Le consensus sur les marchés financiers est très loin de la réalité. La raison : une inflation plus élevée que prévu et la crainte que la Fed américaine augmente une nouvelle fois les taux d’intérêt de 75 points de base. Cette politique stricte en matière de taux d’intérêt se fera au détriment de la valorisation des actions. D’autres, citant l’histoire, mettent en garde contre un mouvement latéral prolongé du S&P.
Nous nous attendons à ce que la Fed maintienne les fonds fédéraux au-dessus des taux d’intérêt neutres pendant une certaine période, voire une longue période. C’est ce qu’a déclaré Josh Schiffrin, co-responsable des produits de taux d’intérêt chez Goldman Sachs, la semaine dernière. Il s’attend à ce que les taux d’intérêt américains s’établissent à 4,5 % d’ici la fin de l’année.
Bien qu’il soit très peu probable que le rapport sur l’inflation modifie la décision de 75 points de base prise en septembre, il implique probablement un taux directeur plus élevé à la fin de l’année et indique une plus grande conviction que ces taux devraient être maintenus à ce niveau pendant un certain temps. Nous pensons qu’une fois cet objectif atteint, le maintien du taux directeur dans ce que la Fed considère comme une zone restrictive pendant une longue période est la stratégie à adopter pour ramener l’inflation à 2 %», a déclaré M. Schriffin de Goldman Sachs avant la réunion de la Fed cette semaine.
Dans ce contexte, d’autres gestionnaires d’actifs, comme Amundi et Pimco, affirment qu’il est à nouveau intéressant de rechercher une exposition aux titres d’État, dont les investisseurs obligataires ont été fortement déçus par la baisse des rendements ces derniers temps, en partie également en raison de leur corrélation avec les actions. Mais avec la hausse des taux d’intérêt, les titres de créance redeviennent plus attrayants.
À la question de savoir si les marques se dirigent vers une reprise du marché baissier ou si les marchés d’actions sont toujours en train de retomber au plus bas, Peer Oppenheimer, responsable de la recherche sur les actions et la macroéconomie chez Goldman Sachs, a répondu : «les creux des marchés baissiers ont des caractéristiques communes. Les faibles valorisations sont une condition nécessaire mais non suffisante pour une reprise du marché. Si les marchés d’actions se redressent alors que les conditions économiques sont encore faibles et que les bénéfices sont sous pression, ce n’est généralement que lorsque le rythme de la détérioration a ralenti».
Déclin du sommet : 30 pour cent
Toutes ces conditions n’ont pas encore été remplies, ce qui indique que les marchés vont connaître des turbulences, a déclaré Oppenheimer. Il y a eu une période d’optimisme pendant l’été, centrée sur la Fed et la conviction que nous étions proches d’un pic d’inflation et de taux d’intérêt», dit-il. Mais ce que nous avons appris à Jackson Hole et depuis, c’est que c’était prématuré. Les banques centrales sont redevenues plus optimistes, tant aux États-Unis qu’en Europe. Nous pensons donc qu’il y a encore du chemin à parcourir avant que les taux d’intérêt finaux soient plus élevés.
Les marchés peuvent encore chuter. Oppenheimer s’attend à ce que la plupart des marchés boursiers chutent d’environ 30 % par rapport à leurs sommets. Certains en sont déjà proches. En Europe, par exemple, nous n’en sommes plus très loin. Et cela s’applique à certains marchés émergents. Nous avons encore du chemin à parcourir aux États-Unis. Et les États-Unis sont très appréciés. Mais bien sûr, il y a plus de chances que l’atterrissage économique soit plus doux aux États-Unis que sur d’autres marchés».
Ratio P/E de Shiller / S&P 500
Ray Dalio, fondateur de Bridgewater Associates, qui gère plusieurs fonds spéculatifs, a également exprimé des critiques dans un message sur Linkedin. Il s’attend à ce que la hausse des taux d’intérêt ait un effet négatif moyen de 20 % sur les cours des actions. Cette hypothèse est basée sur l’effet d’actualisation de la valeur actuelle et sur l’impact négatif d’environ 10 % de la baisse des revenus, a déclaré M. Dalio.
P/E de Shiller
Le P/E clé de Shiller est déjà en baisse, et ce n’est que le début, selon les analystes, car l’économie s’affaiblit, les bénéfices et les valorisations diminuent. Ce ratio clé a de toute façon tendance à s’envoler dès qu’une baisse est amorcée. La moyenne historique est un ratio P/E de 17, bien que le ratio CAPE de l’indice S&P ait été plus élevé ces dernières années.
Source : Bloomberg/Fidelity
Jurrien Timmer, le stratège macro de Fidelity, qui, soit dit en passant, a des racines néerlandaises, a déclaré dans un message sur Linkedin : «Désolé si j’ai déçu quelqu’un, mais je pense que les années 1940 sont un bon miroir du marché dans lequel nous étions alors. Puis, après une baisse de 26 %, le marché a évolué latéralement pendant plusieurs années, les gains nominaux se maintenant alors que les valorisations diminuaient.”
Mouvement latéral pour le S&P ?
Réagissant à son message sur Linkedin, ses collègues investisseurs. Mathieu Marchand, économiste quantitatif, affirme : «D’accord. L’inflation de l’après-guerre a été alimentée par les emprunts et les dépenses élevés de l’État et par la panique des consommateurs après des années de privations. Il y a de nombreux parallèles avec la «guerre post-Corona».
Thomas Look, directeur général de Look Investment GmbH, a écrit dans un commentaire : «cette analogie semble un peu étrange en termes de rendements annuels du SPX. Les voici en chiffres réels : 1940 : -15,29%.
1941 :-17.86%
1942 12.43%
1943 19.45%
1944 13.80%
1945 30.72%
1946 -11.87%
1947 0.00%
1948 -0.65%
1949 10.26%
1950 21.78%
Le marché a augmenté d’environ 50 % au cours de la période 1945 - 1950, que l’on peut appeler la «période de réouverture après la Seconde Guerre mondiale».