Sur le marché boursier japonais également, l’optimisme concernant la fin imminente des confinements et l’annonce d’importants plans de relance financière ont principalement boosté les actions de valeur. Mais au Japon, le rallye de la valeur semble être terminé. Richard Kaye, gestionnaire du fonds Comgest Growth Japan, explique pourquoi.
« Un sérieux rallye de la valeur au Japon dépend en effet de deux secteurs dominants, les banques et l’automobile, mais tous deux sont aux prises avec des problèmes structurels. Par conséquent, ils ne sont pas attrayants pour les grands investisseurs institutionnels sur le marché japonais », explique Kaye lors d’un entretien avec Investment Officer.
Secteurs dominants
Outre les problèmes des banques japonaises, Kaye voit également peu de perspectives du côté des constructeurs automobiles. La raison en est que ce secteur est confronté à une transition risquée vers les voitures électriques. « Nous préférons investir dans les fournisseurs, comme Nidec, le leader mondial du marché des batteries pour voitures électriques. Ils ont une grande avance technologique, et nous pensons que la plupart des constructeurs automobiles seront encore dépendants de leur technologie pendant les 20 prochaines années au moins. »
De plus, le Japon est probablement l’un des derniers pays où l’inflation repartira, ce qui est du reste un ingrédient nécessaire à tout rallye de la valeur à long terme. « Dans l’intervalle, les investisseurs ont également compris qu’une hausse des courbes de rendement au niveau mondial ne signifie pas que l’inflation au Japon peut également augmenter de manière structurelle. C’est pourquoi les cours des actions de valeur ont de nouveau chuté ces dernières semaines. »
Kaye a remarqué un schéma de rallyes de la valeur de courte durée au Japon, qui se produisent une fois tous les quelques années. « Ils durent en moyenne trois à quatre semaines, après quoi les cours retombent.» C’est pourquoi il préfère se concentrer sur les entreprises de croissance, « qui se caractérisent par le fait qu’elles profitent du vieillissement de la population japonaise, de la croissance de l’Asie ou de leur position de leaders (mondiaux) sur des sous-marchés spécifiques comme l’online, la fintech ou la biotech. »
Softbank
Malgré ses attentes résolument négatives concernant le secteur bancaire, Kaye y investit. Avec une allocation de 4,1 %, Softbank est la deuxième position la plus importante de son fonds. Mais voilà bien longtemps que Softbank n’est bien sûr plus une banque, mais avant tout un fonds d’investissement. Ces dernières années, l’entreprise a surtout fait parler d’elle pour ses importantes participations dans WeWork et Uber, entre autres, ce qui ne s’est pas toujours bien passé.
En 2019, l’entreprise a ainsi dû amortir des milliards sur son investissement dans WeWork parce qu’elle n’a pas suffisamment reconnu que le CEO, Adam Neumann, pratiquait une mauvaise gestion dans divers domaines. Mais le mois dernier, Softbank a de nouveau fait l’objet d’une actualité négative en raison de la faillite imminente de la banque australienne Greensill. D’où l’impression que le dirigeant Masayoshi Son a peu appris de l’affaire WeWork.
Pourtant, Kaye a confiance en l’entreprise, tout comme le marché d’ailleurs. Le cours de l’action Softbank a plus que doublé au cours de l’année écoulée et atteint un niveau record début février (juste avant que l’affaire Greensill n’éclate).
« Softbank est l’une des actions les plus incomprises du marché », déclare Kaye. « Ils n’investissent pas seulement dans Uber et WeWork, mais dans des dizaines d’entreprises, et se sont forgé un excellent track-record au fil des années. Ils sont particulièrement forts pour identifier très tôt les entreprises Internet prometteuses et stimuler leur développement et leur croissance. Je sais que Softbank commettra encore des erreurs, mais tant que la majorité de ses investissements sont fructueux, nous ne voyons pas de problème. »
Reopening trades
Le fonds Comgest Growth Japan ne se contente pas d’investir dans des entreprises en pleine croissance. L’année dernière, elle a même commencé à investir davantage dans les reopening trades. « Ce n’est pas nécessairement fondé sur l’idée proprement dite, mais parce que les perspectives de bénéfices à long terme et la prévisibilité sont positives. »
Les deux exemples les plus parlants sont Japan Airport Terminal, qui gère les deux principaux aéroports de Tokyo, et l’entreprise Oriental Land, qui gère Disneyland Tokyo. « Au total, nous avons maintenant en portefeuille six sociétés qui sont considérées comme des entreprises de valeur par le MSCI. »
Un autre exemple est Orix, la société mère de Robeco. « Son activité principale est le conseil, le leasing et le prêt aux PME. Les PME représentent 80 % de l’économie japonaise. Mais lorsqu’il s’agit de services destinés à ces entreprises, la concurrence est très faible », déclare Kaye.
Il déclare que les PME sont les principaux bénéficiaires du plan de relance économique historique récemment annoncé par le nouveau Premier ministre Suga. « Le plan de relance consiste principalement en des allégements fiscaux destinés à stimuler l’investissement ainsi qu’en un soutien financier pour les secteurs du voyage et de l’horeca, entre autres. Là encore, il s’agit principalement de PME. »
Performance du fonds
La politique d’investissement du fonds est un succès. Le fonds affiche depuis le début de l’année un rendement négatif supérieur à -3 %, contre plus de 6 % pour le Topix. Mais sur une base de 12 mois, le fonds a réalisé un rendement de 44,53 %, contre 29,23 % pour l’indice de référence, tandis que sur cinq ans, le score est un rendement annualisé de 15,87 %, contre 9,48 % pour l’indice de référence. Les actifs sous gestion s’élèvent à 5 milliards d’euros.