La baisse de l’inflation dépasse les attentes, mais le danger réside dans sa volatilité imprévisible. Les clés de la réussite : «les liquidités, les actions de valeur et l’abandon des investissements en dollars».
En mai, les prix à la consommation dans l’Union européenne ont augmenté de 6,1 % par rapport à l’année précédente, soit le niveau le plus bas depuis février 2022 et un peu moins que les 6,3 % prévus par les économistes. Dans le même temps, aux États-Unis, l’inflation est passée sous la barre des 5 %, son niveau le plus bas depuis deux ans.
La baisse de l’inflation est une bonne nouvelle pour les ménages et les investisseurs, mais elle représente également «la seule lueur d’espoir» dans la dernière vision du marché de State Street Global Advisors (SSGA). En effet, le gestionnaire d’actifs américain s’inquiète des baisses de l’inflation à moyen terme, et il n’est pas le seul.
Fabio Panetta, membre italien du conseil d’administration de la BCE, a également fait part de ses préoccupations concernant la volatilité de l’inflation lors d’une présentation le mois dernier. Il a indiqué que la nature changeante de la mondialisation pourrait affecter le taux d’intérêt «naturel» - le taux d’intérêt dans une économie équilibrée - et que les chocs géopolitiques pourraient entraîner des fluctuations persistantes de la production et de l’inflation.
L’inflation reste supérieure à deux pour cent
Selon Simona Mocuta, économiste en chef de State Street, la combinaison de la transition verte et de la montée des risques géopolitiques laisse présager un environnement dans lequel les chocs économiques pourraient devenir plus fréquents et s’accompagner de pics et de chutes brutales de l’inflation. Il devient de plus en plus difficile, voire impossible, de prévoir le moment de ces fluctuations», a déclaré Mme Mocuta (photo).
Néanmoins, State Street GA fait une tentative : l’inflation évoluera «légèrement au-dessus de l’objectif de 2 %» au cours de la prochaine décennie. Un scénario d’inflation à forte volatilité pourrait poser plus de problèmes qu’un taux d’inflation soutenu mais stable de 3 %, écrit l’économiste en chef Simona Mocuta.
Un tel environnement nécessiterait des ajustements continus et assez importants dans l’allocation des portefeuilles d’investissement pour y faire face avec succès», dit-elle.
Volatilité de l’inflation
La gestion des portefeuilles d’investissement diversifiés de la SSGA est du ressort du stratège en chef Gaurav Mallik. Dans une interview accordée à Investment Officer, il nous fait part de son plan.
Nous préférons les titres à revenu fixe aux actions car nous prévoyons une baisse des taux d’intérêt. Le resserrement des normes de crédit devrait accélérer le ralentissement de la croissance et de l’inflation. Ce phénomène commence à devenir de plus en plus visible.
Le stratège maintient une position prudente sur les obligations d’entreprise, en particulier sur les obligations à haut rendement et les autres obligations à bêta élevé.
Bien que les écarts de crédit soient plus importants qu’au début de 2021, la possibilité d’un atterrissage brutal et les inquiétudes concernant le resserrement des conditions de crédit pourraient avoir des conséquences importantes pour les entreprises moins bien notées qui cherchent à lever des capitaux. Ces implications sont aggravées par les taux d’intérêt élevés et les événements récents dans le secteur bancaire américain. Une augmentation des défauts de paiement semble probable», a déclaré M. Mallik.
Les principales tendances cycliques que les investisseurs devraient prendre en compte au cours des six à douze prochains mois sont la baisse des taux d’intérêt, l’accentuation des courbes de rendement et l’élargissement des écarts, selon M. Mallik.
Actions
M. Mallik ne pense pas que la tendance à la hausse des actions se poursuivra jusqu’à la fin de l’année 2023. La hausse du marché américain des actions a été tirée par un groupe restreint de valeurs à forte capitalisation qui, plus que ne le suggèrent les résultats, ont bénéficié de la baisse des taux d’intérêt.
Pour le reste de l’année, les bénéfices devraient encore s’affaiblir, a déclaré M. Mallik. Je m’inquiète de la détérioration des fondamentaux, de la baisse de la demande due au resserrement des conditions financières et de la pression accrue sur les marges en raison des niveaux d’inflation toujours élevés», déclare-t-il. Il préfère les actions de valeur, de préférence dans les secteurs de l’industrie, de l’énergie et des services publics.
Interrogé sur ses recommandations aux investisseurs institutionnels néerlandais, M. Mallik déclare : «Considérez les actions dont les dividendes augmentent régulièrement et dont les flux de trésorerie disponibles sont en hausse, et investissez dans des actifs non libellés en dollars».
Dollar
State Street GA s’attend à une baisse prolongée de la valeur du dollar. Il est donc judicieux de s’éloigner progressivement des investissements en dollars», explique-t-il.
En 2022, le dollar a bénéficié de la hausse des rendements relatifs et de son attrait en tant que valeur refuge dans un contexte de chute des marchés boursiers, d’augmentation du risque de récession et de fortes tensions géopolitiques.
Selon les estimations de State Street GA, le dollar a atteint son apogée en septembre 2022 avec une surévaluation de 29 % par rapport à ce que les investisseurs considèrent comme la «fair value» - la bonne valeur - mesurée par un panier de devises basé sur l’indice MSCI World ex USA.
Depuis avril 2023, toutefois, cette surévaluation a été ramenée à 20 %. Il y a encore de la place pour une baisse supplémentaire, car les facteurs qui ont justifié la valeur élevée du dollar commencent à s’inverser», a déclaré M. Mallik.
Selon Mallik, l’avantage des taux d’intérêt américains est presque égal au niveau de la fin 2018, «mais le dollar est maintenant presque deux fois plus cher par rapport à notre estimation de la juste valeur de 2018». Cet avantage des taux d’intérêt américains est susceptible de diminuer à mesure que la Réserve fédérale réduit ses taux d’intérêt en raison du ralentissement de la croissance, tandis qu’en Europe, où la croissance et l’inflation de base ont surpris positivement, la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre continuent de resserrer puis de maintenir les taux d’intérêt inchangés pendant une période prolongée.
La croissance en Chine commence également à montrer une amélioration significative suite à la réouverture du pays après les blocages COVID. La croissance relativement plus faible aux États-Unis et la stabilisation des marchés boursiers à des niveaux nettement supérieurs aux plus bas de 2022 (du moins pour l’instant) freinent également la demande pour le dollar en tant que valeur refuge.