Les marchés obligataires des marchés émergents sont sous pression. Les inquiétudes concernant la capacité de la Russie à payer ses intérêts ce mois-ci amènent les investisseurs à se demander quels autres pays risquent de faire défaut.
Des milliards de dollars d’obligations d’État et de sociétés russes sont en danger, et les deux tiers des réserves de change du pays sont gelés. La Russie doit verser au moins 400 millions de dollars d’intérêts au cours des dix prochaines semaines. Le mois prochain, un remboursement de pas moins de 2 milliards de dollars l’attend, selon les données compilées par Bloomberg.
L’incertitude entoure les swaps de défaut de crédit russes - des contrats dérivés qui fournissent une assurance contre le défaut de paiement des dettes - car le marché de ces contrats est de plus en plus dysfonctionnel. Certains traders craignent que ces swaps, dont les estimations de l’encours net varient de 6 milliards de dollars (JPMorgan) à 50 milliards de dollars (Amundi), ne soient même pas payés en cas de défaut.
Le «risque Russie» exerce également une pression supplémentaire sur d’autres économies vulnérables. Au début du mois, JPMorgan a liquidé un fonds de dette des marchés émergents d’une valeur de 454 millions de dollars. Le coût des swaps de défaut de crédit (CDS) pour les pays émergents a atteint son plus haut niveau depuis mars 2020.
Les hausses de taux annoncées par la Fed et la hausse des prix des matières premières ont également un effet perturbateur sur les marchés émergents.
Matières premières et politique monétaire
Pour les importateurs de produits de base, comme l’Inde, la hausse des prix des produits de base constitue un choc négatif qui risque de retirer des recettes à l’économie et de générer de l’inflation, entraînant un ralentissement de l’activité. C’est ce qu’affirme Ben Robins, spécialiste de la dette des marchés émergents chez T. Rowe Price.
Pour les exportateurs de produits de base, comme le Brésil, la hausse des prix des produits de base est un choc positif, susceptible de stimuler l’activité économique». Selon M. Robins, les pressions inflationnistes pourraient inciter les banques centrales des marchés émergents à augmenter les taux d’intérêt et à les maintenir plus longtemps.
Les hausses de taux, en particulier celles de la Fed américaine, sont généralement pénibles pour les marchés émergents également. Les hausses de taux ralentissent les flux de capitaux vers les marchés émergents et rendent les emprunts plus coûteux, ce qui tend à affaiblir les monnaies et la croissance économique des pays.
Jusqu’à présent, la politique monétaire occidentale plus expansionniste «n’a entraîné qu’une modeste réévaluation des taux d’intérêt locaux dans les marchés émergents, étant donné que des hausses de taux agressives étaient déjà prises en compte dans une certaine mesure», a déclaré M. Robins.
Risques de couverture
Selon Andrea DiCenso, gestionnaire de portefeuille de la stratégie mixte des marchés émergents chez Loomis Sayles, les investisseurs en EMD doivent faire preuve de tactique en ajustant leur portefeuille dans ces circonstances.
La couverture des risques de taux d’intérêt, de change et de crédit sur les marchés émergents est compliquée, mais certainement possible. Nous utilisons actuellement davantage de contrats d’échange sur défaut de crédit pour couvrir la volatilité que nous allons observer sur les marchés émergents.
Le portefeuille de DiCenso est axé sur les obligations d’entreprises à haut rendement, avec une préférence pour l’Amérique latine, l’Afrique et le Moyen-Orient. Nous avons toujours sous-estimé l’Asie. Nous constatons des afflux stables dans les pays exportateurs de matières premières en Amérique du Sud, comme le Brésil. Les investisseurs semblent préférer ces pays aux marchés obligataires asiatiques, plus volatils».
Un pays comme l’Égypte est à éviter en ce moment, selon DiCenso. Une tempête parfaite se prépare là-bas. Le pays est importateur de pétrole et de blé, et son industrie touristique dépend largement des Russes. L’Égypte a été la coqueluche des investisseurs des marchés émergents pendant des années, mais aujourd’hui, je m’en éloignerais en tant qu’investisseur.
Risk-on
Malgré la volatilité accrue des marchés EMD, les investisseurs sont toujours prêts à prendre des risques dans le segment des titres à revenu fixe de certains marchés émergents, indique M. DiCenso.
Conseillée par les analystes de Loomis spécialisés dans la Russie, l’équipe de DiCenso a construit une couverture de 40 % (couverture EM CDX) trois jours avant l’invasion russe, qui a entièrement compensé la baisse des prix de l’exposition à la Russie quelques jours plus tard. Les prélèvements sont restés limités et les modèles de Loomis montrent un environnement favorable au risque pour les obligations des marchés émergents pour le moment, selon DiCenso.
L’énorme réévaluation qui a eu lieu sur les marchés émergents, tant pour les obligations souveraines que pour les obligations d’entreprises, rend les spreads attrayants en ce moment», explique M. DiCenso.
Le conflit en Russie est ignoré sur certains marchés locaux, du moins en partie. Cela s’explique en grande partie par la distance qui sépare de nombreux pays de la zone de conflit, et par le fait que les banques centrales des marchés émergents se sont attaquées à l’inflation élevée en procédant à de sérieuses hausses des taux d’intérêt l’année dernière.
Les banques centrales des marchés émergents ont tendance à être plus rapides et plus audacieuses dans le relèvement des taux d’intérêt que les banques centrales des marchés développés.