Des positions en obligations européennes à haut rendement (EHY) peuvent être constituées. Selon le gestionnaire d’actifs Oddo BHF Asset Management, de nombreux éléments plaident en faveur du segment de marché alors que les primes de risque et les spreads ont désormais suffisamment augmenté.
C’est ce qu’affirme Alexis Renault (photo), responsable mondial du haut rendement, dans une interview accordée à Investment Officer.
Oddo BHF AM estime que les obligations européennes à haut rendement constituent une classe d’actifs que les investisseurs devraient détenir dans un portefeuille diversifié, au même titre que les actions, les obligations d’État et les papiers d’entreprise de qualité. En effet, le segment de marché EHY a connu une transformation positive au cours des dernières années. Tout d’abord, il a pris la taille nécessaire : aujourd’hui, le marché de l’EHY représente 350 milliards d’euros, contre 100 milliards d’euros en 2009. Ainsi, de plus en plus d’entreprises européennes entrent sur le marché en raison de la baisse du financement bancaire (les banques sont moins enclines à prêter).
En outre, le marché est très diversifié et tous les secteurs sont représentés. Les entreprises des secteurs de la banque, de l’automobile et des télécommunications pèsent le plus lourd. Le marché EHY compte aujourd’hui 350 émetteurs et 700 obligations différentes. La qualité moyenne du crédit s’est également améliorée. Les obligations notées BB, la plus haute qualité dans la catégorie des obligations à haut rendement, représentent 64 % de toutes les émissions en 2022, contre seulement 35 % en 2007.
Enfin, le gestionnaire d’actifs souligne que ces dernières années, la plupart des entreprises européennes ont profité des conditions de marché favorables pour refinancer leur dette et allonger les échéances de leurs obligations.
Grâce à ces interventions, seuls 10 milliards d’euros d’obligations EHY devront être refinancés en 2023. D’ailleurs, en 2022, la hausse des taux d’intérêt et la guerre en Ukraine ont considérablement réduit le nombre de nouvelles émissions. Jusqu’à présent, le compteur s’élève à environ 20 milliards d’euros. En comparaison, en 2021, les entreprises européennes ont levé 149 milliards d’euros sur le marché des obligations à haut rendement.
Profil risque/rendement attrayant
Outre l’amélioration de l’offre et de la qualité, la classe d’actifs présente également un profil de risque attrayant, selon Oddo BHF AM. Mesuré par la volatilité, le risque du marché EHY sur une longue période est moitié moindre que celui des actions (voir illustration). Cela peut également être mesuré par le ratio de Sharpe. Sur une période de 10 ans, le ratio pour EHY est de 0,6 et de 0,4 pour les actions. Plus le ratio est élevé, plus le profil risque/rendement est intéressant. Une raison essentielle est qu’en cas de faillite, les obligations à haut rendement passent avant les actions».
En outre, de nombreux investisseurs institutionnels ont à nouveau tourné le dos à ce segment du marché, ce qui laisse à nouveau plus de place aux autres investisseurs. Ces dernières années, dans un contexte de taux d’intérêt bas, ils ont été obligés d’entrer sur le marché de l’EHY afin de trouver encore un rendement acceptable. Maintenant qu’ils peuvent à nouveau obtenir des rendements de 3 à 5 % sur le marché européen IG, ils quittent le segment à plus haut risque. Entre-temps, le marché EHY a également été réévalué et il est désormais possible d’obtenir un bon rendement de 6 à 9 %.
Et il y a deux autres caractéristiques qui peuvent attirer les investisseurs : une durée moyenne plus faible et une faible corrélation avec les autres classes d’actifs. L’univers des obligations EHY a généralement une durée inférieure à celle du papier gouvernemental ou des obligations d’entreprises IG. Et sur les marchés où les taux d’intérêt augmentent, c’est une caractéristique intéressante. Et en plus, ils permettent une meilleure diversification du portefeuille car ils ont une faible corrélation avec les actions ou les obligations d’État».
Trouver le bon timing
Selon le gestionnaire d’actifs, il est idéal d’entrer dans les obligations européennes à haut rendement lorsque les primes de risque sont à leur maximum. Bien sûr, c’est plus facile à dire qu’à faire, car il est impossible d’acheter au sommet. De plus, dans les moments de forte volatilité, la liquidité est très faible et il est difficile de se procurer des pièces.
Oddo BFH AM propose néanmoins une ligne directrice. Les 20 dernières années ont montré que si un portefeuille HY est construit à des moments où la prime de risque fluctue entre 550 et 650 points de base, il y a 80 % de chances d’obtenir un rendement positif après un an et ce rendement est même de 8,1 % en moyenne».
Aujourd’hui, la prime de risque s’élève à un niveau assez élevé de 629 points de base, car le risque plus élevé de défaillance nécessite une compensation supplémentaire. Les positions peuvent donc déjà être prises, selon Oddo BFH AM. Sachez que lors de la précédente récession, la prime de risque a dépassé 700 points de base et des pics de 900 à 1000 points de base ont été enregistrés. Alors ne tirez pas toutes vos flèches tout de suite.