Malgré la hausse des rendements, les prévisions de rendement pour le marché obligataire restent modérées. En raison de l’inversion de la courbe des taux et de la faiblesse des spreads, le moment est mal choisi pour prendre des risques supplémentaires liés aux taux d’intérêt et au crédit, explique Andres Sanchez Balcazar, responsable des obligations mondiales chez Pictet Asset Management, lors d’un entretien avec Investment Officer.
Après la récente vague de cessions, il semble y avoir de l’espoir pour les investisseurs obligataires. Selon Andres Sanchez Balcazar, les banques centrales sont presque prêtes à mettre fin au resserrement de la politique monétaire, et la fin de la phase baissière du marché obligataire semble en vue. Mais cela ne signifie pas pour autant que le marché se redressera rapidement. « Les cours obligataires reflètent la nouvelle réalité économique, dans laquelle les taux d’intérêt resteront élevés pendant encore longtemps. Selon nous, les taux directeurs américains se situeront autour de 4,5 % au cours des cinq prochaines années, contre 2,5 et 3 % en moyenne pour leurs homologues européens. »
Selon Andres Sanchez Balcazar, il reste à voir si les banques centrales seront en mesure de réduire rapidement leurs taux directeurs à court terme. « Il est bien possible que la Fed veuille maintenir ses taux à 5,5 % pendant une année supplémentaire, ce qui pourrait entraîner une hausse des rendements des obligations d’État à deux et peut-être même cinq ans.
Mais la hausse des taux obligataires à long terme (plus de cinq ans) est terminée, estime le spécialiste des obligations. « Le rendement des bons du Trésor à 30 ans est proche de 5 % et a suffisamment intégré l’anticipation d’une nouvelle détérioration des finances publiques. »
Objectif de rendement
Cependant, Andres Sanchez Balcazar voit également des risques baissiers, car la croissance nominale est cette année beaucoup plus élevée que prévu. « Si l’inflation se maintient autour de 4 % l’année prochaine et la croissance économique, entre 2,5 et 3 %, la Fed devra probablement relever ses taux directeurs à 6 % et le taux d’intérêt à 10 ans pourrait facilement continuer à augmenter jusqu’à 5,5 %. »
Bien qu’il ne s’agisse pas du scénario de base, il ne souhaite pas augmenter l’échéance moyenne relativement courte du portefeuille d’obligations à rendement absolu, qui est actuellement de 3,3 ans. « Tant que les rendements restent à leur niveau actuel, nous ne sommes pas récompensés pour un risque de taux d’intérêt additionnel. Les taux d’intérêt des emprunts d’État sont toujours inférieurs aux taux du marché monétaire, de sorte que le relèvement de la duration nous coûte de l’argent. Elle ne sera envisagée qu’une fois que les banques centrales auront définitivement terminé leur resserrement, que l’inflation diminuera et que la croissance économique ralentira. »
La stratégie d’obligations à rendement absolu vise un rendement de 3 à 4 % supérieur aux taux du marché monétaire, hors frais. Au vu des taux actuellement élevés du marché monétaire, cet objectif est difficile à atteindre, reconnaît Andres Sanchez Balcazar. « Dans l’environnement actuel, une surperformance de 100 à 150 points de base est déjà un très bon résultat. En euros, le rendement total serait alors proche de 5 %, ce qui est très intéressant compte tenu du faible profil de risque de la stratégie. »
Opportunités sur les marchés émergents
Pour obtenir un rendement plus élevé, il serait possible d’ajouter davantage risque de crédit au portefeuille, mais il estime que ce n’est pas judicieux. « Lorsque les taux réels sont très élevés, les entreprises ont plus de difficultés à se refinancer. Ce n’est donc pas le bon moment pour prendre un risque de crédit, surtout si l’on considère que les taux d’intérêt devraient rester élevés plus longtemps. Si les taux d’intérêt baissent légèrement au cours des prochaines années, nous pourrons commencer à prendre davantage de risques de crédit et de taux d’intérêt, mais actuellement, nous ne sommes pas récompensés pour cela. Les investisseurs doivent être réalistes dans leurs attentes de rendement. »
Le risque de taux d’intérêt de la stratégie réside actuellement surtout dans les obligations d’État américaines à long terme. « Les rendements des bons du Trésor assortis d’échéances entre 10 et 20 ans sont suffisamment attractifs. En outre, nous trouvons intéressants les titres à haut rendement assortis d’échéances très courtes, d’un à trois ans. Bien sûr, nous examinons ensuite d’un œil critique les flux de trésorerie et le refinancement nécessaire au cours de cette période. De plus, nous voyons de la valeur dans les obligations des marchés émergents libellées en devise locale. Certains pays émergents, comme le Mexique et le Brésil, ont des taux d’intérêt réels élevés, tandis que l’inflation est proche des objectifs des banques centrales et que le marché n’a pas intégré l’assouplissement monétaire. »