Une allocation au Bitcoin ajoute de la valeur au profil risque-rendement d’un portefeuille d’investissement diversifié. La volatilité, la corrélation avec les catégories d’investissement traditionnelles et le potentiel de rendement sont à cet égard les arguments clés. Même après la hausse sans précédent de ces dernières semaines, les investisseurs professionnels auraient tout intérêt à encore ajouter la monnaie numérique à leur portefeuille.
C’est ce que déclarent Matt Hougan et David Lawatt de Bitwise Asset Management. Le CIO et le chercheur ont rédigé l’article ‘Cryptoassets: The Guide to Bitcoin, Blockchain, and Cryptocurrency for Investment Professionals’, récemment publié par la CFA Institute Research Foundation.
L’annonce de cet article a été accueillie très positivement par LinkedIn il y a trois semaines, mais la publication proprement dite a également suscité beaucoup d’intérêt. Elle confirme l’affirmation de la CFA Institute Research Foundation, selon laquelle l’attention portée aux crypto-actifs, et en particulier à leurs possibilités d’investissement, est toujours croissante.
Cela n’est pas surprenant à un moment où la crypto-monnaie la plus connue, le Bitcoin, a atteint en moins de trois mois un niveau record de plus de 40 000 dollars. Un développement qui n’a pas non plus vraiment profité à Bitwise Asset Management.
En tant que gestionnaire de cinq fonds d’investissement dans des crypto-actifs, le gestionnaire d’actifs basé à San Francisco a vu les actifs sous gestion quintupler en moins de deux mois. Selon le gestionnaire d’actifs, la demande émanant de conseillers financiers, de hedge funds et d’investisseurs institutionnels a fortement augmenté au quatrième trimestre 2020. Au total, le gestionnaire gère aujourd’hui plus de 500 millions de dollars.
Les crypto-actifs méritent-ils une place dans un portefeuille d’investissement professionnel ?
Dans cet article, Hougan et Lawatt expliquent dans quelle mesure la demande croissante peut être justifiée. Les crypto-actifs méritent-ils une place dans un portefeuille d’investissement professionnel ? Hougan et Lawatt répondent à cette question sur la base de différents éléments.
Tout d’abord, ils analysent les caractéristiques de performance historique du Bitcoin, la crypto-monnaie ayant le plus long track-record. Pour ce faire, les chercheurs se sont basés sur trois éléments : le rendement, la volatilité et la corrélation. Ils ont analysé l’évolution du rendement depuis 2010, ce qui montre que la valeur du Bitcoin a augmenté durant 9 des 11 dernières années. Pendant 6 de ces années, il s’agissait d’une croissance à deux chiffres.
Le chemin vers ces rendements a été pour le moins cahoteux. La forte volatilité est l’une des caractéristiques les plus frappantes du Bitcoin. Ces dernières années, cette volatilité diminue, mais reste considérablement plus importante que celle des catégories d’actifs traditionnelles.
Selon Hougan et Lawatt, la faible corrélation du Bitcoin avec d’autres catégories d’actifs s’explique en grande partie par le fait que le Bitcoin n’en est encore qu’à ses débuts en tant qu’investissement. De ce fait, les principaux moteurs de la valeur des Bitcoins diffèrent des principales forces motrices des autres actifs. Par exemple, les actions sont principalement portées par les bénéfices des entreprises, la croissance économique, les taux d’intérêt et la politique fiscale. Le Bitcoin, en revanche, est principalement porté par l’acceptation du marché, la sécurité du réseau, la liquidité, le risque d’inflation, les changements de l’offre, les évolutions réglementaires et les développements technologiques.
Au cours de la dernière crise, la corrélation avec les actifs à risque a cependant quelque peu augmenté et devrait encore s’accroître à mesure que la catégorie d’actifs arrive à maturité. Cependant, les moteurs de l’évolution de la valeur du Bitcoin restent fondamentalement différents de ceux des actifs traditionnels, soulignent Hougan et Lawatt.
Bien que le Bitcoin soit la crypto-monnaie la plus connue et la plus ancienne, le marché des crypto-actifs est devenu extrêmement diversifié, c’est pourquoi les chercheurs se sont également penchés sur les caractéristiques de performance de crypto-actifs autres que le Bitcoin. À cette fin, ils se sont focalisés sur la corrélation mutuelle entre les plus grands crypto-actifs, tels qu’Ethereum, Ripple, Litecoin, Cardano et Stellar Lumen.
Cette corrélation est comparable à celle des actions de grande capitalisation opérant dans le même secteur. Il est cependant frappant de constater que la corrélation relativement élevée ne reflète pas les rendements, qui présentent en effet de grandes différences entre eux. Selon Hougan et Lawatt, il est possible que la corrélation diminue à mesure que le marché des crypto-actifs arrivera à maturité, mais ils s’attendent à ce que les différences mutuelles se maintiennent.
Quel est l’impact d’une allocation aux crypto-actifs ?
La question suivante est de savoir quel est l’impact de l’ajout de crypto-actifs à un portefeuille d’investissement professionnel. Pour y répondre, l’impact de l’ajout de crypto-actifs à un portefeuille traditionnellement diversifié d’actions et d’obligations (60 % d’actions et 40 % d’obligations) a été calculé. À cette fin, Hougan et Lawatt ont examiné la période allant du 01/01/2014 au 30/09/2020 ainsi que différentes allocations au Bitcoin.
Le tableau ci-dessous montre qu’une allocation de 2,5 % au Bitcoin a amélioré le rendement cumulé du portefeuille traditionnel de 23,9 points de pourcentage. Mais, ce qui est peut-être encore plus important, la volatilité est restée pratiquement constante : 10,5 % contre 10,3 %. En conséquence, le ratio de Sharpe est passé de 0,54 à 0,75. Ce portefeuille a été rééquilibré chaque trimestre.
Bien que le Bitcoin lui-même soit volatil, l’impact positif sur le rendement a dépassé la contribution négative au risque. Cela a conduit à une augmentation significative du rendement corrigé de la volatilité, tel que mesuré par le ratio de Sharpe. Comment un actif qui chute de 52,7 % en cours d’année peut-il augmenter le rendement d’un portefeuille ? La réponse réside dans la combinaison d’une forte volatilité, d’une faible corrélation et de la liquidité. Selon les chercheurs, le rééquilibrage a donc un effet positif.
Bien que l’impact positif augmente logiquement avec l’augmentation de l’allocation et qu’il améliore également le ratio de Sharpe, l’impact sur les statistiques de risque n’est pas linéaire. Le maximum drawdown moyen du portefeuille se situe en grande partie juste avant des allocations au Bitcoin comprises entre 0 et 4 %. Ceci est dû au fait qu’avec cette allocation, le Bitcoin n’entre jamais en concurrence avec l’allocation aux actions afin de stimuler le maximum drawdown du portefeuille.
Allocation idéale
Au-delà de 4 %, cette proportion augmente cependant rapidement, chaque point de pourcentage supplémentaire augmentant le maximum drawdown d’environ 1 %. Pour les investisseurs sensibles au risque, cela pourrait constituer un plafond pour garantir des allocations appropriées.
Enfin, Hougan et Lawatt répondent à la question de savoir s’il est toujours judicieux d’investir dans les crypto-actifs après l’énorme hausse des cours. Sur la base des trois éléments que sont la volatilité, la corrélation et le rendement potentiel, Hougan et Lawatt répondent par l’affirmative.
La volatilité a déjà diminué de manière significative dans le passé. Par exemple, l’écart-type des rendements journaliers du Bitcoin était de 5,4 % entre 2013 et 2015, de 4,1 % entre 2015 et 2018 et de 3,7 % entre 2019 et septembre 2020. Dans l’ensemble, les chercheurs s’attendent à ce que ce modèle de volatilité élevée, mais en déclin, se poursuive.
La faible corrélation entre les crypto-actifs et les classes d’actifs traditionnelles devrait se poursuivre, car les facteurs sous-jacents des crypto-actifs diffèrent sensiblement de ceux des actions et des obligations. En outre, les crypto-actifs continueront à pénétrer leurs marchés cibles et la dynamique et les flux de trésorerie spécifiques au marché joueront un rôle plus important dans l’influence du rendement, ce qui aura à son tour un impact sur les corrélations.