Dans un monde aux prises avec des fragmentations économiques, des tensions géopolitiques et des pressions inflationnistes, les directeurs des investissements des trois plus grands gestionnaires d’actifs européens - Amundi, DWS et Schroders - envisagent l’année 2024 avec un optimisme prudent face à une incertitude économique persistante.
Ensemble, leurs perspectives forment un kaléidoscope de stratégies d’investissement pour 2024. Leurs présentations respectives enseignent aux investisseurs que le traditionnel portefeuille multi-actifs, avec une allocation obligataire-actions de soixante-quarante, suscite un nouvel enthousiasme. Les marchés émergents offrent également des opportunités. Parmi les trois, Schroders se montre le plus prudent.
« Ne surestimez pas les attentes d’un changement de cap rapide de la Fed », a averti Johanna Kyrklund, directrice des investissements du groupe Schroders, lors de l’appel Crystal Ball avec les médias, faisant référence aux attentes d’une baisse anticipée des taux d’intérêt aux États-Unis. « Cela prendra du temps pour se concrétiser. »
« Turning Tides »
Les titres de leurs perspectives pour 2024 abordent tous l’évolution de la dynamique du paysage d’investissement mondial, signalant un changement de régime vers un environnement nécessitant des approches plus nuancées et diversifiées. Amundi parle de « Turning Tides », marées changeantes . Schroders croit fermement dans le « 3D Reset ». Et DWS parle d’un changement d’acronyme de Tina - « There Is No Alternative », à Tapas - « There Are Plenty of Alternatives ».
Les taux d’intérêt sont proches de leur sommet, et l’inflation est en grande partie maîtrisée. C’est quelque chose sur lequel les trois entreprises s’accordent. En conséquence, les obligations et autres produits de revenu fixe, après près de trois ans de rendements décevants, rivalisent à nouveau pour les premières places dans les portefeuilles.
Björn Jesch, directeur des investissements chez DWS, a parlé d’un « retour » des investissements en revenu fixe. « Il est temps de réinvestir dans les obligations », a-t-il déclaré lors de l’appel sur les perspectives de la firme avec les médias. DWS anticipe une hausse des prix des obligations suite à une baisse de cinquante points de base des rendements des obligations d’État allemandes - la référence en Europe - et de cent points pour les bons du Trésor américains, le risque étant que les banques centrales ne puissent pas se permettre de baisser les taux.
Plus que convaincus
Chez Amundi, Vincent Mortier, directeur des investissements du groupe, avait déjà annoncé le thème « Le Retour de l’Obligation » en septembre 2022, un appel qui, avec le recul, peut être considéré comme prématuré. « Nous étions un peu en avance dans cet appel, mais maintenant nous sommes plus que convaincus », a-t-il admis lors de la présentation des perspectives d’Amundi le 23 novembre.
Mortier croit que les banques centrales commenceront à réduire les taux dans la seconde moitié de l’année. Pour les États-Unis, il a appelé à une réduction de cent cinquante points de base, bien au-dessus du consensus du marché. Il a déclaré qu’une telle réduction importante est nécessaire « si la Fed veut relancer l’économie. » Selon lui, la BCE réduira également les taux de cent vingt-cinq points de base. Tout aussi important, il croit que la BCE maintiendra son programme de rachat « comme un joli coussin pour la périphérie. »
Kyrklund de Schroders a convenu que la perspective d’un ralentissement économique avec une croissance modérée dans un avenir prévisible est « assez favorable » pour les obligations et a noté la perspective d’une récession se terminant à la fin de l’année prochaine. Elle a parlé d’une « phase relativement bénigne où la croissance se maintient » et qui présente aux investisseurs des « opportunités techniques ».
Kyrklund a souligné l’importance de s’adapter aux « 3D » - décarbonisation, démographie et démondialisation, un nouvel environnement dans lequel les investisseurs doivent travailler plus dur pour dépasser l’inflation et générer des rendements. Cela présente des « opportunités dans toutes les classes d’actifs », a-t-elle expliqué, faisant référence par exemple à la dette des marchés émergents, et, plus tard, aux actions EM, ou à la capacité de fonderie dans les semi-conducteurs, étant donné son importance pour l’industrie automobile mondiale.
La revanche de la courbe Phillips
Kyrklund a souligné les différentes vitesses des « tendances D » que Schroders a définies. La démographie est la plus lente, tandis que les investissements liés à l’IA sont les tendances qui changent le plus rapidement. La démographie, combinée à la démondialisation, est une tendance particulièrement difficile à exploiter en tant qu’investisseur.
« Nous devons penser aux tendances vers la relocalisation en général. Lorsque nous avions cette situation hautement mondialisée, c’était comme avoir Adam Smith sous stéroïdes », a déclaré Kyrklund. « Ce que cela signifie, c’est que cela a exercé beaucoup de pression à la baisse sur les salaires en Occident. »
La mondialisation a ainsi indirectement permis l’ère des taux d’intérêt bas. Le contraire se produit maintenant, les effets étant amplifiés par les effets d’une population vieillissante, a-t-elle argumenté. « Nous avons atteint un point de basculement en termes de population en âge de travailler, cela signifie généralement que nous assistons à ce que j’appelle la ‹Revanche de la courbe de Phillips›, un lien renouvelé entre le niveau de chômage et les salaires. »
La courbe de Phillips est une théorie économique selon laquelle l’inflation et le chômage ont une relation stable et inverse. La théorie, qui a été respectée pendant une grande partie des années 1980 et 1990, prétend qu’avec la croissance économique vient l’inflation, qui à son tour devrait entraîner plus d’emplois et moins de chômage. La réalité d’aujourd’hui, cependant, est que le chômage reste faible, avec des coûts salariaux persistants empêchant l’inflation de ralentir. Ce processus économique, comme l’a expliqué Kyrklund, se répercute maintenant dans le monde du revenu fixe.
« Nous devons recalibrer la plage dans laquelle nous pensons au revenu fixe », a-t-elle déclaré. « La politique devra être un peu plus proactive pour y faire face. Structurellement, nous ne revenons pas à un environnement de politique de taux zéro. Pour moi, c’est fondamental. »
Guerre en Ukraine, perturbateur potentiel
Sur le plan géopolitique, la guerre de la Russie contre l’Ukraine est considérée comme l’un des facteurs les plus importants, étant donné l’impact des prix des matières premières sur les marchés et sur le PIB mondial en général. « Cela a plus de potentiel, en fait, de perturber potentiellement le PIB mondial que ce qui se passe en Israël », a déclaré Kyrklund, ajoutant que l’implication possible de l’Iran ici est un aspect clé.
L’année prochaine sera marquée par un grand nombre d’élections générales, y compris dans de grandes économies émergentes telles que l’Indonésie et le Mexique, ainsi qu’à Taïwan et en Corée du Sud. « Les marchés émergents sont trop importants pour être ignorés », a déclaré Mortier. « C’est un univers très dispersé. Nous sommes très constructifs sur l’Asie en général. » En Amérique latine, il y a des situations à éviter, tandis que la géopolitique rend Amundi « plus prudent » dans la région EMEA.