Le point idéal pour les obligations des marchés émergents se situe actuellement dans les segments BB et investment grade. Bien que le temps des considérations majeures au sein d’EMD ne soit pas encore arrivé, les spreads extrêmement gonflés commencent à baisser un peu et quelques opportunités d’alpha peuvent déjà être trouvées ici et là. Je trouve parfois décourageant d’examiner cette classe d’actifs au niveau de l’indice», dit-elle.
C’est ce que déclare Cathy Hepworth, responsable de la division EMD de PGIM Fixed Income, dans un entretien avec Investment Officer. Cette année, par exemple, le gestionnaire d’actifs a opté pour des positions un peu plus réduites dans des pays comme l’Égypte, le Nigeria et le Ghana et, au contraire, des positions un peu plus importantes en Croatie et en Serbie.
Tant en monnaie locale qu’en dollars, les investisseurs dans la dette des marchés émergents ont subi des pertes importantes cette année. Au niveau de l’indice, les pertes sont légèrement inférieures à 16 % pour les obligations en monnaie locale et même proches de 20 % pour les obligations libellées en dollars.
Hepworth attribue la cause des fortes baisses de cette année principalement à des thèmes mondiaux, tels que la position plus restrictive de la Réserve fédérale américaine, la normalisation des taux d’intérêt, ainsi que l’invasion de l’Ukraine par la Russie, suivie du choc énergétique et de la crise alimentaire.
La pression sur les chaînes d’approvisionnement, la hausse de l’inflation et la politique monétaire qui en découle ont entraîné une segmentation accrue des marchés émergents, décrit M. Hepworth. Certains pays ont été mieux à même de faire face aux chocs et aux bouleversements que d’autres.
Prenez le Brésil et les États du Golfe. Ils ont bénéficié de la hausse des prix du pétrole, tant du point de vue budgétaire que de la balance courante. Certains pays asiatiques et d’autres pays d’Amérique latine ont également enregistré des performances relativement bonnes. D’autres pays plus faibles, souvent notés B ou CCC, ont en fait franchi le cap au cours de la même période, comme le Ghana›.
2022
Hepworth a plus de 20 ans d’expérience en matière d’investissement dans les EMD. Elle a fondé la division EMD du gestionnaire d’actifs en 1997. A elle, donc, de comparer 2022 pour «sa» catégorie avec les années précédentes. Ce qui me frappe aujourd’hui, c’est qu’au sein des catégories de notation, telles que BBB, la dispersion des prix est très importante», dit-elle. De l’autre côté de la courbe. Pour les catégories moins bien notées, vous payez parfois 40 centimes sur le dollar sur le côté long, et 80 ou 90 centimes sur le côté court›.
Cela s’est déjà produit auparavant, dit-elle, mais en général cela ne durait pas aussi longtemps que maintenant. Si le prix d’une catégorie était tel qu’il y aurait beaucoup de faillites, cette vague de faillites suivait généralement. Cette année, cela ne s’est pas encore produit».
Selon elle, l’augmentation du nombre de faillites sur les marchés émergents se poursuit. Et aussi que le niveau auquel les prix se redresseront est plus bas. Le marché a clairement besoin de plus de temps pour pousser un soupir de soulagement. Et nous recevons depuis quelques semaines des signaux qui nous permettent d’envisager de pousser un soupir de soulagement».
Et puis, M. Hepworth le sait, tant de dégâts ont été causés : des déficits énormes ont été enregistrés, les pays ont attendu trop longtemps pour ajuster leurs politiques et se refinancer. C’est un problème, même si, dans une certaine mesure, je pense que cette fois-ci, les pays qui font défaut et doivent se restructurer seront moins stigmatisés. En raison de la nature des chocs excessifs. Les pays doivent maintenant fournir de la nourriture, assurer la stabilité sociale. Le degré de restriction budgétaire que les pays peuvent appliquer n’est pas infini. Et vous savez, je ne pense pas que ce soit mauvais pour la classe d’actifs s’il existe une meilleure construction pour les pays qui ont besoin d’un «haircut» en raison des niveaux de stabilité de la dette›.
Cette année aussi, la situation est différente de celle des 20 dernières années, dit-elle. Le nouvel éléphant dans la pièce est le fait que nous n’avons plus et que nous n’allons pas revoir des taux d’intérêt de 0 %. Ainsi, le coût du refinancement de ces niveaux élevés de dette que certains pays ne peuvent probablement pas supporter. C’est un problème, mais il y a une solution. Et même si c’est douloureux, ça pourrait être mieux.
Douloureux pour les investisseurs
À la question de savoir dans quelle mesure cette solution est douloureuse pour les investisseurs, elle a répondu que beaucoup de mauvaises nouvelles ont été intégrées dans les prix pour certains émetteurs. Ce que nous attendions, c’était la fin de la force du dollar. Cette fin n’est pas nécessairement en train de se produire, mais il semble qu’il y ait un début de prudence, car nous pourrions nous rapprocher du «pic d’optimisme de la Fed». Et c’est toujours un meilleur environnement pour les marchés émergents, pour les spreads, pour les devises›.
L’effet exact d’un ralentissement du rythme de la Fed est un grand point d’interrogation, tout comme l’arrivée d’une récession légère ou profonde. Hepworth : «La bonne nouvelle est que nous nous occupons de ce problème depuis un certain temps. Beaucoup de souffrance a déjà été endurée. Ces énormes risques résiduels que sont l’incertitude géopolitique, la politique de covidence zéro de la Chine et les problèmes du secteur immobilier, l’incertitude due au resserrement des conditions financières, la force du dollar, l’instabilité financière. Tous ont déjà eu lieu.
Ces dernières semaines, des éclaircissements ont été apportés sur certaines de ces questions. Selon M. Hepworth, le moment commence à être venu de dénouer un peu les énormes positions longues sur le dollar et de faire quelques pas prudents vers les crédits et les obligations en monnaie locale. Les écarts se resserrent ; les rendements des marchés émergents sont inférieurs de 60 points de base à leur niveau le plus élevé de l’année. Il y a encore de la dispersion, et à court terme, je ne nous vois pas encore prendre de grandes positions surpondérées, mais on peut trouver des opportunités d’alpha au sein des pays, des secteurs et des catégories›.