La reprise économique imminente pourrait signifier que les grandes valeurs technologiques renonceront provisoirement à leur position dominante sur le marché. Mais les actions FAMAG resteront attractives à long terme, déclare Julian Cook, spécialiste portefeuille US chez T. Rowe Price. Sauf une.
« Je pense qu’environ 70 % du bénéfice de cours du Russell 1000 Growth Index de cette année est dû à la valorisation », déclare Cook. Il s’agit d’un gain exceptionnel, principalement dû à la baisse des taux d’intérêt, et qui ne se répétera probablement pas l’année prochaine. « Dans le même temps, les FAMAG ont bénéficié de la demande qui s’est manifestée suite à la pandémie, car les gens se sont adaptés au télétravail. Beaucoup ont remplacé leurs iPad et iMac, ce qui a fait grimper les bénéfices d’Apple. Chez Amazon, la demande de produits a également progressé. »
Momentum perdu
Cook ne serait donc pas surpris que les FAMAG perdent une partie de leur vigueur en 2021. Et c’est en fait ce qui se passe déjà. Le cours d’Amazon, par exemple, est maintenant nettement inférieur à son pic de septembre. Il en va de même pour Microsoft, Apple et Facebook. Alphabet (Google) est la seule FAMAG à avoir maintenant un cours plus élevé qu’au début de ce trimestre.
La mauvaise performance des FAMA(G) est liée à l’imminence du passage aux actions de valeur. « Lorsque la nouvelle du vaccin est arrivée, nous avons assisté à ce fort rebond des actions cycliques bon marché, qui pourrait se poursuivre jusqu’à l’année prochaine. Il est parfaitement logique que cela se produise », déclare Cook, réaliste.
Google, une action de valeur ?
Cela explique peut-être aussi la relative surperformance récente de Google par rapport aux autres FAMAG : bien que le T. Rowe Price US Growth Fund ait une allocation de 8,3 % à Alphabet (fin novembre), l’entreprise pourrait également être considérée comme une action de valeur, estime Cook. « Même certains de nos investisseurs en valeur chez T. Rowe Price achètent actuellement Alphabet parce que l’entreprise se négocie avec une décote par rapport à la valeur intrinsèque de tous ses composants. Alphabet a probablement la plus grande capacité d’intelligence artificielle qui soit, mais ce n’est pas parce qu’elle ne leur rapporte pas d’argent maintenant qu’elle n’a pas valeur. On peut dire la même chose de la technologie d’Alphabet pour les voitures automotrices, qui a également un énorme potentiel. »
Amazon
Mais selon Cook, les autres FAMAG peuvent également résister au changement actuel de l’environnement macro-économique. « La croissance d’Amazon pourrait en effet ralentir un peu une fois que les mesures de confinement seront levées, mais une grande partie de la croissance qu’ils ont connue pendant la pandémie s’avérera permanente. »
Cook attend également beaucoup des activités d’Amazon dans le secteur des supermarchés. « L’investissement d’Amazon dans les produits d’épicerie [en ligne] aux États-Unis a plusieurs années d’avance sur la concurrence. Il peut être surprenant de savoir que l’empreinte logistique d’Amazon était en 2019 déjà 1,3 fois plus grande celle de son principal concurrent Walmart, et qu’elle devrait encore augmenter de 50 % cette année. Avec 7-8 milliards de dollars, l’investissement d’Amazon dans son réseau de distribution pour la livraison en un jour est plusieurs fois supérieur à celui de Walmart. Les produits d’épicerie sont également très intéressants pour les marges bénéficiaires car il s’agit de regular items. Si vous parvenez à livrer des produits d’épicerie en combinaison avec d’autres articles, c’est extrêmement bon pour vos marges. »
Enfin, Amazon a trouvé un nouveau moteur de croissance dans le secteur de la publicité. « Amazon se comporte de plus en plus comme un supermarché où les vendeurs peuvent payer pour de la publicité. C’est le canal de publicité en ligne qui connaît la plus forte croissance aux États-Unis, et il concurrence de plus en plus Facebook et Google. »
Cook est également constructif à propos de Facebook, affirmant que l’entreprise est « probablement moins chère aujourd’hui qu’il y a un ou même deux ans. » Facebook a reçu une mauvaise publicité cette année, parce qu’il était considéré comme un promoteur de fake news et de contenus haineux sur sa plateforme. En réaction, plusieurs grandes entreprises ont retiré leurs budgets publicitaires. Cependant, cela ne semble pas avoir d’impact sur les revenus de Facebook. « Ce boycott publicitaire a été la plus grande mascarade que j’aie jamais vue », déclare Cook. « Cela n’avait pas de sens car ces entreprises n’ont tout simplement pas d’alternative à Facebook pour atteindre le public souhaité. Le retour sur investissement des publicités numériques est tout simplement beaucoup plus élevé que celui de la télévision ou de la presse écrite. »
Sous-pondération d’Apple
L’avenir s’annonce également brillant pour Microsoft, estime Cook. « La demande accrue de numérisation des entreprises en raison de la pandémie prend la forme de flux de revenus récurrents. Les entreprises adoptent désormais de plus en plus le cloud pour leurs applications métiers critiques, ce qui est extrêmement favorable pour Microsoft. »
La seule dissonance parmi les FAMAG est la plus grande entreprise du monde, Apple. « L’augmentation du chiffre d’affaires d’Apple a probablement été exceptionnelle, car les gens ont remplacé leurs iPhone et iPad plus tôt que d’habitude », déclare Cook. « Il devrait donc être plus difficile pour Apple d’encore augmenter ses revenus, d’autant plus que nous ne voyons pas suffisamment d’innovation dans leurs produits. »
Risque de concentration
Malgré leur opinion négative sur Apple, cette entreprise reste en cinquième position dans le T. Rowe Price US Growth Equity Fund. N’est-ce pas un peu étrange ? « Eh bien, Apple a une pondération de 11 % dans l’indice de référence Russell 1000 Growth et nous avons une directive selon laquelle la taille des positions individuelles ne doit pas être sur- ou sous-pondérée de plus de 500 points de base par rapport à l’indice de référence. Pour le moment, nous avons dépassé ce stade pour Apple et aimerions revenir dans cette fourchette d’ici une période de douze mois. » En pratique, cela signifierait que le fonds devrait augmenter la pondération d’Apple au moment où il est négatif sur les perspectives de l’entreprise. Un dilemme délicat.
La règle implique également un risque de concentration. En effet, le Russell 1000 Growth Index a une exposition énorme aux FAMAG. « Il est vrai qu’il sera plus difficile de réaliser une surperformance si vous n’avez pas la bonne position sur les FAMAG », admet Cook.
Cependant, il note également que le T. Rowe Price Funds SICAV - US Large-Cap Growth Equity Fund a généré un alpha positif par rapport à l’indice de référence au cours des 17 dernières années et qu’il y est également parvenu cette année, même sans Tesla et avec une forte sous-pondération dans Apple. « Il faut se rattraper avec d’autres idées. Les bets rentables se trouvent souvent dans des entreprises relativement peu connues et ayant un modèle commercial disruptif. Pour donner un exemple, en mars dernier, nous avons pris position dans Carvana, une plateforme en ligne pour la vente de voitures d’occasion. Il s’agit d’un énorme marché de 800 milliards de dollars avec une très faible pénétration en ligne. Nous avons acheté l’action pour 25-40 dollars, et elle vaut maintenant plus de 250 dollars. Cette action a donné cette année à nos investisseurs plus d’alpha qu’Amazon. »