Chaque mois, Investment Officer sonde Jan Longeval, expert en investissement, sur sa vision de l’actualité économique et financière. En ce mois de mai, il se penche sur le prix record de l’or et ce qu’il estime être l’explication fondamentale : « Je n’avais encore jamais lu ce raisonnement auparavant. »
« Il se passe quelque chose de vraiment étrange avec le prix de l’or », observe Jan Longeval. « Il progresse de manière constante depuis plusieurs années, mais a récemment accéléré. Ce phénomène n’est guère surprenant. L’or a toujours été considéré comme une valeur refuge vers laquelle les gens se tournent en période de chaos. La violence de la guerre en Ukraine et à Gaza justifie ainsi une hausse du prix de l’or. Mais ce qui est particulièrement frappant, c’est que le cours du métal jaune a résisté à l’envolée des taux d’intérêt réels aux États-Unis, sur les deux dernières années et demie. » Le graphique ci-dessous illustre ce grand écart.
Prix de l’or et taux d’intérêt américains réels à 10 ans sur les 20 dernières années
Source : Gold vs. Real Yields - Updated Chart | Longtermtrends
Dans un contexte de taux d’intérêt réels négatifs, comme ce fut le cas jusqu’en 2020, l’or est plus intéressant pour les investisseurs que son principal concurrent, les obligations d’État américaines. Cependant, les taux d’intérêt réels des obligations d’État américaines ont augmenté de près de 4 % depuis lors, et sont donc redevenus une alternative attrayante à l’or. Si la corrélation négative historiquement forte entre l’or et les taux d’intérêt américains à long terme s’était maintenue au cours des deux dernières années et demie, le prix de l’or serait actuellement inférieur à la moitié de son niveau actuel.
Des guerres aux finances publiques
Jan Longeval a lu de nombreuses analyses tentant d’expliquer la flambée actuelle de l’or et la divergence totale avec les taux d’intérêt américains qui l’accompagne. « Mais en toute modestie, je pense que la plupart de ces explications ne pointent pas vers la véritable cause. Les guerres en Ukraine et au Moyen-Orient jouent bien évidemment un rôle, mais cela ne suffit pas. J’ai lu que le prix de l’or anticipait un atterrissage brutal de l’économie américaine, mais cela ne me semble pas tout à fait cohérent avec la hausse continue des taux d’intérêt américains à long terme. J’ai également lu que les investisseurs sont préoccupés par les finances publiques aux États-Unis. Cela peut donner un coup de pouce à l’or dans une certaine mesure, mais ne constitue pas non plus une explication concluante. »
Une autre explication récemment avancée est que les petits investisseurs chinois se tournent massivement vers l’or, poursuit Jan Longeval. « Les Chinois ont toujours éprouvé une aversion pour leur propre marché boursier et préfèrent traditionnellement investir dans l’immobilier direct. Mais aujourd’hui, le marché immobilier chinois, la plus grosse bulle de tous les temps, est en train de s’effondrer. Que leur reste-t-il comme option ? L’investissement dans l’or. »
« Cependant, comme je le mentionne également dans mon livre Heavy Metal (consacré à l’or comme investissement), il existe une méconnaissance considérable sur la formation des prix sur le marché de l’or. Le prix international de l’or n’est pas déterminé par l’offre et la demande sur le marché de l’or physique, mais par une spéculation intense sur les marchés à terme et de gré à gré, qui n’implique pratiquement aucune livraison physique du métal précieux. En une seule journée, l’équivalent de 160 milliards de dollars d’or est échangé, soit presque autant que la production annuelle totale d’or de 3600 tonnes par les sociétés minières. »
Volume moyen des transactions journalières sur l’or par rapport à d’autres actifs
Valeur en USD
Source : www.gold.org
« L’or papier est donc particulièrement liquide. Sur le marché de l’or, c’est comme si la queue remuait le chien. Le prix facturé pour les transactions sur l’or physique est basé sur le prix formé dans les transactions à terme, et non l’inverse.
La demande croissante d’or physique émanant des petits investisseurs chinois ne peut donc servir que d’argument indirect pour alimenter la flambée. Il en va de même pour les entrées et sorties de capitaux dans les ETF sur l’or physique. Ces derniers ont connu des sorties importantes depuis deux ans, ce qui va directement à l’encontre de la flambée du prix de l’or. »
Choc Nixon
Selon Jan Longeval, il faut d’abord remonter au choc Nixon de 1971 pour expliquer la hausse du prix de l’or. « Depuis que le président américain Richard Nixon a définitivement rompu le lien entre l’or et le dollar, nous vivons dans un monde de monnaie fiduciaire. Par la suite, les banques centrales du monde entier ont été des vendeurs nets d’or physique chaque année jusqu’à la crise financière mondiale. Depuis lors, les banques centrales sont généralement redevenues des acheteurs nets d’or. Ces dernières années, c’est surtout la banque centrale chinoise qui a considérablement augmenté ses réserves d’or. Au total, elle a officiellement acheté 225 tonnes d’or l’année dernière, mais elle aurait également acheté 500 tonnes d’or supplémentaires par d’autres canaux en 2023. C’est énorme, presque un tiers de la production mondiale. »
Pourquoi la Chine achète-t-elle autant d’or ? Euroclear, une société belge, détient quelque 38 000 milliards de dollars de titres, dont 200 milliards d’euros de la banque centrale russe. Cela représente les deux tiers du total des avoirs étrangers russes. Depuis l’invasion de l’Ukraine, ces actifs sont gelés chez Euroclear. Des voix de plus en plus nombreuses s’élèvent dans les milieux politiques, la Commission européenne en tête, pour confisquer dans un premier temps le produit des avoirs russes et l’utiliser pour aider l’Ukraine. C’est déjà assez délicat, mais là où cela le devient vraiment, c’est avec le nouveau scénario récemment évoqué : la confiscation pure et simple des avoirs russes. »
(Safe)keeping
Ursula von der Leyen, la présidente de la Commission européenne, a plaidé avec ardeur pour la confiscation des avoirs russes, afin de rendre l’Europe plus sûre. « Mais elle pourrait se tromper lourdement sur ce point », estime Jan Longeval. « Je ne porte pas de jugement moral, mais en tant qu’économiste monétaire, je pense qu’il s’agit d’une idée imprudente. La Commission européenne joue avec le feu monétaire. La conservation de ces actifs est appelée safe keeping, qui signifie aussi maintien de la paix. Mais si ce scénario se poursuit, il faudra supprimer le safe. Une telle décision représente une bombe nucléaire sur le plan monétaire. »
Si ce plan de confiscation est mis en œuvre, il créera le risque d’un deuxième épisode Lehman et d’une nouvelle crise financière majeure. Désormais, un pays ou une région pourrait saisir à sa guise les avoirs de puissances étrangères, sur la base de ses propres motifs, pour lesquels une justification pourrait éventuellement être trouvée quelque part. »
« Avec Lehman Brothers, il y avait également une rupture de confiance dans le système monétaire international. C’est ainsi que l’on crée une toute nouvelle réalité monétaire, et c’est aussi ce qui explique que le prix de l’or résiste aussi bien à l’envolée des taux d’intérêt américains. Une telle décision pourrait également jouer en faveur des crypto-monnaies, bien qu’il s’agisse d’une valeur refuge discutable.
Prévisions
Les prévisions de Jan Longeval concernant le prix de l’or dans un avenir proche sont binaires. Si le scénario de la confiscation est abandonné, le prix de l’or pourrait corriger, se normalisant par rapport aux taux d’intérêt réels. Mais si les dirigeants européens appuient sur le bouton rouge, le prix de l’or s’envolera comme une fusée. »
Et que se passe-t-il si tous les acteurs continuent à montrer leurs muscles ? L’offre mondiale d’or, soit 213 000 tonnes au total (au passage, tout cela tient dans moins de quatre piscines olympiques) vaut 16 000 milliards de dollars, soit l’équivalent de 13 % du marché boursier mondial. En termes relatifs, il est donc difficile de qualifier aujourd’hui l’or de bon marché. Dans un scénario de confrontation prolongée, une nouvelle hausse est tout à fait possible. Cependant, ne vous attendez pas à un prix de 3000 dollars l’once troy. Les scénarios trop optimistes concernant le prix de l’or vont un peu loin tant que personne n’appuie sur le bouton rouge. »
Dans un environnement marqué par des guerres en Ukraine et au Moyen-Orient, un clivage croissant entre l’Occident et l’Orient et les élections présidentielles aux États-Unis, Investment Officer s’interroge sur la position géopolitique de l’Europe.
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