Depuis quatre ans, le fonds d’actions européennes à dividende de JP Morgan affiche une préférence marquée pour les banques. Selon Mayur Patel, son gestionnaire, cette orientation constitue l’une des raisons de la surperformance de plus de 3 % enregistrée par le fonds depuis le début de l’année.
Le JPMorgan Funds - Europe Strategic Dividend (LU0169528188) affiche cette année une progression de plus de 15 %, contre 11,6 % pour l’indice de référence. Dans le secteur financier, le marché récompense les rendements élevés du capital et le climat des affaires favorable, a déclaré Mayur Patel lors d’un entretien avec Investment Officer.
Au niveau des actions, la sous-pondération de Nestlé a contribué à la surperformance du fonds. « Le positionnement du groupe sur les produits premium a entraîné une baisse de la demande pour leurs produits, les consommateurs revoyant à la baisse leurs habitudes de consommation. » Selon Mayur Patel, la surexposition à Heijmans et Bam Group a également été moteur de surperformance, ces titres ayant bénéficié de la reprise du marché immobilier néerlandais.
Les actions bancaires contribuent depuis longtemps au succès du fonds et figurent parmi les investissements les plus surpondérés depuis quatre ans, avec une part d’environ 13,7 %, contre 8,8 % dans l’indice MSCI Europe. Mayur Patel ne s’inquiète pas de l’impact potentiellement négatif des baisses de taux d’intérêt de la BCE sur les bénéfices. « Le marché a déjà anticipé ces baisses et la courbe des taux s’est normalisée. Les banques italiennes et espagnoles sont les plus exposées à cette courbe, mais les analystes n’ont abaissé leurs estimations de bénéfices que de quelques points de pourcentage. »
Le gestionnaire estime que les baisses de taux d’intérêt ne constituent un risque pour les banques que lorsqu’elles surviennent après une récession accompagnée d’une forte augmentation des pertes sur crédits. « Nous nous trouvons actuellement dans un cycle très différent, avec peu de tensions dans le système de crédit et un faible niveau d’endettement dans les entreprises. Un taux directeur de 2 à 3 % est optimal pour les banques, car il réduit la concurrence sur les dépôts sans accroître les risques de crédit. Par ailleurs, les banques européennes sont aujourd’hui nettement mieux capitalisées qu’il y a dix ans : le ratio de capital Tier 1 a pratiquement doublé pour atteindre 12 à 13 %. »
Rendement du dividende
Le fonds, dont l’actif sous gestion dépasse les 500 millions d’euros, a suivi de près la performance de son indice de référence au cours des 19 dernières années, obtenant une note Silver et trois étoiles Morningstar. Par le biais d’un processus de sélection bottom-up, le fonds cherche à identifier des actions offrant un rendement de dividende élevé et résilient, tout en présentant de bonnes perspectives de croissance. « Nous ciblons exclusivement des entreprises de qualité, avec une dynamique bénéficiaire solide et une politique de dividendes cohérente. Notre objectif final est d’offrir aux actionnaires un rendement supérieur à la moyenne », explique Mayur Patel.
Parmi les 1800 actions de l’univers d’investissement, entre 125 à 250 sont retenues pour le portefeuille. Bien que le fonds ne fixe pas de rendement de dividende minimum, la plupart des positions affichent un rendement de dividende supérieur à celui de l’indice de référence. « En moyenne, il est question d’une prime de 40 à 50 % par rapport à l’indice de référence. Avec un rendement actuel de 5 %, nous figurons parmi les meilleurs de notre catégorie. »
Emboîtant le pas à leurs homologues américaines, les entreprises européennes procèdent de plus en plus à des rachats d’actions. Cependant, Mayur Patel considère ce mécanisme comme un outil moins efficace que le versement de dividendes. « Les rachats d’actions sont le plus souvent occasionnels, ce qui leur confère une moindre importance à nos yeux. En revanche, des entreprises comme Unicredit, qui s’engagent dans des programmes de rachat d’actions sur de longues périodes, suscitent un réel intérêt chez nous. »
Décote historiquement élevée
Les banques centrales ont changé de cap et réduisent leurs taux d’intérêt, ce qui est favorable à notre stratégie, explique Mayur Patel : « historiquement, les actions à rendement de dividende élevé tendent à surperformer lorsque le taux directeur reste supérieur à 1 %. Si ce taux tombe en dessous de ce seuil, notre stratégie pourrait sous-performer par rapport au marché, mais nous n’anticipons pas ce scénario et pensons que la BCE réduira ses taux à 2 ou 3 %. »
Mayur Patel estime que les actions européennes sont particulièrement bien positionnées. « Les actions sont très bon marché, les entreprises génèrent beaucoup de liquidités et ont un faible niveau d’endettement. Pour les investisseurs en quête de revenus, c’est une situation idéale. » L’Europe offre bien plus d’opportunités que les États-Unis, selon lui : « Les actions européennes n’ont jamais été aussi bon marché par rapport à Wall Street, avec une décote de 40 % contre une moyenne oscillant entre 10 et 20 % au cours des dernières décennies. »
À 3,5 %, le rendement de dividende en Europe est deux fois plus élevé qu’aux États-Unis. Mayur Patel affirme également que les bénéfices des entreprises européennes sont loin d’avoir atteint leur pic et que les ratios de distribution restent en deçà de leur moyenne historique. « C’est très intéressant pour nous, car cela leur permettra de verser des dividendes plus élevés et de racheter davantage de leurs actions dans les années à venir. »
Mayur Patel considère la forte décote de l’Europe par rapport à Wall Street comme une opportunité d’achat. « Bien sûr, l’Amérique possède des entreprises exceptionnelles, en particulier dans le secteur technologique, mais les entreprises européennes sont tout aussi performantes dans d’autres segments du marché. ». Il cite notamment le secteur de l’énergie : les investisseurs ne paient que 7,5 fois le bénéfice attendu pour BP, contre 14,3 fois pour Exxon Mobil. « Les fondamentaux des deux sociétés étant comparables, la décote de près de 50 % pour BP n’est pas justifiée. »
Il observe un phénomène similaire dans le secteur financier. « Les banques européennes sont mieux capitalisées que leurs homologues américaines et reversent davantage de capitaux aux actionnaires. Pourtant, UniCredit, par exemple, est 40 % moins chère que U.S. Bancorp, alors que son ratio de capital CET1 est de près de 600 points de base plus élevé. Nous identifions des opportunités d’achat intéressantes, notamment parmi les actions axées sur la valeur offrant un bon rendement du dividende. »