Pour Ella Hoxha, gestionnaire du fonds Pictet Global Bond, le dernier paquet de soutien de la BCE n’était pas une surprise après l›‘erreur de débutante’ de Lagarde la semaine dernière. Mais cela mettra-t-il les obligations européennes hors de danger ? « Le pire est probablement derrière nous, mais en même temps, la récession n’a même pas encore commencé. »
Ella Hoxha
« Je n’en croyais pas mes oreilles lorsque Lagarde a déclaré la semaine dernière que la BCE n’était pas là pour gérer les spreads. Une erreur de débutante, explique Hoxha par téléphone depuis Londres. « Mais en même temps, j’ai directement su que c’était une erreur qui serait corrigée. » Et donc, elle a racheté des obligations d’État italiennes en début de semaine. En effet, ce sont celles qui avaient été les plus touchées par le faux-pas de Lagarde. « Nous avons toujours une part relativement importante d’actifs liquides et de cash dans le portefeuille afin de pouvoir profiter de ces opportunités. »
Et cette correction a effectivement été apportée, sous la forme d’un programme de rachat de pas moins de 750 milliards d’euros. En outre, les primes de risque sur les obligations d’État italiennes et espagnoles ont baissé autant qu’elles avaient augmenté après le dérapage de Lagarde. Ironie du sort, c’est dans un certain sens la faute de Lagarde qui a incité la BCE à prendre de telles mesures, estime Hoxha. « Je ne pense pas que la BCE aurait annoncé un paquet aussi puissant si Lagarde n’avait pas d’abord commis cette erreur. Également parce qu’il aurait fallu avoir l’approbation des pays de la zone euro d’Europe du Nord, parce que cela aurait aussi plus ou moins brisé les clés de distribution et les limites de rachat liées aux précédents paquets de soutien. »
Les actifs à risque ont-ils ainsi atteint leur point le plus bas et peut-on à nouveau s’engager prudemment sur la route ascendante ? Hoxha n’en est pas encore convaincu. « Le pire est probablement derrière nous, mais en même temps, la récession n’a même pas encore commencé. Mais si la crise du coronavirus est sous contrôle en juin, l’énorme stimulus des gouvernements et des banques centrales devrait tout de même avoir un effet. Cela devrait suffire à stabiliser les marchés. »
En tout cas, les obligations d’État semblent se retrouver dans des eaux plus calmes. « Le plus important est maintenant que l’Italie puisse emprunter de l’argent à un taux favorable. De toute façon, tous les pays européens ont maintenant besoin d’argent bon marché pour financer leurs mesures de crise, et c’est ce à quoi ce paquet est avant tout destiné. Cela a plus ou moins plafonné les taux d’intérêt, ce qui se reflète également sur les marchés. Aujourd’hui [le 20 mars], le taux d’intérêt allemand a également diminué de 8 points de base. Nous trouvons également les Bunds toujours attrayants. Le taux d’intérêt ne peut plus augmenter davantage, car nous nous trouvons au début d’une récession. »
« La liquidité sur les marchés du crédit est problématique »
Pour l’instant, la situation sur les marchés du crédit est encore nettement plus incertaine. En plus des obligations d’État, le fonds de Hoxha investit également au niveau mondial dans des obligations d’entreprises de qualité de crédit variable. « La liquidité sur les marchés du crédit reste un problème pour l’instant, et c’est en partie pour cette raison que nous n’avons pas modifié récemment notre allocation au crédit. La fixation des prix est pratiquement impossible sur le marché actuel. »
Son fonds est notamment constitué de crédits américains et d’obligations chinoises. « En Chine, par exemple, nous investissons dans des obligations de sociétés immobilières. Ce secteur bénéficie actuellement de mesures d’incitation locales. Et nous nous attendons à ce que les obligations américaines bénéficient également du programme de rachat de la Fed. »
Bien que la banque centrale américaine n’achète pas d’obligations d’entreprises pour l’instant, Hoxha s’attend à ce que, comme ses prédécesseurs, le nouveau programme d’assouplissement quantitatif stimule également les obligations d’entreprises. « La Fed va acheter des obligations d’État aux investisseurs dans l’espoir qu’ils investissent ensuite en partie dans des obligations d’entreprises. De plus, je n’exclus pas la possibilité que la Fed rachète également des obligations d’entreprises. Pour l’instant, on ne peut absolument rien exclure. Les programmes de rachat de la semaine dernière ne sont certainement pas la dernière action de la part des banques centrales. »
Rareté du dollar
En effet, il subsiste un certain nombre de problèmes urgents qui compliquent le fonctionnement des marchés financiers. L’accès aux dollars dans la situation de crise actuelle est peut-être le plus grand goulot d’étranglement pour de nombreuses entreprises. Hoxha : « La Fed a ouvert des lignes de swap en collaboration avec d’autres banques centrales, et elles vont acheter des titres de créance à court terme. Nous espérons que cela permettra de dégager davantage de dollars, mais nous suivons la situation de près. » En raison de la rareté du dollar, la valeur de la monnaie américaine a fortement augmenté au cours des dernières semaines. « Nous avons donc augmenté notre position longue en dollars au début de ce mois. Nous avons maintenant un taux long en dollars d’environ 10 %. »
Cette exposition au dollar a été l’un des rares pics positifs au cours des deux dernières semaines pour le fonds Pictet Global Bond, qui, malgré sa stratégie conservatrice, a vu sa valeur liquidative chuter d’environ 6 %. En conséquence, les gains de cours du début de l’année se sont évaporés instantanément. Depuis le début de l’année, le fonds affiche donc un rendement de 0. « Liquider simultanément la duration et la risque de crédit était difficile. Il est pratiquement impossible de s’armer contre ce genre de chose », reconnaît Hoxha.