Pour ceux qui cherchent à avoir un impact sans souffrir des corrections du marché, la solution est simple : «Achetez les meilleurs de la classe, vendez les méchants et gardez le portefeuille neutre».
Au début du mois, l’Autorité européenne des marchés financiers (AEMF) a mis en garde contre de nouvelles corrections sur le marché boursier. Verena Ross, présidente de l’AEMF, a déclaré que la résilience du système financier était mise à l’épreuve par la «fragilité des liquidités». L’avertissement s’est avéré justifié.
L’indice Dow Jones a chuté de 3 % la semaine dernière, en raison de données négatives sur l’inflation et d’une baisse de confiance dans un «pivot» rapide de la Fed. L’indice des valeurs vedettes a ainsi perdu 1 % par rapport à début janvier. Le S&P 500 a chuté de 2,7 % et le Nasdaq Composite de 1,7 %.
Les fonds à impact de la catégorie mixte - qui affichaient déjà une «sous-performance significative» par rapport à l’indice MSCI ACWI en 2022 - ont également enregistré des performances «légèrement inférieures à celles de la concurrence la semaine dernière, mais légèrement supérieures à celles de l’indice», a déclaré Ronald van Genderen, analyste principal de la recherche en gestion chez Morningstar.
Cependant, selon Tristan Elwell, gestionnaire de portefeuille du fonds ESG Absolute Return chez Eco Advisors, de nombreux investisseurs oublient qu’un marché en baisse peut aussi être gagné. Dans le cadre de l’investissement ESG, la «vente à découvert» est certainement un territoire de profit encore inexploré», a-t-il déclaré lors d’une conversation avec Investment Officer.
La stratégie long/short neutre par rapport au marché d’Elwell, libellée en euros, a terminé l’année 2022 sur un rendement positif de 1,6 %, tandis que le fonds ESG moyen à grande capitalisation a terminé l’année dernière avec une performance de -14 %, plus d’un et demi pour cent inférieure à celle du MSCI ACWI. Depuis le lancement du fonds ESG d’Eco Advisors en 2019, le rendement net annualisé est de 4 pour cent en dollars.
Un environnement fertile pour la vente à découvert
Selon Elwell, le nouveau régime économique, qui sera selon lui ‹dominé par des marchés du travail tendus, une intervention croissante des pouvoirs publics dans l’économie et la démondialisation›, se prête bien à la vente à découvert.
Les bénéfices des entreprises sont mis à mal par la hausse des coûts des intrants et des taux d’intérêt», explique M. Elwell. Nous observons également une tendance selon laquelle les fruits de la croissance économique vont moins au capital et plus au travail. Selon M. Elwell, cela a de profondes implications pour les investisseurs.
Les entreprises qui ont sous-investi dans le capital humain ou la gestion des risques liés à la chaîne d’approvisionnement seront désavantagées par rapport aux meilleures de leur catégorie, selon M. Elwell. Le nouveau régime est un «boom des cols bleus, récession des cols blancs».
Se démarquer
La sélection des candidats pour d’éventuelles positions longues ou courtes se fait «purement» sur la base de critères ESG, explique Elwell à Investment Officer. Les investisseurs peuvent obtenir de l’alpha sur un marché très volatil, voire négatif, en identifiant les entreprises qui excellent en matière d’ESG ou qui s’améliorent considérablement, mais aussi les entreprises qui prennent des raccourcis et prennent beaucoup de risques», explique Elwell, qui combine les meilleures et les pires entreprises dans un seul portefeuille.
Nous recherchons une composition de positions longues et courtes sans biais ni risque dans le portefeuille, même si certaines positions longues sont chères et que certaines positions courtes sont bon marché.
Courts et ESG sont compatibles
Selon M. Elwell, la manière dont les portefeuilles courts doivent être structurés fait l’objet de nombreux débats. Il affirme que de nombreux investisseurs ne l’ont pas encore bien compris.
Nous ne vendons pas des actions courtes uniquement pour couvrir une position longue, ce que beaucoup de gens feraient, je pense. Nous sélectionnons les positions courtes parce qu’elles sont les méchants de l’ESG, ce qui rend l’opération beaucoup plus pertinente. D’après mon expérience, la vente à découvert est un moyen intéressant de faire pression sur la direction des entreprises», a déclaré Elwell.
Neutralité
Le fonds a une exposition nette au marché de 13 %, de sorte que les rendements ne sont que marginalement liés aux hauts et aux bas du marché boursier. L’objectif, explique Elwell, est de minimiser les distorsions du portefeuille, telles que les variations du ratio croissance/valeur, et de s’assurer que l’exposition nette ne change pas de manière significative. Le bêta du fonds par rapport au MSCI ACWI a été en moyenne de 0,03 depuis le lancement du fonds en 2019.
Le fonds présente une volatilité et un profil de risque similaires à ceux du marché des obligations d’entreprise. Le profil de risque et la volatilité du fonds Eco sont à 4,4 en glissement annuel depuis sa création, contre 5,2 pour les obligations d’entreprise et près de 20 pour les actions.