Les actions de croissance américaines coûteuses ne doivent pas souffrir d’une inflation plus élevée et d’une hausse des taux d’intérêt. Au contraire, ils prospéreront grâce à leur pouvoir de fixation des prix, déclare Ton Wijsman, gestionnaire de portefeuille senior chez AllianceBernstein et ancien directeur chez W.P. Stewart.
Un fort afflux de nouveaux investisseurs privés, beaucoup de spéculation autour de petites entreprises comme GameStop et de fortes valorisations. Tous les signes indiquent un sentiment extrêmement positif sur les marchés des actions. Wall Street, en particulier, a un prix solide, avec un P/E attendu de 22,5 pour le S&P 500. Ce n’est qu’à la fin des années 1990 que ce multiple a été encore plus élevé.
Mais selon Ton Wijsman, il n’est pas question de bulle. Avant l’éclatement de la bulle Internet en 2000, les actions telles que Cisco étaient cotées à plus de 200 fois les bénéfices, alors que le P/E de Microsoft était d’environ 50. Il existe maintenant un autre groupe d’entreprises technologiques comme Zoom, DocuSign et Shopify qui a connu une forte croissance et qui est très apprécié», dit-il lors d’une conversation avec la plate-forme sœur Fondsnieuws.
Ces grands voyageurs ne réalisent toujours pas de bénéfices ou très peu, mais selon lui, ils attirent surtout l’attention en raison de la croissance spectaculaire de leurs revenus et c’est ce que de nombreux investisseurs trouvent intéressant. À l’époque des dotcoms, la croissance des revenus des entreprises technologiques était plus limitée et les valorisations étaient principalement motivées par le battage médiatique d’Internet.
Parmi les six plus grandes entreprises du S&P 500, il pense que seules Tesla et Amazon sont très appréciées. Les rapports prix/bénéfices de Microsoft, Facebook, Apple et Alphabet ne sont en fait pas si mauvais, dit-il. Avec un rapport prix/bénéfices d’environ 30 sur la base des bénéfices des 12 prochains mois, Microsoft n’est peut-être pas sous-évalué, mais l’entreprise connaît une croissance rapide, est le leader du marché et n’a pour l’instant rien à craindre de ses concurrents. Nous pensons que l’évaluation par rapport aux perspectives de croissance est encore tout à fait justifiée.
Un taux de croissance élevé
Avec un poids de 9,8 %, Microsoft est la plus grande position du fonds WP Stewart Holdings. Ce fonds est coté sur Euronext Amsterdam depuis 1989, ce qui en fait l’un des plus anciens fonds d’investissement des Pays-Bas.
Fin 2013, WP Stewart Asset Management a été racheté par AllianceBernstein. À cette époque, le fonds AB Concentrated US Equity a également été lancé. Les deux fonds sont gérés par la même équipe (toujours pratiquement intacte après l’acquisition) avec la même stratégie et la même philosophie, déclare Frank de Wit, conseiller à la clientèle chez AllianceBernstein à Amsterdam. L’avantage du fonds AB Concentrated US Equity est qu’il existe plusieurs classes d’actions et plusieurs enregistrements, tandis que le fonds WP Stewart Holdings n’a que deux variantes et un seul enregistrement. Mais nous conservons le fonds WP Stewart Holdings, car nous chérissons ce nom», a déclaré M. De Wit.
Les fonds investissent dans un groupe sélectionné de sociétés américaines de croissance de haute qualité qui sont capables d’atteindre une croissance durable des bénéfices d’au moins 10 % par an. Relativement peu d’entreprises sont capables de maintenir ce taux de croissance pendant longtemps. Au cours de la période 1979-2020, seules 21 des 1 000 plus grandes entreprises américaines ont réussi à atteindre une croissance annuelle des bénéfices de 10 % sur des périodes de cinq ans», explique Wijsman.
Depuis la création de WP Stewart en 1975, les titres du portefeuille ont affiché une croissance moyenne des revenus entre 10 et 25 % par an pendant la grande majorité des années. En moyenne, la croissance des revenus était de 14,5 % par an. Notre recherche de ce type de producteurs forts nous conduit à un univers étroit de 40 à 50 stocks. Nous les suivons avec six analystes. Nous incluons ensuite dans le portefeuille les 20 plus dignes d’être achetés», explique Wijsman.
La caractéristique commune de ces entreprises est qu’elles ont des produits uniques avec relativement peu de concurrence. Ils se trouvent dans des segments de marché à croissance structurelle et sont donc moins dépendants de l’environnement macroéconomique. Outre Microsoft, Wijsman mentionne la société mondiale de soins de santé Abbott Laboratories, le fabricant de pièces automobiles Aptiv et la société de cartes de crédit Mastercard. Ce dernier est en portefeuille depuis 12 ans et a affiché une croissance de ses bénéfices chaque année, même pendant la crise financière de 2008/2009. Il n’y a que quelques grandes sociétés de cartes de crédit dans le monde et le marché continue de croître. Les cartes de paiement ne représentent encore que 25 à 30 % des transactions de paiement dans le monde et la pénétration du marché peut encore augmenter considérablement dans une société sans numéraire».
Pouvoir de fixation des prix
Les actions de croissance ont le vent en poupe grâce à la faiblesse des taux d’intérêt et pourraient bien être à la traîne du marché si les taux d’intérêt augmentent. Des taux d’intérêt plus élevés signifient normalement des ratios prix/bénéfices plus faibles. Toutefois, beaucoup dépend du rythme auquel les taux d’intérêt augmentent. Si les taux d’intérêt augmentent progressivement en raison d’une amélioration de l’économie, notre portefeuille ne sera pas moins bon que le marché. Les entreprises ont également relativement peu de dettes dans leur bilan, de sorte que des taux d’intérêt plus élevés ne pèseront pas sur les bénéfices. De plus, la croissance des revenus se poursuit, ce qui signifie que les ratios prix/bénéfices sont en baisse», déclare Wijsman.
Il estime que le ratio cours/bénéfices actuel du portefeuille, qui est d’environ 28, est raisonnable et n’est pas non plus très supérieur à la moyenne historique d’environ 25 : «Avec une croissance des bénéfices prévue de 12 à 14 % par an au cours des cinq prochaines années, le ratio cours/bénéfices tombera à 15 seulement à prix constants. Nous attendons donc une bonne performance sur la base d’un horizon d’investissement de trois à cinq ans».
Selon lui, il s’agit d’un groupe unique d’entreprises avec un rapport risque/rendement attrayant qui peut être performant dans n’importe quel climat économique. Ce qui rend également ces entreprises intéressantes, c’est qu’elles ont le pouvoir de fixation des prix nécessaire grâce à leur forte position sur le marché. Si l’inflation reprend, ils peuvent augmenter les prix et protéger leurs marges bénéficiaires. Par rapport au marché, ils sont relativement résistants à l’inflation. Ils devraient donc être en mesure de surperformer en cas de reflation.