« BlackRock qualifie le nouveau statu quo dans l’économie mondiale de ‘new nominal’. Le ‘new nominal’ est la situation dans laquelle une inflation plus élevée n’entraîne plus une forte hausse des taux d’intérêt et les risques de correction sur les marchés actions sont plus faibles. »
C’est ce que déclare Lukas Daalder, chief investment strategist chez BlackRock, lors d’un entretien avec Fondsnieuws. La raison en est la publication la semaine dernière des perspectives de mi-année pour 2021.
Maintenant que les banques centrales sont conscientes des risques d’une inflation trop faible, elles s’orientent vers une inflation légèrement plus élevée. « Par ‘new nominal’, nous entendons que l’inflation augmente effectivement progressivement, mais que cela ne conduira pas à un virage dangereux de la politique monétaire et que le taux d’intérêt du marché des capitaux n’augmentera pas fortement. »
Nouvelle cible d’inflation
La BCE a indiqué la semaine dernière qu’une inflation de 2 % est le nouvel objectif. En Amérique, BlackRock table sur une inflation moyenne d’environ 3 % dans les années à venir, ce qui constitue une rupture nette avec la tendance des 20 dernières années.
« Normalement, c’est une mauvaise nouvelle pour les marchés financiers, car les obligations sont alors touchées. Les investisseurs obligataires exigeront une rémunération pour risque. À brève échéance, les banques centrales augmenteront également les taux d’intérêt à court terme pour stopper l’inflation, ce qui a généralement un impact négatif sur les marchés actions également. »
Au cours des 15 derniers mois, nous avons vu au niveau mondial une quantité sans précédent de dette supplémentaire arriver sur le marché. Selon Daalder, cela a rendu l’économie mondiale plus sensible aux variations des taux d’intérêt.
On s’attend donc à ce que la hausse du taux d’intérêt du marché des capitaux reste limitée. « Les banques centrales sont toujours aux commandes et le resteront. Elles n’influencent plus seulement le côté court de la courbe : dans l’intervalle, elles influencent aussi très consciemment le taux d’intérêt du marché des capitaux à long terme en achetant des obligations.
Ce faisant, elles répriment ce taux d’intérêt. Le taux d’intérêt du marché des capitaux augmentera légèrement au cours des cinq prochaines années, mais pas autant que ce qui est le cas habituellement lorsque l’inflation augmente. Par conséquent, le taux d’intérêt réel restera faible. Les actions sont des actifs réels et sont donc plus sensibles aux taux d’intérêt réels qu’aux taux d’intérêt nominaux.
Obligations
Avec la hausse de l’inflation, les courtiers obligataires sont actuellement confrontés à des rendements négatifs. Selon Daalder, le taux d’intérêt du marché des capitaux augmentera légèrement, mais pas suffisamment pour compenser la hausse de l’inflation.
« Les obligations avaient autrefois deux fonctions importantes : le rendement et la fonction de tampon pour le portefeuille d’investissement. En ce qui nous concerne, la première fonction a disparu, et celle de tampon pour le portefeuille est également compromise », déclare Daalder.
Cela soulève des questions légitimes sur l’avenir de cette classe d’actifs. D’un point de vue tactique, BlackRock est actuellement sous-pondéré sur le marché obligataire.
Actions
À court terme, BlackRock est légèrement surpondéré en actions, ce qui s’explique par les rendements favorables par rapport aux obligations. En outre, le gestionnaire d’actifs américain est légèrement plus optimiste à l’égard des actions européennes que des actions américaines.
« En Amérique, il existe un risque supplémentaire d’augmentation des impôts. Pour nous, c’est une raison de ne pas y mettre l’accent pour le moment, c’est pourquoi nous avons réduit notre position à neutre. Sur les marchés émergents, nous sommes sous-pondérés », déclare Daalder.
En ce qui concerne les valorisations des marchés actions au sens large, BlackRock constate des valorisations plus ou moins historiques. Dans sa méthodologie, BlackRock privilégie l’Equity Risk Premium aux ratios C/B. Pour l’Equity Risk Premium, la valorisation des actions ne peut être considérée indépendamment du faible taux d’intérêt (du marché des capitaux). À cette aune, les actions ne sont actuellement pas exagérément chères.
Daalder reconnaît cependant que certaines valorisations sont trop élevées. « Pour certaines, il y a beaucoup de fantaisie et trop d’optimisme. C’est assurément le cas des cryptos et des SPAC. »