Nous prévoyons que le ralentissement économique se poursuivra jusqu’au premier semestre 2020, après quoi la Chine amorcera une reprise économique modérée, qui se poursuivra ensuite progressivement en 2021. Cela signifie que notre thème de la ‘ japonisation’, fortement axé sur les titres à revenu fixe, sera maintenu, mais qu’à long terme, de plus en plus d’opportunités se présenteront du côté des actions, précédées par les marchés émergents. Tel est ce qu’a déclaré Sébastien Galy, Senior Macro Strategist chez Nordea Asset Management, lors d’un récent entretien avec Investment Officer.
Un cycle complet de baisses des taux d’intérêt par la Fed au lieu d’une correction en milieu de cycle
Le ralentissement de la croissance des marchés émergents a eu un impact énorme sur l’industrie manufacturière américaine, notamment en raison des rumeurs de récession aux États-Unis diffusées par les banques d’investissement et les médias dans le monde. Par conséquent, selon l’indice du Conference Board, la confiance des entreprises aux États-Unis se rapproche d’un creux historique, avec des effets très négatifs sur l’économie. Ce choc commence à avoir des répercussions sur les consommateurs, qui dépensent moins que prévu à un moment où les dépenses publiques, et en particulier le commerce, n’offrent aucun soulagement. Nous nous attendons à ce que cet effet se répande et à ce que les consommateurs épargnent davantage, mais un accord commercial entre les États-Unis et la Chine au premier trimestre 2020 pourrait contribuer à renverser la situation.
La Réserve fédérale devrait donc opter pour un cycle complet d’assouplissement plutôt que pour une correction de milieu de cycle. Les taux d’intérêt des fonds fédéraux devraient baisser de 71 points de base d’ici la fin 2020. Il y a de fortes probabilités que nous assistions à une baisse des taux d’intérêt en décembre et que les taux d’intérêt des fonds fédéraux redescendent à environ 50 points de base à la mi-2020. Comme il ne s’agit que d’un choc temporaire, nous prévoyons une reprise économique rapide d’ici le milieu de l’année 2021, lorsque la Fed resserrera la ceinture monétaire. Le rythme de ce resserrement sera vraisemblablement lent sous les Démocrates, car nous nous trouverons probablement dans une phase de contraction budgétaire du fait que les Républicains exercent des pressions en faveur d’une réduction des dépenses.
Des perspectives plus constructives pour la périphérie européenne
Nous prévoyons que la combinaison de la croissance européenne et de l’inflation restera très modérée et s’améliorera au second semestre 2020, sous l’impulsion d’une reprise en Allemagne, en Espagne, en Italie et en Grèce. L’Allemagne devra bénéficier d’une relance budgétaire, d’une valeur probable d’environ 1% du PIB, de nouveau axée sur la transition vers une ‘économie verte’, un processus déjà en cours dans les pays scandinaves. La périphérie européenne devrait tirer un grand profit de l’aplatissement des courbes de rendement pour ses obligations d’État, ce que nous avons déjà vu et qui se poursuivra dans le futur. Mois après mois, la baisse du coût du crédit bancaire se traduit par une amélioration de l’activité économique et, partant, par une diminution du risque de crédit pour les banques, ce qui leur permet d’accorder davantage de prêts. C’est ce qui s’est passé en Espagne, où la croissance moyenne est supérieure à 2% depuis 2015. En outre, la reprise éventuelle de la Chine devrait profiter à la croissance allemande et suédoise. D’une manière générale, une reprise économique combinée à une reprise finale du secteur pétrolier devrait profiter de manière significative aux économies scandinaves.
Une résurgence finale des marchés émergents
D’ici le second semestre 2020, l’économie chinoise aura entamé sa reprise. Celle-ci sera cependant probablement modérée, car elle sera freinée par la faiblesse des bilans bancaires et l’important effet de levier (la dette totale à la fin 2018 était de 280 % du PIB). L’économie indienne se redressera elle aussi d’ici là - également modérément - en raison d’une combinaison de problèmes liés aux bilans des banques et à la transformation rapide des anciennes économies. Cela rend les actions des marchés émergents très attrayantes, bien que ce ne soit pas sur toute la ligne. Les expositions aux actions allemandes ou suédoises seront vraisemblablement de bons proxies.
Conclusion : japonisation et, en premier lieu, surtout des actions latérales
Nous continuons de privilégier les portefeuilles bien diversifiés et résilients, avec d’importants actifs défensifs, tels que les actions cotées du secteur des infrastructures et les obligations sécurisées, en particulier d’Italie et de Grèce. Les obligations des marchés de croissance bénéficieront d’un assouplissement de la Fed (mais pas partout), tandis que les actions des marchés de croissance et européennes (par exemple la Suède) seront probablement un bon choix pour se positionner en vue d’une reprise finale en Chine, puis aux États-Unis.
À propos de Nordea Asset Management
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