Les obligations AT1, également connues sous le nom de CoCos, étaient sous les feux de la rampe lundi, les actions des banques européennes ayant chuté de manière significative dans le sillage du sauvetage du Crédit Suisse obtenu par les autorités suisses en l’autorisant à fusionner avec UBS.
Le plan de fusion annoncé dimanche soir implique la réduction à zéro de quelque 16 milliards de francs suisses de la dette AT1 de Credit Suisse, sur ordre du régulateur suisse Finma. Plusieurs banques européennes, notamment allemandes et françaises, détiennent de la dette AT1 détenue par le Credit Suisse. Il en va de même pour de grandes sociétés de gestion de fonds telles que Pimco, Invesco et BlueBay Funds Management.
La dette AT1 est considérée comme la forme la plus risquée de dette bancaire en Europe. L’annonce a déjà entraîné une chute brutale de la dette et des actions bancaires asiatiques au cours de la nuit. On craint à présent que le marché des nouvelles obligations AT1 ne se fige et que le coût des financements bancaires à risque n’augmente.
Ce qui est inquiétant dans cet accord, c’est la décision de déprécier intégralement 15,8 milliards de francs suisses de dette AT1 (Additional Tier One) du Crédit Suisse, permettant ainsi à la contagion de se propager dans le système bancaire européen/mondial par le biais de la réévaluation des dettes et des actions de renflouement d’autres banques», a déclaré Lee Hardman, analyste des devises chez MUFG Bank, dans une note aux investisseurs. Cela signifie que les détenteurs de la dette AT1 du Crédit Suisse ont perdu plus que ses actionnaires et a jeté un doute sur la hiérarchie des créances en cas de faillite d’une banque. Les AT1 étaient considérés comme plus importants que les actions».
L’exposition exacte des autres banques aux obligations du Credit Suisse n’est pas encore claire. Les statistiques sur les détentions d’obligations étrangères en Suisse suggèrent que les banques allemandes et françaises, en particulier, sont très exposées. Fin septembre, les banques allemandes détenaient pour 11,5 milliards de dollars d’obligations suisses, les banques françaises pour 8,0 milliards, les banques japonaises pour 6,7 milliards et les banques belges pour 2,0 milliards. Les banques néerlandaises n’avaient pas d’exposition de ce type à la fin du mois de septembre.
Convertibles contingentes
AT1 signifie «Additional Tier 1». Ce type de dette fait partie d’une famille de titres de capital bancaire connus sous le nom de «Contingent Convertibles» ou «Cocos». Les AT1 sont des obligations émises par les banques qui contribuent au capital total qu’elles sont tenues de détenir par les régulateurs.
Dans le cadre de l’accord de fusion entre UBS et le Credit Suisse, les autorités suisses ont agi conformément au cadre suisse de résolution bancaire, qui est aligné sur les normes mondiales de résolution bancaire adoptées à la suite de la crise financière de 2008. Ce cadre garantit que les contribuables sont protégés lorsque les banques rencontrent des difficultés, les détenteurs d’obligations étant les premiers à subir des pertes lorsqu’une banque fait l’objet d’une résolution.
Les CoCos et les AT1 sont considérés comme l’échelon inférieur de la dette bancaire. Bien qu’ils puissent produire des rendements attrayants en période de prospérité, ils sont considérés comme les premiers à souffrir des difficultés d’une banque. Ce type de dette émise par les banques est également considéré comme une «dette légale» et peut donc être pris en compte dans les ratios de fonds propres de la banque. Une banque peut renforcer ses ratios, pour lesquels des exigences minimales ont été fixées, en émettant ce type de dette.
Le résultat final de la fusion UBS-Crédit Suisse est que les investisseurs sont maintenant plus préoccupés par le risque de crédit en plus des problèmes de financement des banques, bien que l’achat du Crédit Suisse par UBS ait éliminé un risque important pour la stabilité financière. Dans l’environnement actuel, nous continuons à recommander une position courte sur le dollar/JPY, qui bénéficie d’une plus grande aversion au risque et de conditions moins favorables sur les marchés financiers», a déclaré M. Hardman de la MUFG.