L’époque où la banque centrale augmentait les taux d’intérêt d’un quart est révolue. La semaine dernière, la BCE a relevé ses taux d’intérêt de 75 points de base, et Mme Lagarde a promis de les relever à nouveau de 75 points de base le mois prochain. Selon Money Market, il y a maintenant une chance sur quatre que la Réserve fédérale - le système des banques centrales américaines - augmente les taux d’intérêt d’un pour cent (100 points de base) le 21 septembre.
Ce n’est pas la première fois cette année que le marché a été choqué par des chiffres d’inflation décevants. Apparemment, trop de gens supposent encore que l’inflation commencerait à baisser à court terme et que nous reviendrions rapidement à la situation d’avant Corona. Les chiffres de l’inflation racontent une autre histoire.
Le chiffre de l’inflation américaine pour le mois d’août a été plus élevé que prévu. L’inflation de base en particulier, à 0,57 %, a augmenté deux fois plus que ce que le marché attendait. Par rapport à l’année précédente, l’inflation de base a augmenté de 6,3 %. Les prix des biens et des services ont augmenté. Un quart du panier de l’inflation est constitué de ce que l’on appelle le «Owners Equivalent Rent» (OER), une sorte de loyer fictif dérivé des tendances du marché du logement. C’est un prix que personne n’a à payer.
Il est probable que la charge pesant sur les propriétaires n’augmente pas autant que le montre le Rapport sur l’état de l’environnement. La plupart des Américains ont refinancé leur prêt hypothécaire de 30 ans lorsque les taux hypothécaires étaient inférieurs à 3 %. Aujourd’hui, ce même taux d’intérêt est proche de 6 %. Cela semble être un grand choc, mais avant la grande crise financière, les taux hypothécaires américains n’avaient jamais été inférieurs à 6 %. Ce taux d’intérêt plus élevé n’a pas empêché la formation de bulles sur le marché du logement au début du siècle. Une telle valeur locative théorique est donc un bel exercice théorique, mais elle n’est pas encore vraiment perçue comme une inflation.
De grandes différences régionales
Ce qui est encore plus frappant dans le chiffre de l’inflation, c’est qu’elle varie considérablement d’une région à l’autre. Dans des villes coûteuses comme New York et San Francisco, l’inflation est deux fois moins élevée que dans une ville comme Phoenix. Bientôt, il n’y aura plus que des villes chères aux États-Unis. Il est intéressant de noter que le prix d’une voiture neuve a augmenté de 6,1 % à Los Angeles et de 33 % à Baltimore. Ces grandes différences contribuent à l’abandon du point d’ancrage de l’inflation à 2 %. Dans l’économie réelle, de moins en moins de personnes s’attendent à ce que l’inflation future soit limitée à 2 %.
Les banquiers centraux préfèrent examiner l’inflation de base, c’est-à-dire le taux d’inflation hors alimentation et énergie. En fait, c’est étrange, car la nourriture et l’énergie sont des produits de première nécessité, ils devraient faire partie du noyau dur de toute façon. Mais ils ne sont pas inclus parce qu’ils sont trop volatils et très sensibles à des évolutions imprévisibles comme la météo, par exemple. Au contraire, l’avantage de l’inflation sous-jacente est qu’elle est assez stable. Si l’inflation augmente de 6 % ce mois-ci, il y a de fortes chances pour qu’elle augmente également de 6 % le mois prochain. L’inflation de base est la référence pour les travailleurs qui négocient des augmentations de salaire et pour les propriétaires d’entreprises qui cherchent à augmenter les prix fixés dans les contrats.
Le scénario d’épouvante des années 1980
Il existe plusieurs variantes de cette inflation sous-jacente. L’un d’eux est l’indice des prix à la consommation (IPC) de la Réserve fédérale d’Atlanta, qui s’élève à 6,1 %. La Réserve fédérale de Cleveland calcule un taux d’inflation moyen en excluant les valeurs aberrantes. Cela représente une augmentation de 6,7 %. Le chiffre le plus proche du Core PCE - le taux d’inflation préféré de la Fed - est le taux d’inflation médian également calculé par la Réserve fédérale de l’UE.
Cleveland, qui a augmenté de 7,2 pour cent.
Au cours des prochains mois, l’inflation pourrait encore être supérieure à ce que le marché prévoit actuellement, d’autant plus qu’il y a un an, les chiffres mensuels de l’inflation durant cette période étaient meilleurs que prévu. Il existe un risque que le taux d’inflation général aux États-Unis repasse également au-dessus de 9 % en décembre. Une hausse des taux de 100 points de base semble spectaculaire, mais comparée à la situation du début des années 1980 - lorsque nous avions des niveaux d’inflation similaires - ce n’est pas si mal.
À l’époque, la Réserve fédérale a relevé les taux d’intérêt dix fois en six mois, de 10 % au total (1 000 points de base), dont une hausse de 3 % en un jour en avril 1982. C’est ce que devrait faire une banque centrale qui prend l’inflation au sérieux, car même avec une hausse de 100 points de base ce mois-ci, les taux d’intérêt sont encore beaucoup trop bas. Pour combattre l’inflation, la banque centrale doit nuire à l’économie.
Le taux d’inflation cible n’est pas pris en compte
Il faudrait une solide récession avec un taux de chômage presque deux fois plus élevé pour être autorisé à penser au taux cible de 2 %. Et une telle récession n’est pas agréable pour les bénéfices des entreprises. Tant que les taux d’intérêt réels sont négatifs, nous pouvons encore parler de politique monétaire stimulante. La conclusion est simple, les taux d’intérêt doivent encore augmenter.
La bonne nouvelle de cette hausse rapide des taux d’intérêt est que des temps meilleurs sont à venir pour les investisseurs obligataires à relativement court terme. Déjà, les taux d’intérêt américains sont de nouveau supérieurs au rendement des dividendes des actions. Tina est morte, il y a une autre alternative.
Ceux qui, pour quelque raison que ce soit, sont obligés d’investir dans des obligations au cours de la prochaine décennie sont mieux lotis avec une hausse rapide des taux d’intérêt qu’avec une hausse très progressive de ces derniers. Au moins, les pertes de prix à court terme peuvent encore être compensées par des taux d’intérêt plus élevés par la suite. En outre, il s’agit également d’un retour rapide à la normale, à une époque où la partie obligataire du portefeuille pouvait encore servir de tampon en cas de correction du marché des actions, loin de la folie monétaire.
L’année 2022 pourrait être une année catastrophique pour le portefeuille équilibré ou neutre, mais il est possible que dans un avenir pas trop lointain, un tel portefeuille neutre soit à nouveau une excellente alternative pour de nombreux investisseurs débutants. C’est seulement maintenant que la Fed doit suivre. L’Europe est une autre histoire. L’inflation de base est beaucoup moins problématique ici et l’inflation est principalement causée par les prix élevés du gaz naturel et de l’électricité qui en découle.
Le prix de la «tempête parfaite»
En raison de la «tempête parfaite» d’un été sec et calme, l’électricité produite par l’hydroélectricité, le charbon, le nucléaire et l’éolien a été insuffisante cet été. Il y avait beaucoup d’énergie solaire, mais malheureusement notre réseau électrique n’est pas encore préparé pour cela. La seule alternative qui restait alors était l’électricité produite à partir du gaz naturel, beaucoup trop cher.
Le grand avantage des effets susmentionnés est qu’ils sont en grande partie ponctuels. En outre, rien ne résiste à des prix élevés de l’énergie comme des prix élevés de l’énergie. En conséquence, les prix du gaz naturel et, probablement encore plus rapidement, ceux de l’électricité commenceront à baisser.
La seule question qui reste alors à résoudre est de savoir qui paiera la facture de tout ce gaz naturel coûteux désormais stocké. Alors que la Réserve fédérale américaine devra faire un effort pour éviter une nouvelle récession l’année prochaine, la récession en Europe, qui a peut-être déjà commencé, fera en sorte que l’inflation ici se rapprochera beaucoup plus rapidement de l’objectif de 2 % l’année prochaine. Dans ces conditions, le potentiel de hausse des taux d’intérêt européens semble modeste. Bientôt, les gens seront enthousiasmés par l’Europe. Tout d’abord, attendons les élections italiennes du 25 septembre.
Han Dieperink est responsable de la stratégie d’investissement chez Auréus Vermogensbeheer. Plus tôt dans sa carrière, il a été directeur des investissements chez Rabobank et Schretlen & Co. Il est l’un des experts en connaissances d’Investment Officer. Ses contributions paraissent les mardis et les jeudis.