Alors que la Chine a de nouveau eu recours aux taux d’intérêt pour désamorcer la crise immobilière et que la Réserve fédérale a clairement indiqué à Jackson Hole qu’elle continuerait à resserrer sa politique, la divergence entre les politiques des banques centrales des deux plus grandes économies s’accentue. Ce n’est pas une bonne nouvelle pour le yuan, les devises des marchés émergents et les actions.
Le graphique ci-dessous montre le yuan chinois par rapport à la différence des taux d’intérêt à court terme en Chine et aux États-Unis. Cette différence s’est considérablement accrue au cours des derniers mois, de sorte que le taux d’intérêt à court terme chinois est désormais inférieur de près de 1,50 % au taux américain. Et ce, dans un pays où beaucoup pensent encore que le potentiel de croissance est bien plus élevé que dans les États-Unis vieillissants.
J’ai des doutes. Le graphique montre que le dollar américain se renforce par rapport au yuan chinois (notez que l’axe de droite est inversé) à mesure que les taux d’intérêt en Chine baissent par rapport à ceux des États-Unis.
Monnaies émergentes
Au sein des pays émergents, la Chine est bien sûr l’acteur dominant. De nombreux pays émergents (asiatiques) sont presque entièrement dépendants de la Chine en tant que partenaire commercial. Cela signifie généralement qu’un yuan chinois plus faible entraîne également un affaiblissement des autres monnaies émergentes.
Et comme le facteur devise détermine en grande partie la performance à court terme des obligations des marchés émergents libellées en monnaie locale, une dépréciation de la monnaie chinoise est aussi presque immédiatement visible dans la performance des obligations émergentes en monnaie locale. C’est l’une des raisons pour lesquelles nous sommes sous-pondérés chez True Insights.
Actions
Mais cela ne s’arrête pas là. Le graphique ci-dessous montre que la corrélation entre le yuan chinois en dollars US et les actions est négative. Lorsque le yuan baisse par rapport au dollar, les actions baissent généralement, et vice versa. La divergence des politiques monétaires se reflète donc également sur les marchés boursiers mondiaux.
Pression réduite
La Chine est donc la principale raison - et non les projets de l’UE concernant les prix de l’énergie - pour laquelle les actions ont rebondi un peu récemment. Le PboC a récemment décidé de fixer le cours moyen du yuan - sur la base des fluctuations de la devise de la veille - une inclinaison directionnelle si vous voulez - beaucoup plus haut que ce que le marché attendait. Il s’agit de l’écart le plus important depuis 2019.
Un signal clair que la PBoC ne voit pas une dépréciation forte et rapide du yuan. Toutefois, comme l’ont montré l’euro et le yen au cours des derniers mois et trimestres, les divergences de politique monétaire peuvent entraîner de fortes fluctuations monétaires. Et avec l’écart grandissant entre les taux d’intérêt à court terme en Chine et aux États-Unis, je ne mettrais certainement pas le yuan dans le «vert» comme indicateur de sentiment.
Jeroen Blokland est le fondateur de True Insights, une plateforme qui fournit des recherches indépendantes pour construire des portefeuilles multi-actifs diversifiés. M. Blokland était jusqu’à présent responsable des actifs multiples chez Robeco. Son «graphique de la semaine» apparaît chaque jeudi sur Investment Officer.