La croissance chinoise est décevante. À l’échelle mondiale, les gestionnaires d’actifs liquident une grande partie de leurs positions en actions dans le pays, ce qui entraîne une baisse des prix. Cela semble être une aubaine pour les chasseurs de bonnes affaires, mais les investisseurs passionnés de la Chine sont également sur leur qui vive.
La croissance de la Chine n’est pas assez rapide et les investisseurs ont donc liquidé leurs positions en actions chinoises à un rythme sans précédent.
Au cours du mois dernier, l’indice MSCI China a enregistré une baisse de plus de 10 %. L’indice Hang Seng (HSI) de Hong Kong a même plongé dans un marché baissier avec une baisse de plus de 20 % depuis son récent sommet de la fin janvier. Au total, ce sont 900 milliards de dollars qui se sont évaporés du marché boursier chinois.
La liquidation a rendu le marché chinois bon marché. L’indice MSCI China affiche un ratio cours/bénéfice moyen d’environ 10 pour les 12 prochains mois, contre une moyenne historique de 12,1. Toutefois, les investisseurs institutionnels chinois estiment qu’il n’y a pas encore de bon point d’entrée.
L’immobilier
Les difficultés économiques du pays s’expliquent en grande partie par les problèmes du secteur immobilier - qui représente plus de 25 % de l’ensemble de l’activité économique du pays - où, après des années, la demande indomptable a pris fin et les prix chutent.
La chute des prix de l’immobilier, qui a un impact direct sur l’épargne des ménages, en grande partie investie dans l’immobilier, mine la confiance des consommateurs et leur volonté de dépenser, principal moteur de la croissance économique.
À l’époque de la croissance rapide, la Chine pouvait encore camoufler ses emprunts excessifs pour soutenir les activités de construction en laissant les promoteurs emprunter davantage pour rembourser des dettes croissantes, mais elle se débat aujourd’hui avec les effets des longs blocages imposés par la pandémie.
Selon Chen, les problèmes étaient connus depuis longtemps, «mais il s’avère aujourd’hui qu’ils sont beaucoup plus longs et profonds que la plupart des gens ne le pensaient». Le marché chinois en général a peu de chances d’entrer dans une nouvelle phase haussière sans que le gouvernement ne prenne des mesures fondamentales pour le secteur immobilier», déclare Jimmy Chen, gestionnaire de portefeuille du China Growth Fund chez Comgest.
Le scénario japonais
Le contraste est saisissant par rapport au mois de juillet. À l’époque, les marchés boursiers chinois avaient augmenté de 10 %, les investisseurs étant optimistes quant à d’éventuelles mesures d’assouplissement de la politique monétaire. Le principal indice des prix à la consommation en Chine a baissé de 0,3 % en glissement annuel en juillet, de sorte que le pays flirte désormais avec la déflation. Toutefois, le gouvernement n’a pas encore pris de mesures substantielles.
Les dirigeants chinois craignent un scénario à la japonaise», explique Han Dieperink, CIO chez le gestionnaire d’actifs Aureus, en référence à une situation de faible croissance prolongée. C’est pourquoi ils ne veulent pas que la dette augmente trop vite, ce qui ne signifie pas un coup de pouce supplémentaire à l’économie, comme l’espéraient les investisseurs.
Pourtant, c’est ce qu’ils doivent faire et finiront par faire. Maintenant que la demande des citoyens est insuffisante, le gouvernement doit fournir une demande supplémentaire. L’incapacité même à stimuler l’économie menace la redoutable spirale japonaise de déflation par la dette. La Chine finira par changer de cap, mais les dirigeants communistes peuvent s’accrocher longtemps aux politiques existantes, de sorte que d’autres déceptions ne sont pas à exclure.
Les opportunités
Malgré les problèmes susmentionnés, M. Chen estime que la Chine offre de nombreuses opportunités aux investisseurs. Il y a encore des entreprises qui continuent à bien se développer et à gagner des parts de marché, ou qui sont relativement immunisées contre ce macro-environnement difficile, et c’est ce que nous essayons d’inclure dans le portefeuille».
Le China Growth Fund de Comgest trouve les entreprises les plus attrayantes dans des secteurs tels que les services aux consommateurs, les services de communication et les soins de santé. Le gestionnaire d’actifs ne détient pas d’actions dans les secteurs de l’énergie, de l’immobilier, des matériaux ou des banques.
Selon Han Dieperink, «la plupart des difficultés du secteur de l’immobilier ont été réduites», mais ce n’est pas l’investissement le plus intéressant actuellement. Il faut plutôt s’intéresser aux secteurs liés à la consommation. Compte tenu de sa position concurrentielle encore forte, les revenus disponibles des Chinois continueront d’augmenter et, comme dans d’autres pays qui ont appliqué ce modèle de croissance asiatique, une hausse de la consommation suivra ensuite», explique M. Dieperink.
Au début de l’année, Auréus a déjà remplacé une grande partie de la surpondération de la Chine par celle du Viêt Nam, lorsqu’il est apparu clairement que l’ouverture de l’économie chinoise serait décevante.
Dieperink : «Il s’agit d’un prototype de marché émergent où tout va bien, mais qui est également considéré par les entreprises et les investisseurs comme une alternative sûre à la Chine. En outre, le Japon est également une alternative relativement sûre du point de vue de la gouvernance et de l’évaluation ; la Chine est devenue en peu de temps le principal pays d’exportation du Japon. Par ailleurs, ici aussi, le secteur financier bénéficie du retour de l’inflation».
La Chine reste investissable
Selon les investisseurs, il n’est pas judicieux de se désengager complètement de la Chine. La montée des tensions géopolitiques entre la Chine et les États-Unis et les préoccupations croissantes concernant les risques ESG liés à l’investissement en Chine sont des raisons valables de critiquer l’investissement en Chine, mais à moins que les investisseurs ne s’abstiennent d’investir pour des raisons de principe, il est judicieux de s’intéresser aux actions chinoises, «car la plupart des risques connus sont pris en compte dans les valorisations actuelles», a déclaré M. Chen.
L’indice des actions asiatiques est actuellement nettement sous-évalué par rapport au S&P 500, la dépréciation des actions chinoises jouant un rôle important. Historiquement, après un écart aussi important, les entreprises asiatiques ont été en mesure de combler l’écart de valorisation», a déclaré Frank Schwarz, gestionnaire de portefeuille chez Mainfirst.
Avec la déflation actuelle de -0,3 %, la banque centrale chinoise est dans une position confortable pour stimuler l’économie par des mesures monétaires. En Europe et aux États-Unis, des données économiques beaucoup plus négatives sont nécessaires avant que la BCE et la Fed n’envisagent de telles mesures», a déclaré M. Schwarz. Il est fort probable que la Chine devienne le principal moteur du PIB mondial au cours des dix prochaines années.
La partie la plus critique du système économique chinois à l’heure actuelle, le secteur immobilier, peut défendre fermement la République populaire grâce à ses caractéristiques d’économie planifiée», a déclaré M. Schwarz. Selon lui, la réaction du marché boursier à la baisse des taux de croissance a été tout à fait exagérée.