« Les petites capitalisations américaines bon marché bénéficient du plan de relance de Biden »

Les actions américaines sont historiquement chères, mais cela vaut principalement pour les grandes capitalisations. Malgré une forte hausse des cours durant les six derniers mois, les petites capitalisations sont encore bon marché. « En moyenne, les entreprises de notre portefeuille se négocient à environ 11 fois les bénéfices », déclare Blake Harper, l’un des gestionnaires de l’Orchard US Small Cap Value Fund lors d’un entretien avec Fondsnieuws.

Orchard Capital Management est un gestionnaire d’actifs spécialisé dans l’investissement de valeur dans les petites capitalisations aux États-Unis. L’Orchard US Small Cap Value Fund a un track-record de 19 ans aux États-Unis. Depuis mai dernier, il existe également une version Ucits du fonds sur le marché. Le gestionnaire d’actifs a de la chance avec son timing, car pour la première fois depuis des années, les petites capitalisations américaines se portent mieux que les grandes. Depuis mai, le fonds a gagné environ 75 % (mesuré en USD). 

Pour Harper, qui est à la fois gestionnaire de fonds et CIO chez Orchard, ce n’est manifestement que le début d’un retour longtemps attendu de la valeur. Cependant, les précédents rallyes éphémères de la valeur, notamment en 2016 et 2018, se sont toujours soldés par une déception. Pourquoi en irait-il autrement cette fois-ci ? Le plan de relance massif de 1900 milliards de dollars de l’administration Biden pourrait bien faire en sorte que la rotation du marché vers la valeur se poursuive cette fois-ci. Les petites capitalisations en bénéficient de manière disproportionnée en raison de leur exposition relativement plus importante à l’économie américaine. La tendance à la démondialisation qui a débuté sous la présidence de Trump pourrait également profiter aux petites capitalisations, estime Blake.

C’est peut-être pour les banques et autres institutions financières, qui représentent environ un tiers du portefeuille du fonds, que l’impact du plan de relance est le plus évident. « L’aide financière aux familles et les chèques de 1400 dollars permettront presque certainement de rembourser les dettes d’hypothèque et de carte de crédit. De cette manière, les banques profitent directement du plan de relance », déclare Harper. « Bien sûr, une grande partie de ce soutien n’est que temporaire, mais il devrait se traduire par une croissance plus forte et davantage d’emplois. » Et si le résultat devait s’avérer décevant, le choix ne manque pas dans le segment des petites capitalisations. « Il existe par exemple de nombreuses banques régionales, mais aussi des banques relativement indépendantes de la conjoncture. »

Bancorp

À titre d’exemple de cette dernière catégorie, Harper mentionne Bancorp, avec une allocation de 6,9 % (fin février) la plus grande position du fonds. « Bancorp tire près de la moitié de ses revenus de la fourniture d’infrastructures à des entreprises qui proposent des services de paiement. » Il s’agit d’un marché à croissance extrêmement rapide, mais avec un ratio cours-bénéfice de dix fois les bénéfices, Bancorp est valorisée comme une banque ordinaire. « L’année dernière, le ratio cours-bénéfice était même de 5. De nombreux investisseurs négligent ce type d’actifs cachés des entreprises, c’est pourquoi ils sont aussi bon marché. » 

Harper souligne que malgré la récente reprise, l’écart de valorisation avec les actions de croissance est encore plus important qu’il y a un an, par exemple. « La différence entre les valorisations relatives explique en grande partie la surperformance de la croissance par rapport à la valeur au cours des dix dernières années. En général, c’est une hausse de l’inflation qui permet de combler l’écart de valorisation, et je pense que nous nous trouvons au début de ce processus. » En 2020, les valorisations des entreprises du portefeuille de Harper ont même chuté grâce à une croissance moyenne des bénéfices de plus de 20 %. « En ce moment, le ratio cours-bénéfice moyen du portefeuille est de 11,3. »

Cette forte croissance des bénéfices suggère que les entreprises de croissance peuvent encore être assez bon marché en 2021. « Rien n’est tout noir ou tout blanc, il existe aussi des entreprises très bon marché qui connaissent une croissance rapide », déclare Harper en faisant spécifiquement référence au secteur des biotechnologies. « Il existe de très nombreux exemples d’entreprises qui ont développé un médicament potentiellement très rentable, mais sont encore très bon marché parce que le médicament n’a pas encore été approuvé. Ces types d’entreprises sont pour nous d’excellentes opportunités. » 

Capital-investissement

Les valorisations encore relativement faibles attirent également l’attention d’un nombre croissant de sociétés de capital-investissement, qui sélectionnent régulièrement des entreprises du marché boursier. « Les petites capitalisations américaines sont désormais des cibles d’acquisitions attrayantes, car les valorisations des petites capitalisations cotées sont désormais inférieures à celles des marchés privés. »

Début mars, le détaillant de fournitures d’art The Michaels Companies a ainsi été radié de la cote par la société de capital-investissement Apollo, l’une des cinq positions principales du fonds de Harper. Trois autres sociétés du portefeuille du fonds ont également été acquises l’année dernière. « L’activité de fusion et d’acquisition contribue sans aucun doute à notre surperformance, et je m’attends à ce que cela continue, ne serait-ce qu’en raison de la quantité record de capital disponible (dry powder) que les sociétés de capital-investissement ont en réserve, par exemple. »

Blake Harper gère l’Orchard US Small Cap Value Fund depuis son lancement en 2001. Il est également CIO d’Orchard Capital Management. Auparavant, il a travaillé pour le Boston Consulting Group, où il conseillait des fonds spéculatifs et des entreprises Fortune 1000.

• Actifs sous gestion du fonds : 300 millions de dollars
• Actifs sous gestion de la société de fonds : 300 millions de dollars
• L’ESG est entièrement intégré et le fonds est classé dans l’article 8 du SFDR.
• ISIN : IE00BL0L0092