À l’heure où la croissance économique ralentit dans les trois grandes économies mondiales, les investisseurs ont intérêt à choisir la région géographique ayant les perspectives les moins sales, a déclaré Mohammed El-Erian, économiste international de premier plan, lors d’une conférence nordique. « La chemise sale la plus propre se trouve aux États-Unis. »
El-Erian, conseiller économique en chef (photo) d’Allianz et président du Queens› College de l’université de Cambridge, a souligné lors de la New Year’s Conference 2023 de Skagen Funds que la Banque mondiale table sur une croissance mondiale de seulement 1,7 % en 2023, soit le taux le plus bas depuis 30 ans à l’exception de 2009 et 2020.
El-Erian a déclaré que la croissance économique deviendra un problème croissant pour les investisseurs car il devient de plus en plus évident que la société sera confrontée à une inflation de 3 à 4 %, au lieu de 2 %. « Bien que l’inflation ait été et demeure le principal problème, la croissance sera un problème grandissant à mesure que nous avançons dans l’année. »
Bien que les trois plus grandes économies mondiales se contractent toutes, les investisseurs ignorent les diverses raisons de ce ralentissement. « Ce qui ne retient pas suffisamment l’attention, c’est qu’elles ralentissent pour des raisons différentes », a-t-il déclaré jeudi.
Vulnérabilités financières
« Le fait que ces trois régions aient leurs problèmes propres complique considérablement les perspectives. Tout d’abord, il n’existe pas de solution commune. Nous ne sommes pas en 2008-2009 », a-t-il déclaré, faisant référence à l’action coordonnée au niveau mondial pendant la grande crise financière. « Il faut qu’un certain nombre de choses aillent bien dans différentes régions du monde. Et deuxièmement, comme les problèmes sont uniques à chaque région, l’insularité qui va de pair devient extrême. C’est un monde qui ne se rétablit pas rapidement. Et malheureusement, ce sont les perspectives de croissance pour cette année. Cela rend les fragilités financières plus menaçantes et les transitions politiques plus compliquées. »
Un examen plus attentif de la Chine révèle que deux choses s’y passent, déclarait-il. Premièrement, la Chine ‘maltraite’ sa sortie du zéro-Covid.
« C’est une pagaille totale. Elle ne sera pas résolue tant qu’il n’y aura pas un niveau d’immunité qu’il est difficile d’atteindre de manière ordonnée sans un changement complet de la politique vaccinale. Cela prendra donc du temps et il n’y aura pas de reprise rapide en Chine. »
En outre, la Chine doit à plus long terme réorienter son modèle de croissance. « Le modèle de croissance de la Chine est conçu pour un monde de plus en plus globalisé. Ce n’est pas le monde vers lequel nous nous dirigeons actuellement. La Chine restera donc un frein à la croissance mondiale pendant la majeure partie de cette année. »
Vents structurels contraires
En Europe, il s’agit maintenant des perturbations de l’approvisionnement énergétique. « Il faut noter que la gestion des stocks s’est considérablement améliorée. Il y a une réorientation importante de l’approvisionnement énergétique. Mais cela n’est pas suffisant pour dissiper le nuage qui plane sur l’Europe, ni pour faire face aux vents structurels contraires à long terme en Europe. La croissance européenne sera donc lente. »
El-Erian a déclaré qu’il pense que ‘le meilleur endroit’ pour les investisseurs est actuellement les États-Unis.
« Les États-Unis sont ce que j’appelle la chemise sale la plus propre. Elle n’est pas entièrement immaculée, mais elle est plus propre que n’importe où ailleurs », a-t-il ajouté. « Le concept de ‘la chemise sale la plus propre’ est très important pour les investisseurs. Imaginez que vous êtes en voyage d’affaires. Vous êtes un voyageur très organisé. Vous tenez compte du nombre exact de jours durant lesquels vous êtes en voyage d’affaires. Et soudain, le voyage est prolongé d’un jour. Vous vous trouvez alors face à un dilemme. Que faites-vous ? Vous allez dans votre armoire et vous cherchez votre blouse ou votre chemise la moins sale. C’est ce que sont les États-Unis aujourd’hui, la chemise moins sale. »
Croissance structurelle
El Erian estime que, contrairement à la Chine, l’économie américaine a un potentiel de croissance structurelle et ajoute qu’il n’est pas convaincu que les États-Unis tomberont en récession. « Beaucoup de gens le pensent, mais cela ne se produira que si la Fed nous y pousse. »
Selon El-Erian, le Japon constitue, en tant que « transition politique majeure dont nous ne parlons pas assez », un autre point aveugle des marchés financiers. L’opinion selon laquelle les problèmes du Japon sont particuliers et concentrés ne tient plus la route. La perspective que le Japon ne contrôle plus la courbe des taux, une politique connue sous le nom de YCC (Yield Curve Control), constitue un risque mondial, a-t-il déclaré.
La politique de YCC au Japon n’est pas tenable
« Dans un monde où les rendements des obligations d’État sont plus élevés, cette situation n’est pas tenable. Cela nuit à votre devise et au fonctionnement de votre marché, et détruit le fonctionnement de votre marché », a-t-il déclaré.
El-Erian a ajouté que l’abandon de la politique de YCC du Japon affectera les investisseurs du monde entier. « Les investisseurs japonais détiennent beaucoup d’actifs émis par d’autres pays, qu’il s’agisse d’obligations d’État, d’obligations d’entreprises ou d’actions. Si vous voulez avoir une idée du risque baissier, regardez ce qui s’est passé au Royaume-Uni en octobre. »
« Si la politique de YCC est mal gérée et que le système doit être efficace, le système japonais commencera à vendre massivement des actifs étrangers », a expliqué El-Erian.
En présentant sa vision, El-Erian a précisé qu’il n’aborderait pas d’autres incertitudes auxquelles le monde est confronté, comme la géopolitique, la transition climatique, les inégalités, la dette, la révision des modèles de croissance mondiaux et la sécurité des systèmes de commerce et de paiement. « Au bout du compte, vous avez non seulement affaire à un monde très incertain, mais aussi à un monde structurellement incertain. »
Cet article a été publié pour la première fois sur Investment Officer Luxembourg.