La récente décision de JP Morgan d’inclure l’Inde dans son indice obligataire EM suscite l’intérêt des institutions pour le plus grand emprunt d’État des marchés émergents. Toutefois, des obstacles importants se dressent encore sur la voie d’une acceptation totale.
Le poids de l’Inde dans l’indice mondial diversifié GBI-EM de JP Morgan, d’une valeur de plus de 213 milliards de dollars, devrait atteindre 10 %. Cela pourrait générer des flux passifs de 20 à 30 milliards de dollars de la part d’investisseurs étrangers dans l’indice.
FTSE Russell devrait annoncer ce mois-ci s’il inclut également la dette souveraine indienne dans l’indice FTSE Emerging Markets Government Bond Index (EMGBI).
Si d’autres fournisseurs d’indices font de même, l’impact positif sur le marché des obligations d’État indiennes pourrait être encore amplifié», a déclaré Jennifer Taylor, responsable de la dette des marchés émergents chez State Street Global Advisors, à Investment Officer. Elle s’attend à une baisse des taux d’intérêt et à un léger soutien de la roupie indienne.
Les investisseurs bénéficieront d’un accès à un indice plus diversifié et d’un profil risque-rendement attractif offert par les obligations indiennes en monnaie locale», a déclaré Mme Taylor.
L’Inde n’est pas encore prête
Les investisseurs étrangers ont déjà investi plus de 3,5 milliards de dollars dans des titres de créance indiens cette année, ce qui représente un revirement par rapport à une sortie nette de 2 milliards de dollars l’année précédente, et une nette amélioration par rapport à la sortie de 13,8 milliards de dollars de titres de créance indiens par les investisseurs étrangers en 2020. Mais l’acceptation totale des investisseurs institutionnels, et les flux de trésorerie passifs impliqués, nécessiteront l’inclusion de multiples indices, y compris le FTSE EMGBI et éventuellement l’indice Bloomberg Global Aggregate.
Cela semble encore trop loin pour l’économie mature à la croissance la plus rapide du monde, dont le PIB devrait augmenter de 7 % l’année prochaine. Les experts estiment que cela s’explique.
Le principal obstacle à l’inclusion des obligations d’État indiennes dans ces indices est lié aux problèmes de change de la roupie, de règlement des transactions et de fiscalité, explique Lee Collins. Il est responsable de la stratégie des obligations indexées chez Legal & General Investment Management (LGIM).
Par conséquent, les perspectives immédiates d’inclusion de l’Inde dans d’autres indices obligataires majeurs, notamment l’indice Bloomberg Global Aggregate, ne semblent pas à portée de main, selon M. Collins. Ces indices requièrent une «éligibilité Euroclear» pour le règlement. Ils exigent également des notes de crédit souveraines plus élevées. Actuellement, Moody’s, S&P et Fitch attribuent à l’Inde la cote de crédit la plus basse possible.
Néanmoins, le pays ne devrait pas être exclu pour des raisons administratives, explique M. Collins. Le soutien des investisseurs à l’inclusion de nouveaux pays commence généralement avec prudence, mais les marchés émergents tels que la Chine ont connu des flux de capitaux stables au cours de la période d’inclusion.
D’autres pays déjà inclus dans les indices mentionnés sont confrontés à des défis similaires, alors que les émetteurs indiens offrent de meilleurs rendements que les obligations comparables de la Chine et des États-Unis. La volatilité et la réduction maximale sont les mêmes», a déclaré M. Collins.
Roupie
Les investisseurs obligataires sont également préoccupés par les mauvais résultats de la roupie indienne par rapport aux monnaies occidentales. Les obligations d’État indiennes à 10 ans ont rapporté 7,5 % par an en moyenne au cours des 20 dernières années, mais sur la même période, la roupie a perdu 45 % de sa valeur par rapport au dollar américain, soit une dépréciation moyenne de 3 % par an.
Selon M. Taylor, l’inclusion d’indices ne peut pas combattre les vents contraires des différentiels de taux d’intérêt, qui déterminent les valorisations des devises. L’inclusion d’un indice peut au mieux apporter un soutien marginal à la roupie en raison de facteurs techniques favorables.
Le bureau économique d’ING pense que si la roupie peut être stimulée par l’inclusion des obligations d’État indiennes dans les indices obligataires mondiaux l’année prochaine, «la tendance à la dépréciation nominale de la monnaie finira par reprendre», écrit Robert Carnell, directeur de la recherche pour l’Asie-Pacifique, dans un communiqué.
Erik Lueth, économiste des marchés émergents chez LGIM, est plus optimiste. Selon lui, la roupie n’était pas faible, mais le dollar était particulièrement fort. Comme le dollar est toujours proche de ses sommets historiques, la devise américaine devrait s’affaiblir par rapport à la roupie au cours de la prochaine décennie», a déclaré M. Lueth dans une réponse écrite aux questions de l’Investment Officer.
Le pays est en meilleure position aujourd’hui qu’il ne l’était à l’époque. L’Inde a une balance courante équilibrée, une inflation relativement limitée et des taux d’intérêt réels positifs. Les investisseurs peuvent y gagner plus d’argent aujourd’hui qu’il y a dix ans», a déclaré M. Lueth.
FAR
Jusqu’à présent, les investisseurs institutionnels mondiaux ont joué un rôle modeste sur le marché indien des obligations souveraines, d’une valeur de 1 000 milliards de dollars, mais la mise en place du programme FAR (Fully Accessible Route) en 2020 a été un catalyseur majeur pour l’inclusion de l’Inde dans l’indice des obligations souveraines de JP Morgan.
Le gouvernement indien a assoupli les règles en 2020, permettant aux entités étrangères d’investir dans les obligations d’État et d’entreprise indiennes sans limites ni restrictions strictes en matière d’investissement.
Depuis novembre 2022, les obligations d’État indiennes FAR ont connu des entrées mensuelles régulières, selon les données de Bloomberg.
L’Inde a le potentiel de devenir la troisième économie mondiale, avec des estimations consensuelles de croissance de 6 à 7 % par an au cours de la prochaine décennie.