Les investisseurs de style valeur proclament depuis des années que l’écart de valorisation entre les actions de valeur et de croissance est si grand qu’un rattrapage est inévitable. Néanmoins, les actions de valeur se sont relativement mal comportées au cours des dernières années. Toutefois, les investisseurs doivent continuer à opter pour la valeur, affirme dans cet article Patrick Beijersbergen, rédacteur en chef de la VEB.
Les actions à faible valorisation en termes de ratio cours/bénéfice, de ratio cours/valeur comptable ou ayant un rendement de dividende élevé ont été nettement inférieures à la moyenne du marché ces dernières années. Les actions les moins chères ont été dépassées par les success stories de ce siècle, comme Amazon, Facebook et Netflix, qui conservent clairement leur valorisation élevée.
Le succès des actions de croissance s’est renforcé depuis la crise du crédit, les taux d’intérêt ayant chuté à des niveaux extrêmement bas partout dans le monde. Ceci est relativement favorable pour les actions dont les flux de trésorerie attendus sont en moyenne à plus long terme.
La baisse des taux d’intérêt semble toucher lentement à sa fin, et une hausse limitée a même été perceptible aux États-Unis, bien que la Réserve fédérale soit déjà moins belliciste qu’il y a quelques mois. Une hausse des taux d’intérêt est en soi une mauvaise nouvelle pour toutes les actions, mais elle est généralement moins mauvaise pour les actions de valeur, comme nous l’avons mentionné précédemment, en raison de l’actualisation des flux de trésorerie.
Certains secteurs se portent même relativement bien lorsque les taux d’intérêt augmentent. Les banques profitent du fait qu’elles peuvent augmenter leurs marges d’intérêt, et de nombreux assureurs voient la valeur actualisée de leurs engagements diminuer à mesure que les taux d’intérêt augmentent. Aux cours actuels, les actions de ces secteurs sont généralement des actions de valeur.
Importante différence
La croissance des bénéfices est généralement moins prononcée pour les actions de valeur que pour les actions de croissance, ce qui justifie toujours une différence de valorisation. Cette différence est actuellement très importante : une étude menée récemment par le gestionnaire d’actifs américain AllianceBernstein montre que la décote sur la valeur en 70 ans n’était pas aussi importante qu’elle ne l’est actuellement. Les différences entre les actions les moins chères et les plus chères sont également relativement importantes au sein des secteurs. Cela signifie que dans tous les secteurs, les investisseurs en valeur peuvent bénéficier d’un marché plus équilibré.
Sur les marchés émergents et au Japon, les actions faiblement cotées commencent déjà à mieux se porter, et AllianceBernstein estime qu’il y a de grandes chances que ce processus s’étende aux bourses occidentales. En outre, certaines des actions de croissance florissantes de la première partie du XXIe siècle sont devenues si rentables qu’elles peuvent maintenant être considérées selon de nombreuses normes comme des actions de valeur. Alphabet et Apple ne sont peut-être pas encore des champions du dividende, mais grâce à leur énorme flux de trésorerie par rapport à la valeur de l’entreprise, elles font maintenant partie des portefeuilles de nombreux investisseurs en valeur. Ces actions figurent désormais en bonne place sur les listes de croissance et de valeur.
Mais la principale raison d’opter aujourd’hui pour la valeur est le fait qu’à long terme, c’est la valeur qui obtient tout simplement toujours de meilleurs résultats. L’évolution de l’indice MSCI World Value par rapport à l’indice MSCI World Growth en est une bonne illustration.
L’indice MSCI World Value sélectionne des actions de valeur dans 23 marchés développés en fonction de trois variables : la valeur comptable par rapport au cours de l’action, le ratio cours/bénéfice (à terme) et le rendement de dividende.
L’indice MSCI World Growth sélectionne les actions dans ces 23 mêmes pays en fonction de cinq variables : la croissance attendue du bénéfice par action à court et long terme, la croissance du bénéfice et du chiffre d’affaires par action dans le passé et le taux de croissance interne actuel de la société. Au cours des cinq dernières années, l’indice MSCI World Growth (rendement total, c’est-à-dire incluant le dividende) a nettement surperformé l’indice Value. Alphabet et Apple figurent dans le top 10, mais les actions Amazon, Facebook, Visa et Berkshire Hathaway ont également apporté une importante contribution à cette surperformance. Ainsi que, remarquablement, l’avionneur Boeing, malgré sa récente chute de son piédestal. Cette action s’était également souvent retrouvée dans le top 10 de l’indice MSCI World Growth Index au cours des dernières années.
Long terme
Cependant, le gagnant à long terme est l’indice Value (voir graphique). Les deux indices sont tenus à jour par MSCI depuis 1974. La variante valeur est passée dès le début de 100 à 8.880 points (fin mars 2019), tandis que la variante croissance n’a pas dépassé les 5.133 points durant la même période.
Le style croissance donne souvent de (légèrement) meilleurs résultats que le style valeur lorsque les marchés boursiers montent, mais la valeur est souvent nettement plus performante que la croissance lorsque les marchés boursiers baissent. Et comme il est impossible de prédire les corrections du marché avec précision, il est prudent que chaque investisseur en actions ait toujours une solide surpondération en valeur.
Et pour ceux qui préfèrent choisir eux-mêmes leurs propres actions de valeur, le top 10 de l’indice MSCI World Value comprend actuellement bien entendu quelques banques et compagnies pétrolières, de grandes sociétés pharmaceutiques comme Johnson & Johnson et Pfizer, le géant de la consommation Procter & Gamble, mais aussi les sociétés technologiques Intel et Cisco Systems.
Patrick Beijersbergen est rédacteur en chef d’Effect, le magazine d’investissement de l’Association néerlandaise d’actionnaires (VEB).