par la clarification des plateformes technologiques, etc. Au total, 33 mesures de relance ont été mises en place. Au total, 33 mesures de relance ont été annoncées. Les premières pousses vertes sont devenues visibles en juin grâce aux enquêtes sur les achats. Cependant, la Chine ne peut plus se permettre d’importantes mesures de relance, car elle se trouve dans une période de désendettement, qui prendra des années, au prix d’une perte temporaire de pouvoir d’achat et d’une hausse du chômage.
La Chine a profité de ses bas salaires et de ses exportations au cours des dernières décennies, mais maintenant que les salaires y ont fortement augmenté, la transition vers une économie à plus forte valeur ajoutée et à plus forte consommation est nécessaire. Il s’agit d’un pays immense avec de gros besoins énergétiques, une population vieillissante, avec un besoin de bons soins de santé, d’une bonne éducation (par exemple numérique, comme par le biais de plateformes d’éducation), ….
Les domaines stratégiques peuvent être lus comme suit … Technologie (bio-, puce-), infrastructure (5G-), énergie (propre), éducation, santé, force militaire, centres financiers, …
Les «contraintes matérielles» décrites par M. Papic s’appliquent également à la Chine. Aujourd’hui, la Chine a plus que jamais besoin du monde pour devenir une superpuissance à part entière. La consommation chinoise est loin d’atteindre le niveau occidental et, pour les technologies de pointe, elle dépend encore des entreprises européennes, mais surtout américaines. Ainsi, pour la Chine, il existe encore de nombreuses contraintes ou limitations qui rendent nécessaire la coopération avec les autres superpuissances.
Pendant ce temps, nous voyons les nombreuses frictions qui provoquent la volatilité politique : le vol de technologies, l’obtention de pétrole moins cher de la Russie, les discussions autour de la mer de Chine méridionale, etc. Mais la Chine apprend aussi de ses erreurs. Un exemple : le nombre de prêts en souffrance pour ses projets «Belt and Road» (projets d’infrastructure à l’étranger qu’elle a contribué à financer) est en forte hausse. Selon le groupe Rhodium, 16 % des prêts en cours sont en renégociation. Le nombre de nouveaux prêts est donc pratiquement tombé à zéro cette année.
La Chine est et restera un investissement à long terme, avec des essais et des erreurs en cours de route. C’est également ainsi que les dirigeants chinois voient les choses, c’est dans leur ADN. Si vous voulez avoir une meilleure idée de la façon dont les dirigeants chinois pensent et travaillent, vous trouverez une description dans un très bon livre intitulé «Superpower Interrupted, the Chinese history of the world» de Michael Schuman. On entend constamment parler d’un «mandat du ciel», un mandat donné aux empereurs pour laisser leur pays se développer de manière éthique et durable, sur la base d’une vision centraliste. Une bonne lecture de vacances.
Qu’en est-il du marché boursier ?
Le pessimisme entourant la croissance mondiale a rendu la majorité des gestionnaires de fonds prudents. Dans leurs portefeuilles mixtes et flexibles (par exemple, 50 % d’obligations - 50 % d’actions), qui constituent une part importante des investissements de nombreux investisseurs, ils ont adopté une position sous-pondérée en actions. Ils ont quelque peu réduit les actions au profit des liquidités. Quiconque possède un tel investissement dans son portefeuille sait qu’il réagit activement aux conditions du marché, ce qui est en soi rassurant.
Les investisseurs détenant des positions importantes en actions qui s’inquiètent de la crise du gaz, ou qui ont besoin de leur argent à court terme, feraient bien de réduire leurs avoirs. Les faibles gains de prix de la semaine dernière peuvent apporter un certain soulagement.
Les bénéfices des entreprises seront déterminants dans les semaines et les mois à venir. De nombreux gestionnaires de fonds les ont surestimés aujourd’hui, c’est pourquoi ils sont sous-pondérés. Les investisseurs contraires (ceux qui vont à l’encontre de la tendance) voient de bons points d’entrée. Bien entendu, le prochain ralentissement de la croissance (fort ou léger) déterminera ces bénéfices (par des marges stables ou plus faibles).
Il n’est pas imprudent de garder un peu de poudre d’investissement libre pour l’automne. Répartissez vos achats dans le temps. Le marché du travail, tant aux États-Unis qu’en Europe, nous protège d’une forte contraction de la croissance. Les actions de Poutine et des banquiers centraux seront décisives. Comment Poutine va-t-il gérer le robinet à gaz ? Jusqu’où les banquiers centraux vont-ils pousser leurs taux d’intérêt, sachant que, par exemple, l’inflation de base aux États-Unis diminue trop lentement ?
Entre-temps, ces taux d’intérêt plus élevés font ce que l’on attend d’eux : ils refroidissent progressivement l’économie et repoussent l’inflation dans le futur. Les prix du pétrole, mais aussi ceux de l’acier et du cuivre en sont des exemples. La chute du taux d’intérêt à 10 ans aux États-Unis en dessous de 3 % en est une conséquence. Et dans ce contexte de baisse des taux d’intérêt, les valeurs technologiques ont à nouveau connu une légère hausse.
Si vous n’avez pas peur du risque, les obligations à haut rendement et les obligations de croissance offrent aujourd’hui un rendement intéressant. Mais attention, si l’économie continue à déraper, les écarts de taux d’intérêt avec les obligations d’État augmenteront encore, entraînant des pertes de prix.
Une croissance faible dans les années à venir … l’impact sur les taux d’intérêt et votre rendement
Le marché du travail rougeoyant est un dilemme, car il implique également une faiblesse. Après tout, une masse de main-d’œuvre largement disponible (en augmentation, par exemple via l’immigration) garantit une croissance économique supplémentaire. Aujourd’hui, cependant, le marché du travail est tendu et cela vaut tant pour les travailleurs non qualifiés que pour les travailleurs qualifiés.
La croissance passe aussi par la productivité, qui permet de produire plus avec les mêmes ressources ou moins. Mais la productivité a également diminué de plus en plus au cours des dernières décennies. Une faible productivité signifie une faible croissance.
La croissance est également créée par une augmentation de la population. Là aussi, il faut s’attendre à peu de répit dans les années à venir. Dans le monde entier, nous assistons à un déclin de la population, à l’exception de l’Afrique (par exemple, le Nigeria et la République du Congo). L’Asie et l’Europe voient leurs populations décliner. Pour les États-Unis, l’immigration sera le facteur déterminant.
Enfin, il y a le vieillissement de la population. Regardons simplement le pourcentage de la population âgée de plus de 65 ans en 2019 : Japon 28%, Italie 23%, Allemagne 22%, mais en 2040, il sera de 30% au Japon et en Allemagne et de presque 35% en Italie.
Vous pouvez voir le résultat venir. Peu de croissance dans les années à venir. Dans l’immédiat, cela signifie également qu’il n’est pas nécessaire d’augmenter fortement les taux d’intérêt à long terme. Tous ceux qui s’interrogent aujourd’hui sur les actions y verront une raison importante de continuer à y investir. Votre pouvoir d’achat y est mieux protégé. À court terme, le climat d’investissement semble difficile, mais un jour le ciel s’éclaircira pour le marché boursier.