Tant sur les marchés actions qu’obligataires, les long duration trades passent désormais au second plan en raison du resserrement de la politique monétaire. Nous sommes au milieu du cycle et les marchés se sont adaptés extrêmement rapidement. Cela crée une certaine volatilité, qui n’est pas nécessairement dramatique.
C’est ce qui ressort d’un entretien avec Steven Vandepitte (photo), stratège en allocation d’actifs chez ING Private Banking. Selon lui, nous nous en tiendrons cette année à 3 ou 4 hausses de taux d’intérêt maximum aux États-Unis. « L’expérience nous a appris que les cycles de hausses de taux d’intérêt agressifs ont tendance à être de courte durée, c’est pourquoi je pense que la Fed va opter pour le juste milieu et augmenter les taux de 50 points de base la première fois. En ce qui concerne la première hausse des taux d’intérêt de la Fed, la situation est ‘in flux’ étant donné l’empreinte inflationniste de 7,5 %. Nous ne pouvons plus exclure une hausse des taux de 5 points de base s’ils ne font pas de déclarations contraires. They talk the market. »
Stratégie
Vandepitte cite les perspectives qu’il a préparées en novembre 2021, provisoirement intitulées ‘The year of the hawk’ (L’année du faucon). Il n’a pas fallu longtemps pour que ses prédictions se réalisent et que le resserrement de la politique soit mis sur la table. « Cela a entraîné une volatilité accrue et une forte augmentation de l’amplitude des mouvements. La volatilité n’est pas nécessairement une mauvaise chose, car elle offre des opportunités. Nous savions que les marchés boursiers allaient corriger, c’est pourquoi tactiquement, il y avait une certaine marge pour acheter un peu à gauche et à droite. La raison pour laquelle nous ne sommes pas allés jusqu’au bout est que nous avions peur d’une éventuelle invasion de l’Ukraine par la Russie. Néanmoins, nous prévoyons toujours des rendements positifs, bien que plus faibles, pour cette année. »
Allocation
L’équipe de Vandepitte a également vu venir la vague inflationniste et a agi en conséquence. Elle conserve provisoirement les obligations indexées sur l’inflation, mais avec des durations plus faibles.
« Nous avons également augmenté notre exposition aux matières premières en achetant des ETF de réplication physique. Le marché du pétrole est toujours en backwardation, c’est pourquoi les roll yields ne nous dérangent pas. Nous avons également racheté des matières premières, car les matériaux tels que le cuivre et autres continueront à bénéficier fortement de la croissance chinoise, qui a besoin de matériaux pour les parcs éoliens et le déploiement de l’hydrogène. »
« Nous sommes maintenant dans une position neutre, légèrement surpondérée en actions, autour de 52 à 53 %. S’il y a encore de sérieuses tensions sur les marchés boursiers, nous envisagerons certainement d’acheter. Nous restons attentifs à la situation géopolitique. »
L’équipe est également sous-pondérée en obligations d’État nominales. Les positions en obligations d’entreprises investment grade ont été quelque peu réduites au profit des obligations à haut rendement. Au sein de la dette des marchés émergents, nous sommes passés des devises fortes aux devises locales. « Nous sommes donc maintenant surpondérés en crédit par rapport aux obligations d’État », explique Vandepitte.
Duration longue
Vandepitte déclare qu’un thème important sur le marché est la réduction des positions à duration longue, qui sont sensibles aux taux d’intérêt. C’est un phénomène qu’il observe aussi bien sur les marchés actions que sur les marchés des titres à revenu fixe. « Ces dernières années, tout le monde était fortement surpondéré en duration longue, il suffit de regarder les valeurs technologiques qui ont pu actualiser leurs bénéfices futurs au présent grâce à des taux d’intérêt extrêmement bas. Cette histoire est maintenant terminée, du moins pour un certain temps. »
Cela explique également pourquoi le stratège a opté pour une surpondération pragmatique des actions européennes, qui sont moins sensibles aux taux d’intérêt que les actions américaines. « Nous ne sommes pas entrés à l’aveuglette et restons sélectifs ici également. Le value trade est clairement présent en Europe et cela pourrait durer encore un certain temps. »
Les marchés émergents ne se portent pas mal non plus par rapport aux États-Unis. « Nous observons et attendons, mais n’avons provisoirement encore rien entrepris dans ce segment », déclare Vandepitte.
En Europe, l’équipe est plutôt surpondérée dans l’énergie et les banques. Enfin, Vandepitte n’est pas un grand fan de l’or, qui, selon lui, ne fonctionne pas très bien comme couverture contre l’inflation et constitue plutôt une position risk-off.