Malgré les maigres perspectives de rendement, les obligations méritent toujours une place dans le portefeuille. De fortes hausses de prix, notamment en juillet et novembre 2021, montrent que les obligations continuent de jouer le rôle de stabilisateur dans un portefeuille. Les obligations d’entreprises sont privilégiées. En période de hausse des taux d’intérêt, ils affichent de meilleurs résultats que les obligations d’État. Dans le segment des actions, KBC investit de manière plus cyclique, en Europe et dans la value, mais se méfie des rotations.
C’est ce qui ressort du séminaire Outlook 2022 de KBC Asset Management.
Tom Mermuys, stratégiste : «La récente baisse des prix du pétrole, l’Omikron et les effets de base initialement favorables, entre autres, permettront à la Fed de continuer à prêcher une politique de gradualisme dans les mois à venir. La banque centrale a gagné du temps en choisissant de réduire d’abord ses achats d’obligations. Mais le second semestre de 2022 devra montrer dans quelle mesure la pression sur les prix s’atténue réellement. La flambée des loyers, la faiblesse persistante de la participation au marché du travail, l’accélération de la croissance des salaires, un écart de PIB qui commence à se combler sont autant de facteurs qui laissent entrevoir des risques de hausse. Si la Fed doit intervenir plus énergiquement, le déblocage du risque de portefeuille est à l’ordre du jour.
Mais ce n’est pas gagné d’avance, selon M. Mermuys. La hausse des investissements des entreprises et l’accélération de la numérisation, notamment par l’obligation de travailler à domicile, pourraient inverser la récente tendance à la baisse de la productivité. La seconde moitié des années 1990 a montré qu’une forte croissance et une faible inflation vont ensuite de pair. Boucles d’Or est de retour sur la scène ?
Encore plus cyclique
Si l’on examine les détails des portefeuilles modèles KBC AM, le cycle économique plus mature oriente une fois de plus la banque vers les secteurs d’actions cycliques.
Mermuys : «Plus tôt en 2021, nous avons réussi à obtenir des gains là-bas. Nous nous concentrons également sur les grands investissements dans les infrastructures et les solutions écologiques, qui sont soutenus financièrement par les gouvernements. Les valeurs de rendement, y compris celles du secteur financier, méritent également une pondération supérieure à la moyenne dans le portefeuille, notamment en raison de la hausse attendue des taux d’intérêt. Cela rendra les secteurs défensifs plus prudents et pourrait également affecter les sociétés de qualité et de croissance, plus chères.
Europe
Au niveau régional, l’Europe devrait faire mieux en 2022, même si nous sommes plus prudents à court terme. Les positions sous-pondérées en Asie émergente sont également constituées avec parcimonie. L’économie chinoise s’est contractée à l’automne 2021. La tolérance zéro à l’égard de la contamination par le Covid, les politiques climatiques plus strictes, les conséquences des précédents resserrements monétaires et les interventions politiques dans les modèles économiques de nombreuses entreprises (y compris les grands promoteurs immobiliers) ont entraîné une baisse du PIB. Entre-temps, certains signes indiquent que Pékin opte pour davantage de mesures de relance, tant fiscales que monétaires.
Mermuys : «Une croissance suffisamment élevée reste primordiale pour la stabilité socio-économique. Par le passé, de tels renversements de politique ont été annonciateurs d’un meilleur climat boursier. Les marchés boursiers locaux, relativement peu valorisés, pourraient rattraper leur retard en 2022. Pourtant, nous ne nous y préparons que prudemment. Le dégonflement en douceur d’une bulle immobilière n’est pas une tâche facile et le resserrement attendu de la politique monétaire américaine ne favorise pas non plus les investissements dans les marchés émergents. Une rotation graduelle est également au cœur de notre stratégie. Les incertitudes de l’Omikron sont trop grandes pour prendre des positions prononcées.
Lestage utile
Malgré les maigres perspectives de rendement, les obligations méritent toujours une place dans le portefeuille. Les fortes hausses de prix enregistrées, entre autres, en juillet et en novembre 2021, montrent que les obligations continuent de jouer le rôle de stabilisateur dans un portefeuille. Les obligations d’entreprises sont privilégiées. En période de hausse des taux d’intérêt, ils affichent de meilleurs résultats que les obligations d’État. Des échéances plus courtes, des rendements courants plus élevés et des écarts de crédit présentant une corrélation négative avec le taux sans risque en sont la garantie. Le fait qu’ils contribuent à porter le rendement actuel du portefeuille obligataire total au-dessus de zéro est un bonus appréciable.
Mermuys : «Chaque point de base compte, surtout en période de pénurie de rendement. Le portefeuille du modèle obligataire reste orienté de manière procyclique (échéances plus courtes, obligations d’entreprises), mais avec modération. En effet, les obligations d’entreprises affichent les meilleures performances au début du cycle, dans la phase de reprise, après l’élargissement des écarts de crédit pendant la récession précédente. Les obligations des marchés émergents risquent alors de subir une nouvelle pression à mesure que la Fed resserre sa politique. En outre, certains des principaux débiteurs sont confrontés à des problèmes spécifiques, locaux, économiques et/ou politiques. Aux niveaux actuels des taux d’intérêt, l’objectif principal reste d’équilibrer le portefeuille avec des obligations. Les risques majeurs doivent alors être évités.