Dopés par la perspective d’une baisse des taux d’intérêt à moyen terme, les marchés à revenu fixe sortent du marasme. Malgré les défis macroéconomiques persistants, certains anticipent l’avènement d’un nouvel âge d’or pour les obligations. Les stratèges et les gestionnaires de portefeuille soulignent tous la nécessité de se montrer sélectif.
Être sélectif est considéré comme le facteur de succès pour les investissements obligataires en 2024. Quelle partie de la courbe des taux faut-il viser ? Quels sont les marchés émergents à inclure ? Quel type de dette d’entreprise ? Le thème central de cette classe d’actifs est clair : la hausse des taux d’intérêt a restauré les rendements, tandis que l’inflation a atteint un pic.
Pour commencer, les investisseurs ne devraient pas opter coûte que coûte pour des actions, explique Nicola Mai, analyste de crédit chez Pimco, une société d’investissement mondiale connue pour son expertise en matière de titres à revenu fixe et comptant quelque 1740 milliards de dollars sous gestion.
« Les titres à revenu fixe sont beaucoup plus intéressants que les actions », déclare Nicola Mai. « Notamment parce qu’ils bénéficient de la priorité la plus élevée dans la structure du capital, ce qui signifie qu’en cas de défaut de paiement ou de faillite, les crédits sont prioritaires. Et si on entre actuellement dans le secteur des titres à revenu fixe, on obtient des rendements similaires à ceux des actions, mais avec une volatilité très probablement plus faible. »
Ces dernières années, soutenus par la conviction que les taux d’intérêt des banques centrales approchaient de leur pic, des appels répétés à retourner sur le marché obligataire ont été lancés. « Les obligations sont de retour », avait proclamé en septembre 2022 Amundi, basé à Paris et le plus grand gestionnaire d’actifs d’Europe, avant d’être submergé par l’inflation persistante et les nouveaux relèvements de taux d’intérêt des banques centrales en 2023.
Enthousiasme largement partagé
IContrairement à ce qui était le cas il y a un an, l’enthousiasme est aujourd’hui largement partagé. « Malgré un environnement macroéconomique difficile, nous pensons que nous entrons dans un âge d’or pour les obligations », déclare Gregory Peters, co-chief investment officer chez PGIM.
« Après une année 2022 très difficile et des montagnes russes pour les marchés à revenu fixe en 2023, nous pensons que le pire est désormais derrière nous et que 2024 sera très favorable aux obligations en général et aux marchés émergents en particulier », affirme Andranik Safaryan, gestionnaire de portefeuille chez Mainfirst, un gestionnaire de fonds basé au Luxembourg et gérant quelque 5 milliards d’euros d’actifs. « Les titres à revenu fixe devraient être la classe d’actifs privilégiée dans un scénario de fin de cycle. »
Selon Nicola Mai, de Pimco, la période faste pour les titres à revenu fixe est illustrée par le fait que les marchés enregistrent actuellement les rendements les plus élevés depuis 10 à 15 ans. « Lorsque les rendements sont élevés, les revenus des titres à revenu fixe le sont généralement aussi » déclare-t-il, ajoutant que la perspective d’un ralentissement économique signifie que les taux d’intérêt ont atteint leur pic.
De plus, les investissements à revenu fixe peuvent être considérés comme une protection contre un ralentissement économique plus important que prévu. « Les titres à revenu fixe peuvent servir de couverture, ce qui signifie bien sûr qu’en cas de récession profonde, le risque de taux d’intérêt lié à la durée sera plus performant en termes de rendement. »
Plus loin sur la courbe
La détention de liquidités a joué un rôle important ces dernières années. Sur ce plan, Nicola Mai évoque une situation « volatile », qui va évoluer dans les années à venir. « Pour nous, il est donc logique d’inclure une certaine duration, ou risque de durée, dans les portefeuilles, ce qui signifie que nous achetons des obligations qui ne sont pas assimilables à des liquidités, mais se situent plus loin sur la courbe. »
C’est également pour cette raison que Pimco aime le « ventre de la courbe », la partie de la courbe des taux d’intérêt qui reflète les rendements attendus pour les obligations arrivant à échéance dans les cinq à dix ans.
Chez DWS, le deuxième gestionnaire d’actifs d’Europe, Oliver Eichmann, responsable des taux d’intérêt et des titres à revenu fixe pour la région EMEA, conseille vivement aux investisseurs d’opter pour des obligations d’entreprises investment grade libellées en euros. « Un climat de croissance modérée ou lente et de réduction des taux d’intérêt par les banques centrales est généralement très positif pour les crédits d’entreprise. De plus, les valorisations semblent saines et attractives pour les investisseurs. »
Oliver Eichmann recommande tout particulièrement les obligations bancaires plutôt que celles d’entreprises non financières. « Dans un contexte historique, le spread entre les titres bancaires et financiers, par rapport aux valeurs non financières, est encore relativement important. Il y a dans ce large spectre une énorme opportunité, qui pourrait se réduire dans le futur. »
Prudence sur les obligations d’entreprises
Nicola Mai, de Pimco, explique que bien que les obligations d’entreprises, tout comme les obligations d’État, soient attractives en raison de leur composante « durée », la composante « spread » devrait au contraire inciter les investisseurs à la prudence en ce qui concerne les obligations d’entreprises.
« Les spreads de crédit sont relativement faibles d’un point de vue historique. Nous ne pensons pas que le spread offre une bonne compensation pour les risques économiques que nous voyons se profiler à l’horizon cyclique. Compte tenu de nos prévisions économiques, nous sommes donc généralement prudents en ce qui concerne les crédits aux entreprises.
Pimco privilégie les obligations d’entreprises de qualité supérieure, ainsi que les obligations hypothécaires américaines garanties par des agences telles que Fanny Mae et Freddy Mac. « Vous pouvez obtenir un risque triple A avec des rendements très intéressants, sans pour autant devoir renoncer à la qualité. Lorsqu’il s’agit de crédit, nous insistons vraiment sur l’importance de rester dans des actifs de haute qualité et liquides. »
Mainfirst est clairement optimiste en ce qui concerne les obligations d’entreprises des marchés émergents. La jeunesse de la population, la présence de matières premières intéressantes et la faiblesse relative du dollar seront les moteurs du sentiment et du rendement des actifs des marchés émergents en 2024, a déclaré Andranik Safaryan.
Sélectif sur les marchés émergents
« Nous sommes d’avis que les étoiles sont alignées pour que les crédits des marchés émergents puissent briller au firmament en 2024 », écrit-il aux investisseurs. « Des situations particulières telles que la crise immobilière chinoise et le conflit en Ukraine ne sont toujours pas résolues, mais l’univers a connu deux années de purge et la plupart des titres sont soit en défaut de paiement, soit à leur point le plus bas.
Chez Pimco, Nicola Mai, spécialiste des obligations d’État, souligne que les investisseurs doivent également se montrer sélectifs en ce qui concerne les marchés émergents. « Nous apprécions la duration dans les pays où les banques centrales sont intervenues tôt parce qu’elles étaient plus orthodoxes dans le cycle de hausse des taux, comme le Brésil et le Mexique, par exemple. Lorsque le moment est venu de relever les taux d’intérêt, ils l’ont fait bien avant la Fed, et peuvent maintenant réduire les taux d’intérêt d’une manière significative pour le futur. Nous pensons que ces pays peuvent récolter les fruits de leur orthodoxie. Dans d’autres pays qui n’ont pas été aussi orthodoxes, comme la Pologne, nous serons prudents en ce qui concerne le risque de taux d’intérêt. »
Ces perspectives sur le revenu fixe sont les troisièmes perspectives pour 2024 publiées par Investment Officer. Jeudi 14 décembre, les CIO des trois plus grands gestionnaires d’actifs européens présentaient leur vision. Mardi 19 décembre, nous avons présenté les perspectives pour les actions. Les perspectives pour les marchés privés suivront mardi.