M*V= P*T. La masse monétaire multipliée par la vitesse de circulation de la monnaie est égale au niveau des prix multiplié par les transactions effectuées. « Cette équation de Fisher permet de mieux expliquer le contexte économique actuel. Il y a encore beaucoup à faire pour inverser la pression à la hausse sur les prix. »
L’inflation existe depuis des millénaires et peut presque toujours être réduite à une forte augmentation de la masse monétaire. « Pour les gouvernements, c’est le paradis », commence Sam Adams, Chief Investment Officer chez Truncus, basé à Zele. « C’était déjà le cas à l’époque romaine, même s’il n’y avait alors pas encore de banques centrales. À l’époque, on ‘coupait’ l’argent en réduisant la teneur en argent des pièces, et la monnaie perdait donc de sa valeur sans que les gens ne s’en rendent compte. »
Adams fait une analogie avec l’époque actuelle, durant laquelle la population commence à prendre conscience de son appauvrissement et il devient progressivement évident que les banques centrales et les gouvernements ne peuvent plus maîtriser la situation. « Dans le système de Bretton Woods, l’argent était garanti par l’or, mais ce système a été abandonné en 1971 », déclare Adams.
« Lorsque la vitesse de circulation de la monnaie commence à augmenter de manière exponentielle, le génie sort de la bouteille. La situation suscite de nombreuses comparaisons avec les années 70, durant lesquelles beaucoup d’argent a été créé pour financer la guerre du Vietnam. En 1973, il y a eu un choc d’offre après que l’OPEP ait imposé un embargo pétrolier aux pays qui avaient soutenu Israël dans la guerre du Kippour, suivi par un deuxième choc d’offre en 1979 après une baisse de la production pétrolière due à la révolution iranienne. Volcker a dû porter les taux d’intérêt à 20 % au début des années 80 pour juguler une inflation de 15 %, ce qui a provoqué une forte récession. »
Cela rappelle bien sûr la situation actuelle. L’inflation a commencé à augmenter à partir de 2020 en raison des chocs d’offre causés par la pandémie et la guerre en Ukraine, combinés à l’augmentation de la vitesse de circulation de la monnaie une fois que la population s’est mise à dépenser l’argent de la pandémie distribué.
Problématique
Selon Adams, la question est de savoir ce que feront les banques centrales à cet égard. « Powell et la Fed ont promis qu’ils mettraient tout en œuvre pour juguler l’inflation et déclencher une récession afin de faire baisser automatiquement l’inflation. On oublie que les taux d’intérêt devraient dépasser l’inflation pour y parvenir. Au début des années 80, le taux d’endettement aux États-Unis était également beaucoup plus faible que maintenant. Si on devait augmenter aujourd’hui les taux d’intérêt à, disons, 10 %, on déclencherait peut-être une dépression. La Fed est manifestement prête à prendre ce risque et considère donc la maîtrise de l’inflation comme son objectif premier. Cela contraste fortement avec la position de la BCE, qui vient tout juste de commencer à relever ses taux d’intérêt, et préfère donc éviter une grave récession plutôt que lutter contre l’inflation.
« Il y a également un certain espoir que ces chocs d’offre se résorbent d’eux-mêmes, mais il pourrait s’avérer naïf », déclare-t-il. Une autre possibilité consiste selon Adams à laisser tout suivre son cours et laisser l’inflation faire rage, ce qui est également très délicat car dans ce cas, la classe moyenne serait complètement anéantie. Une troisième option, que les marchés espèrent depuis ces derniers jours et semaines, est le fameux ‘pivot de la Fed’, la Fed estimant en avoir fait assez et voulant rassurer les marchés. « L’inflation risque alors de devenir encore plus incontrôlable.
De plus, cela augmente le risque d’hyperinflation, comme dans l’Allemagne des années 20, lorsque la population commence à réaliser que l’argent a de moins en moins de valeur et commence à agir en conséquence. »
Allocation d’actifs
L’allocation d’actifs du fonds d’actions de Truncus géré par Adams est définie en fonction d’une estimation de l’inflation et des taux d’intérêt à long terme, en combinaison avec la politique monétaire et une vue technique des indices. « Ces quatre composantes sont toutes affectées négativement en 2022. L’interprétation des lignes individuelles est déterminée par la stratégie d’achat et de vente de la méthode d’investissement. »
Selon Adams, une action ne sera achetée que si elle a un score relatif élevé sur trois composantes, à savoir qualité + valorisation + momentum.
« Une action n’est vendue que si elle présente un affaiblissement de l’un de ces trois paramètres. Cela conduit automatiquement à une surpondération des secteurs qui bénéficient de l’inflation, comme les matières premières/énergie, et des actions ayant un pouvoir de fixation des prix (principalement dans des secteurs défensifs comme les biens de consommation de base et la santé) », déclare Adams.
Le top 5 des positions du Truncus Equity Investment Fund sont actuellement Merck, Glencore, General Mills, Fairfax Financial Holdings et BJ›s Wholesale.