Les actions low-vol sont les nouveaux bunds allemands. Dans leur quête de sécurité, les investisseurs sont devenus fous et ne doivent pas être étonnés s’ils obtiennent un rendement négatif dans un proche avenir.
Tel est ce que déclare Jorik van den Bos de Kempen Capital Management lors d’un entretien avec Fondsnieuws. « Pour les actions low-vol, on assiste cette année à ce qui se passe depuis un certain temps avec les obligations : pourvu qu’ils aient la sécurité, les gens sont prêts à accepter un rendement négatif. »
D’une part, il s’agit selon lui d’investisseurs en actions qui s’orientent au sein de leur catégorie vers davantage de sécurité, une qualité qui est généralement attribuée aux actions à faible volatilité. D’autre part, il s’agit d’investisseurs obligataires qui, en raison des faibles taux d’intérêt, sont passés à des actions comme les bond proxy. « Si vous recherchez des actions avec de bons flux de trésorerie et une bonne gestion, vous vous retrouvez notamment dans cette partie du marché », déclare Van den Bos, responsable de l’équipe dividendes de Kempen.
La conséquence de cette recherche de sécurité dans le spectre low-vol est que le prix a considérablement augmenté et qu’en ce qui concerne Van den Bos, les perspectives de rendement sont négatives pour une grande partie de ces actions. C’est pourquoi l’équipe dividendes de Kempen privilégie elle-même les actions de valeur, pour lesquelles le spread entre low-vol et value est mis en avant comme un avantage. « Dans la bulle IT, on avait également un spread de six à sept points, ce que nous trouvions énorme à l’époque. Mais aujourd’hui, le prix des actions low-vol est même de 12 points supérieur ! »
Nestlé
Selon Van den Bos, Nestlé est l’exemple type d’une action low-vol surévaluée. « La sécurité au top. La Suisse. Une entreprise qui fait du café, de l’eau et du chocolat. Pour cela, les gens sont prêts à payer une prime. Il n’y a rien de mal à cela, nous l’avons aussi eue dans notre portefeuille. Mais si nous jetons un regard prospectif sur la base de notre modèle de valorisation - qui combine valeur de l’actif, franchise (combien a été investi dans la marque, ndlr.) et croissance - nous arrivons à un rendement attendu négatif. La capitalisation boursière s’élève à près de 300 milliards de dollars et le ratio cours/bénéfice à terme est de 25. »
C’est ce qui a incité l’équipe dividendes de Kempen à vendre l’action. Plus tôt pour le Fonds mondial de dividendes, et au début de l’année pour le Fonds européen de dividendes. Van den Bos calcule qu’un panier de neuf autres actions, dont Easyjet, Equinor (anciennement Statoil), ING et Ahold, a pratiquement la même taille que Nestlé. « Des actions à dividende élevé, que nous considérons comme de bonnes entreprises. La valeur comptable est supérieure et le dividende deux fois plus élevé que celui de Nestlé. De plus, vous ne payez que 10 fois le bénéfice pour notre panier. »
Alors pourquoi les autres investisseurs n’achètent-ils pas ces titres ? Van den Bos : « Il y a une raison au prix moins élevé. Ces entreprises ont chacune leurs problèmes. Easyjet, par exemple, court un risque lié au Brexit, Equinorl, parce que les gens se demandent si nous aurons encore besoin de pétrole dans dix ans. C’est vrai, ce sont des risques, mais à notre avis, ils sont pris en compte dans le prix et les investisseurs sont suffisamment récompensés pour ce risque. Les risques encourus varient considérablement d’une entreprise à l’autre, et il n’y a pas un seul et même risque dans le panier. »
Marge de sécurité en cas de choc boursier
Bien que le fonds soit à la traîne cette année en raison du rallye low-vol, le fonds européen, qui compte une cinquantaine de noms, se situe dans le top 10% sur trois ans et le fonds mondial, avec environ 90 noms, dans le top 25%. Selon Van den Bos, notamment parce que la stratégie participe à la hausse du marché boursier et offre une protection sur un marché boursier en baisse, ainsi qu’une reprise des rendements.
« Au quatrième trimestre 2018, nous avons par exemple moins baissé que le marché boursier dans son ensemble. En cas de choc réel, nous voulons avoir des entreprises disposant d’une marge de sécurité suffisante. En ce qui concerne la participation, nous montons moins dans la moitié des cas, et plus dans l’autre moitié. Au bout du compte, nous suivons l’évolution du marché boursier. »
Revenons à l’investissement dans les dividendes. Est-il devenu cher ? Van den Bos : « Quand j’ai commencé à investir dans les dividendes, il y a vingt ans, j’aurais éclaté de rire si vous m’aviez demandé ce qui se passerait si les actions à dividende devenaient chères. Les actions à dividende sont par définition bon marché : un dividende élevé signifie un faible ratio cours/bénéfice. Mais cela a changé. »