Pourquoi choisir entre croissance et valeur quand on peut combiner le meilleur des deux mondes en appliquant une stratégie barbell ? Au cours de la période à venir, l’inflation restera structurellement plus élevée que par le passé. Les actions restent stratégiquement surpondérées dans les portefeuilles, mais les obligations incitent à la prudence. Les actifs sont gérés selon les trois piliers de DPAM : Active, Sustainable, Research.
C’est ce qui ressort d’un entretien avec Olivier Van Haute (photo), récemment nommé responsable des fonds Global Balanced chez DPAM (Degroof Petercam Asset Management) après une carrière de 15 ans au sein du groupe. Il succède au mentor Johan Van Geeteruyen, qui remplace Alexander Roose, récemment parti, en tant que responsable de la gestion fondamentale des actions.
L’équipe de Van Haute est composée de quatre professionnels de l’investissement qui gèrent ensemble quelque 8 milliards d’euros. L’équipe gère des fonds multi-actifs, des fonds d’épargne-pension pour diverses institutions financières belges, ainsi que des mandats discrétionnaires, de marque blanche ou non.
Van Haute est assez optimiste en ce qui concerne les actions, car l’allocation stratégique pour un profil neutre comprend actuellement 55 % d’actions. « L’un de nos principaux différentiateurs par rapport à la concurrence est que nous appliquons très activement notre allocation et notre sélection de titres », explique Van Haute. « Nous avons des Conviction Allocation Meetings hebdomadaires et, dans notre groupe relativement petit, nous pouvons changer rapidement. Chez un très grand gestionnaire d’actifs avec des équipes réparties dans toute l’Europe, voire dans le monde entier, c’est beaucoup plus difficile. Nous sommes tous au même niveau. En 2020, nous avons par exemple ramené le pourcentage d’actions de certains fonds de 70 à 55 %, avant de le relever à nouveau. »
Barbell
Van Haute est partisan d’une stratégie barbell entre croissance et valeur. « J’ai eu la chance d’apprendre les ficelles du métier auprès d’un investisseur aussi chevronné que Johan Van Geeteruyen. J’ai toujours été aux commandes de la gestion des fonds d’épargne-pension et des fonds multi-actifs. Johan est également un véritable stockpicker, qui connaît parfaitement ses entreprises. La stratégie barbell entre croissance et valeur prouve une fois de plus sa valeur ajoutée. Elle combine le meilleur des deux mondes.
Le gérant indique qu’il a acheté beaucoup de recovery names depuis novembre 2020, souvent dans le segment valeur. Lorsque les taux d’intérêt ont commencé à augmenter, l’équipe a encore acheté davantage. « Les rallyes de la valeur, en revanche, sont courts et puissants, puis disparaissent discrètement. Par conséquent, il faut avoir le bon timing. Nous avons racheté dans les banques et les valeurs cycliques, comme Umicore et Solvay en Belgique. Nous avons également acheté des entreprises internationales, comme Atlas Copco et Konecranes. »
Mais c’était l’année dernière. Maintenant, Van Haute trouve les noms cycliques nettement plus chers. « La tâche est de plus en plus difficile et la sélectivité est plus importante que jamais. Nous avons récemment augmenté la pondération des banques afin de jouer une courbe de rendement ascendante. Cela s’est avéré être une bonne décision. À notre avis, les matières premières et l’énergie vont également bien performer, car la rotation se poursuit. »
Van Haute déclare que les premiers résultats du troisième trimestre sont meilleurs que ce que l’on craignait. Il reste optimiste et s’attend à une croissance supérieure à la moyenne des bénéfices des entreprises, car il n’y aura plus de lockdowns complets. « Nous sortons d’une phase d’espoir et nous trouvons maintenant dans une phase de transition à mi-cycle. Ensuite, nous pourrons passer à la phase de croissance. Les entreprises ont bien trop peu investi. Ces dépenses d’investissement sont maintenant de retour et les stocks seront également reconstitués. Aux États-Unis, l’énorme incitant fiscal constitue une aide et en Europe, le plan européen ‘Next Generation’ donne un coup de pouce. »
Vers les institutionnels
Olivier Van Haute mentionne que les fonds multi-actifs gérés par l’équipe, qui s’adressaient auparavant davantage aux investisseurs particuliers, trouvent aujourd’hui davantage le chemin des acteurs institutionnels, comme les fonds de pension qui souhaitent investir en fonction de différents profils d’investissement. « Les liquidités de nos fonds sont utilisées de manière tactique et non stratégique, contrairement à ce que nous constatons souvent avec les produits private banking. »
Inflation
Bien entendu, la poussée inflationniste à laquelle nous assistons actuellement affecte également l’équipe et son allocation d’actifs. « Je pense que la pression inflationniste est moins transitoire qu’on ne le pensait initialement. Certains éléments y contribuent : les effets de base à partir d’un niveau bas, la crise énergétique que nous traversons, les problèmes dans les chaînes d’approvisionnement, la pénurie de matières premières et le secteur des services en plein essor. Aux États-Unis, la composante ‘logement’ représente 30 % de l’indice des prix à la consommation, et il faut plusieurs trimestres pour que la hausse des prix de l’immobilier se répercute sur les chiffres de l’inflation par le biais de l’augmentation des loyers.
Akzo Nobel a récemment déclaré que les problèmes pourraient se prolonger jusqu’à l’année prochaine.
Van Haute fait également référence à la célèbre courbe de Phillips, qui illustre la relation à court terme entre l’inflation et le taux de chômage dans une économie. « À long terme, c’est principalement la croissance des salaires qui alimente l’inflation. Ainsi, vous voyez les salaires minimum augmenter partout et aux États-Unis, certains chauffeurs routiers reçoivent même une prime à la signature de 5000 dollars pour commencer. »
L’équipe reste donc sur ses positions en obligations indexées sur l’inflation, ainsi que sur les noms ‘valeur’ connus. « Nous pensons également que les actions non américaines vont surperformer les actions américaines, notamment les actions européennes. La composition de ces indices est devenue plus orientée croissance, mais reste globalement davantage orientée valeur. Nous investissons également dans des biens immobiliers cotés. »
Obligations
Enfin, en plus des linkers, Van Haute est prudent en ce qui concerne les obligations. La duration du segment des obligations d’État est donc prudente et faible. En général, l’équipe a un positionnement plus prudent que le marché, avec une préférence pour les pays périphériques. En effet, l’Europe se porte beaucoup mieux que pendant la crise de l’euro, et la BCE continue de soutenir les marchés. « Le plan Next Generation profitera énormément aux pays périphériques, comme l’Italie. »
Pour les obligations d’entreprises, Van Haute est plus prudent car il y a beaucoup de complaisance sur le marché. « Vers la fin de l’année, il y a normalement moins d’émissions, ce qui devrait être positif, et la BCE continue également à acheter. Pourtant, les obligations d’entreprises sont peu confortables car ce segment est entièrement contrôlé par les banques centrales. Néanmoins, il est important d’avoir du portage et la classe d’actifs apporte de la stabilité dans les portefeuilles. Pour le haut rendement, nous sommes pour le moment plutôt neutres », conclut Van Haute.