Stephan Fritz, directeur de portefeuille Multi Asset chez Flossbach von Storch, estime que la qualité et la diversification sont deux piliers pour gérer les risques réels d’investissement. Les entreprises de qualité qui tombent offrent des opportunités d’achat.
Dans une interview accordée à Investment Officer, il explique ce qu’il entend par là.
Pour Fritz, cela tourne autour de deux jeux auxquels nous jouons partout dans le monde, et pas seulement dans le monde de l’investissement : le fini et l’infini. Un jeu fini, par exemple, est le Tour des Flandres : il y a une compétition, les joueurs et les règles sont connus et la fin est claire : à l’arrivée, nous savons qui a gagné. Un jeu infini est défini différemment : il y a des joueurs connus mais aussi inconnus, les règles peuvent changer et il n’y a pas de fin, donc vous ne pouvez pas gagner. La seule chose tangible est que vous restez dans le jeu. Investir de l’argent est un jeu infini, tout comme l’amour ou votre santé : vous ne pouvez pas le gagner juste pour rester dans le jeu. Mais quand on entend certains gestionnaires d’actifs parler, cela semble être le cas».
Le directeur du portefeuille indique que le livre de Simon Sinek «The Infinite Game» est une lecture obligatoire pour quiconque souhaite en savoir plus sur le sujet. Il est vivement recommandé à toute personne intéressée par les investissements et s’appuie sur le livre de James Carse intitulé «Game Theory», publié dans les années 1980. Et pourquoi Fritz en est arrivé là ? Car, selon lui, il n’y a guère d’autre jeu infini dont les règles ou les facteurs environnementaux aient autant changé que la gestion de l’argent ces dernières années, et par conséquent, la diversification et ce qui constitue la qualité ont profondément changé et, en définitive, sont devenus plus importants.
Changement de circonstances
Les taux d’intérêt sont extrêmement bas et le resteront pendant très longtemps. Compte tenu de la forte augmentation des niveaux d’endettement, c’est la seule option possible, car il n’y a presque plus rien à payer en intérêts sur ces dettes. De plus, le taux de croissance de notre PIB est trop faible pour que nous puissions les rembourser facilement. D’ailleurs, nous ne sommes pas vraiment intéressés par le remboursement de ces dettes. Et même si l’inflation devait encore augmenter, nous ne pouvons pas revenir aux vieux livres d’économie qui disent que les taux d’intérêt doivent augmenter. N’oubliez pas qu’ils sont devenus des livres d’histoire parce qu’ils ne disent rien des taux d’intérêt négatifs, par exemple».
Fritz souligne que de nouveaux livres et une nouvelle diversification sont nécessaires. La diversification doit faire l’objet d’un nouveau regard par rapport à il y a 20 ans.
Les taux d’intérêt sans risque n’existent plus et l’effet de diversification n’existe que pour les titres d’État à très longue échéance. Et pour les obligations d’entreprises, il n’y a plus de prime de risque». En outre, dit-il, beaucoup de gens pensent que l’argent liquide est sûr, mais il peut être multiplié à l’infini et n’est soutenu par rien d’autre que la confiance. L’or est un bon facteur de diversification pour le système monétaire dans lequel nous vivons.
Les actions ne sont pas chères
Pour Fritz, il ne reste qu’une seule classe d’actifs : les actions. Certaines actions présentent les mêmes caractéristiques que les obligations d’il y a 20 ans, Nestlé et Unilever en sont des exemples. Et les grandes valeurs technologiques sont devenues les produits de consommation courante de ce nouveau monde. Par exemple, j’ai fait une recherche sur Internet aujourd’hui et je continuerai à le faire en cas de crise. Les entreprises technologiques avaient autrefois une visibilité limitée sur les bénéfices et les flux de trésorerie, mais c’est désormais chose faite. Les actions, dit-il, ont pris le relais des obligations et, à terme, il faut diversifier au sein même des actions.
Il ne considère pas la classe d’actifs comme chère aujourd’hui. Le rendement des fonds propres est aussi intéressant qu’il l’était dans les années 1990. Et bien que les actions aient augmenté ces dernières années, elles ne sont généralement pas devenues plus chères parce que les bénéfices des entreprises ont également augmenté. Les prix des actions sont corrects par rapport aux autres classes d’actifs. Et tant que les taux d’intérêt restent bas, et comme mentionné précédemment, il y a encore beaucoup de potentiel de hausse.
Diversification et qualité
La diversification a donc complètement changé, selon le directeur de Flossbach, rendant le contrôle de la qualité plus important. Tout le monde recherche la qualité et il s’agira donc de la définir le mieux possible. Cependant, il n’est pas facile de l’identifier. Sur les 1600 entreprises du MSCI World, seules 200 figurent sur notre liste de qualité. Pour nous, la qualité signifie une prévisibilité élevée des bénéfices futurs. Et pour construire un portefeuille stable, la rentabilité est devenue de plus en plus importante. Ces derniers, ainsi que les marges élevées et le pouvoir de fixation des prix, deviendront d’autant plus importants que nous prévoyons une forte inflation dans les années à venir. Après tout, une augmentation des coûts peut avoir un impact considérable sur les marges. Tous ceux qui investissent dans des actions d’entreprises dont les marges sont actuellement réduites sont nerveux.
Aujourd’hui, selon Fritz, il y a suffisamment de qualité dans tous les secteurs et il l’illustre par un exemple. Le secteur financier, par exemple, est très hétérogène. D’un côté, il y a des banques qui ne valent pas la peine d’être achetées du tout parce que le risque ne peut pas être calculé. D’un autre côté, vous pouvez trouver des sociétés de cartes de crédit avec un modèle d’entreprise intéressant et un risque faible›.
Objectif
Et Fritz réussit-il à battre le marché avec cette approche ? Notre objectif n’est pas de battre le marché, ce n’est pas un objectif infini mais fini et il faut se méfier de ce malentendu. Nous recherchons de bonnes entreprises et non le marché général. En définitive, notre objectif est de contribuer à l’indépendance financière de l’investisseur, de protéger son argent lorsque les choses sont plus difficiles et d’offrir un bon rendement lorsque les conditions du marché sont bonnes.
Il souligne également qu’en investissant dans des entreprises de qualité, on peut bien dormir et ne pas être nerveux : «une bonne nuit de sommeil est aussi une sorte de rendement». Il ne voit pas d’inconvénient à ce que le portefeuille soit quelque peu à la traîne sur des marchés très optimistes.
Pour terminer, Stephan Fritz explique pourquoi les baisses des marchés boursiers sont toujours achetées. Aujourd’hui, les investisseurs ne peuvent plus se cacher. Il y a 20 ans, quand il y avait un creux, vous pouviez placer votre argent dans des obligations d’État et obtenir un bon rendement. C’est terminé et c’est pour cette raison que ces baisses sont toujours achetées à la fin.
Et lorsque les actions d’entreprises de qualité se replient, c’est pour nous comme une période de bonnes affaires dans un centre commercial. C’est pourquoi il n’est pas mauvais d’avoir toujours un peu d’argent liquide sous la main. Aujourd’hui, nous avons 10 % de liquidités dans le portefeuille et nous achetons toujours en plusieurs étapes». Il en conclut qu’il n’y a pas moyen de ne pas investir. Même si vous êtes à 100 % en liquide, vous êtes investi. Ensuite, je préfère toujours choisir une entreprise dont la croissance est prévisible et qui offre un prix équitable».