« L'investment grade reste relativement plus intéressant que les govies »

Les obligations d’entreprises investment grade restent plus attrayantes que les obligations d’État des pays clés européens, qui afficheront un rendement négatif de 3 à 5 % dans les années à venir. 

C’est ce que déclare David Roberts (photo), responsable Fixed Income Management chez LionTrust Asset Management, lors d’un entretien exclusif avec Investment Officer. Selon lui, les portefeuilles à revenu fixe sont devenus ces dix dernières années particulièrement sensibles aux taux d’intérêt en raison d’une forte augmentation de la duration.

David Roberts a quitté Kames Capital en janvier 2018 pour rejoindre Liontrust afin de cofonder l’équipe Liontrust Global Fixed Income avec Phil Milburn et Donald Phillips. David est responsable de l’équipe Global Fixed Income et cogère les stratégies Strategic Bond et Absolute Return Bond de Liontrust. David était auparavant Head of Fixed Income chez Kames Capital. Il a débuté sa carrière en 1988 et a également travaillé chez Britannia Investment Managers ainsi qu’au Treasury Department de la Lloyds Bank. 

Il estime que les principaux marchés restent manipulés par l’intervention des banques centrales et, plus récemment, des gouvernements. 

« En Europe, c’est encore plus vrai qu’ailleurs. Il est difficile pour les investisseurs de se concentrer sur les fondamentaux et les paramètres économiques. Les perspectives économiques restent très positives et de nombreuses entreprises resteront donc soutenues sur le plan monétaire. »

Selon Roberts, les investisseurs ne réalisent pas à quel point cette période de politique de forte intervention budgétaire et monétaire aura un impact sur les rendements à long terme. 

« Les taux d’intérêt du marché resteront très bas pendant au moins un à deux ans. En ce qui concerne les pays clés, comme l’Allemagne, la France, la Belgique et les Pays-Bas, nous constaterons des pertes nominales et réelles au cours des trois prochaines années. Depuis le début de la crise, ces obligations ont perdu 5 % en termes réels. »

Roberts poursuit : « Compte tenu d’une inflation d’environ 1,5 % en Europe et du fait que les taux d’intérêt des Bunds allemands à 10 ans peuvent éventuellement augmenter de 20 à 30 points de base pour se rapprocher de zéro, vous êtes assuré de perdre 3 à 5 % en termes réels au cours des prochaines années. La situation n’est d’ailleurs pas si différente ailleurs. » 

Sous-pondération des obligations d’État

La pondération stratégique de ses portefeuilles se présente normalement comme suit :

• 50 % d’investment grade
• 20 % de haut rendement 
• 25 % d’obligations d’État
• 5 % de cash

Actuellement, Roberts est investi à 24 % dans le haut rendement, ce qui est légèrement surpondéré. Selon lui, le haut rendement se porte plutôt bien en période d’inflation. « Le compromis entre le haut rendement et l’inflation permet à ces entreprises de rembourser plus facilement leurs dettes. » 

« Je ne pense pas non plus que les taux d’intérêt vont fortement augmenter. Il est cependant important de noter que nous investissons principalement dans des émetteurs ayant une notation BB ou B. CCC est à notre avis trop volatile », déclare-t-il.

« L’Emerging market debt (obligations des pays émergents) fait partie du bouquet de titres à haut rendement. Roberts n’investit pas en monnaie locale. La raison principale est que toutes leurs positions sont couvertes dans la monnaie de base, principalement l’euro et le dollar. » 

Actuellement, nous avons un total d’environ 0,5 % investi dans des obligations des marchés émergents. Un dollar plus fort pèse sur cette classe d’actifs. Les taux d’intérêt du marché ont également augmenté, mais dans l’ensemble, on bénéficie encore d’un solide portage sur cette classe d’actifs. »

Trop local

Roberts estime que les investisseurs institutionnels européens pensent souvent trop local : « Les gestionnaires européens achètent l’expertise des gestionnaires d’actifs européens qui, à leur tour, investissent trop sur les marchés européens. Cela dépend aussi un peu du pays en question, mais en général, on se retrouve avec un portefeuille insuffisamment représentatif du marché mondial. »

Deuxièmement, la duration des portefeuilles a fortement augmenté au cours de la dernière décennie. « La durée neutre d’un indice agrégé global est maintenant d’environ 7,5 ans. En conséquence, les portefeuilles sont aujourd’hui beaucoup plus sensibles aux taux d’intérêt qu’il y a dix ans. Les obligations d’État italiennes ont récemment connu un moment difficile lorsque Draghi a décidé d’emprunter en totalité sur le marché BTP à des taux ultra-bas sur 50 ans. »

Les entreprises allemandes notées A peuvent désormais emprunter à moins de 1 %, alors que l’inflation est de 2 %. « Les investisseurs obligataires perpétuent ce système. Et si les investisseurs investissent en outre dans des actions en hausse, c’est encore mieux. La question est cependant de savoir combien de temps cette situation peut durer. »

À propos des fonds

L’équipe compte près de 3 années de track-record chez Liontrust. Ils appliquent une stratégie défensive, qui n’investit pas dans les obligations convertibles, actions, prêts, placements privés, obligations subordonnées financières et options, et ne prennent pas de positions actives sur les devises. 

Les rendements du fonds ayant le plus long track-record, Liontrust GF Strategic Bond, s’élèvent à 8,83 % annualisés après frais sur 1 an et à 3,13 % annualisés après frais sur 3 ans.

Le Strategic Bond Fund compte plus de 815 millions d’euros sous gestion dans deux compartiments (Liontrust Strategic Bond et Liontrust GF Strategic Bond), le Liontrust GF High Yield Fund 139 millions,  et le Liontrust GF Absolute Return Bond Fund plus de 161 millions.