Ces derniers mois, les obligations des marchés émergents ont bénéficié de la faiblesse du dollar, ce qui a partiellement compensé les sorties de capitaux en février et mars. Mais depuis quelques semaines, les investisseurs retirent à nouveau massivement leur argent de la classe d’actifs.
En août, selon les chiffres de l’Institut international de la finance (IIF), le total des sorties de capitaux des investisseurs internationaux s’est élevé à 2,3 milliards de dollars (1,96 milliard d’euros). Selon l’institut, ce montant sera probablement encore beaucoup plus élevé en septembre. « Les turbulences sur un certain nombre de marchés émergents et les questions relatives à la progression de la reprise économique ont conduit au départ des investisseurs étrangers de la classe d’actifs », déclare l’économiste Jonathan Fortun de l’IIF en analysant les chiffres.
« L’environnement macroéconomique est en effet faible et les perspectives de croissance des marchés émergents ne sont pas claires. Nous avons donc réduit notre risque de crédit, et plus récemment notre risque de change », a déclaré Witold Bahrke, macro-stratège au sein de l’équipe EMD de Nordea Asset Management. Il n’exclut d’ailleurs pas la possibilité que les écarts se creusent encore un peu dans un avenir proche.
Mais à plus long terme, les perspectives pour les obligations des marchés émergents sont favorables, selon M. Bahrke, surtout en ce qui concerne les titres de créance en devises fortes. Et cela s’explique principalement par les baisses de taux d’intérêt de la Fed et l’abondante disponibilité de dollars qui en résulte. « Les marchés émergents ne sont peut-être plus une histoire de croissance aussi claire, mais le nombre d’investisseurs à la recherche fébrile de rendement n’a cessé qu’augmenter avec des taux d’intérêt désormais nuls aussi aux États-Unis. »
Par conséquent, la différence de taux d’intérêt entre les marchés émergents et les marchés développés devrait finalement prévaloir à nouveau pour les investisseurs (occidentaux), estime M. Bahrke. « Dans une perspective de revenus fixes, une faible croissance n’est pas nécessairement un problème, tant qu’elle n’entraîne pas une trop grande instabilité macroéconomique. »
En outre, M. Bahrke ne s’attend pas à ce que l’inflation devienne un problème dans les économies émergentes, malgré la pression exercée sur de nombreuses devises (voir ci-dessous). « L’inflation s’inscrit également dans une tendance baissière dans les marchés émergents, sous l’influence de la Chine. Vu que l’économie chinoise présente encore une très forte surcapacité, cette tendance n’est pas près de s’arrêter. » En raison des faibles prévisions d’inflation, les quatre fonds EMD de Nordea AM ont une duration relativement longue, combinée à un moindre risque de crédit.
Les taux de change sous pression
Si M. Bahrke est raisonnablement positif en ce qui concerne les obligations à long terme en devises fortes, il y a moins de raisons de se montrer optimiste en ce qui concerne les titres de créance en monnaie locale. En effet, dans de nombreux marchés émergents, les taux de change sont soumis à de fortes pressions depuis l’épidémie de coronavirus et l’instabilité macroéconomique s’accroît. Ainsi, les taux de change de devises telles que le rouble russe, le réal brésilien, le rand sud-africain et la livre turque ont déjà baissé de plusieurs dizaines de points de pourcentage par rapport à l’euro cette année.
Mais M. Bahrke redonne courage : « Le soutien de la Fed aux banques centrales des marchés émergents en matière de liquidités est véritablement un événement qui change la donne. L’abondante offre de dollars signifie qu’il y a de bonnes chances que la Turquie reste un cas à part. Le Mexique, par exemple, a récemment pu réduire ses taux d’intérêt sans problème afin de stimuler l’économie. Sans les baisses précédentes de taux d’intérêt et le soutien en liquidités de la Fed, cela ne serait probablement pas arrivé. »
À l’exception de la livre turque (l’économie turque était déjà en difficulté avant la crise du coronavirus et est maintenant frappée de plein fouet par l’effondrement des revenus du tourisme), les pays à problèmes mentionnés ci-dessus ont tous en commun le fait qu’ils fonctionnent largement grâce aux revenus des matières premières.
Matières premières
Une étude des fiches d’information des quatre fonds EMD de Nordea AM montre une préférence pour les obligations de pays fortement dépendants des exportations de matières premières.
Mais selon M. Bahrke, cela ne signifie pas que Nordea AM s’attend à une reprise rapide des prix des matières premières. Si le prix du pétrole reste entre 35 et 45 dollars, comme c’est le cas actuellement, cela est gérable pour un pays comme la Russie qui produit à des coûts relativement bas. La considération en Russie, ainsi qu’au Pérou et en Indonésie, n’est pas fondée sur l’anticipation d’une hausse des prix des matières premières, mais principalement sur une nouvelle baisse des taux d’intérêt dans ces pays».
Nordea AM n’est pas le seul gestionnaire d’actifs ayant une forte exposition indirecte aux matières premières : les indices de référence des EMD sont dominés par les exportateurs de pétrole et de gaz, et dans une moindre mesure de métaux industriels. N’est-ce pas en fait un problème existentiel pour la classe d’actifs ? Après tout, les investisseurs prêtent maintenant de l’argent à des pays qui sont souvent guidés par un modèle commercial qui ne sera plus viable dans un avenir prévisible en raison de la transition énergétique. Bahrke : «Je m’attends à ce que les EMD, en tant que classe d’actifs, deviennent moins dépendantes des matières premières et que les pays diversifient leurs économies, mais il faudra un certain temps avant de voir cela à nouveau. C’est aux investisseurs d’espérer qu’il a raison.
Les fonds EMD de Nordea AM sont tous dans le rouge cette année, mesurés en euros, et le fonds Emerging Stars Local Bond Fund est de loin le moins performant avec un rendement de -10,9%. La différence avec le rendement de la variante en devises fortes de ce fonds est importante : cette année, elle n’est que de -2,3 % en négatif, et se comporte donc nettement mieux que l’indice de référence en devises fortes largement utilisé : l’indice composite mondial JP Morgan GBI-EM.
Note de la rédaction
Bien que les fonds Nordea AM aient une exposition aux pays fortement dépendants des exportations de matières premières, le gestionnaire du fonds souligne dans une réponse à l’article que cette exposition est inférieure à celle de l’indice de référence.
