Les marchés d’actions sont encore surévalués malgré les baisses profondes que nous avons connues cette année. C’est l’avis d’Andrew Balls, CIO de Pimco, le plus grand investisseur obligataire actif au monde. Selon lui, une légère récession et une baisse des prévisions de bénéfices ne sont pas encore suffisamment prises en compte.
C’est pour cette raison que les portefeuilles multi-actifs de Pimco sous-pondèrent les positions en actions. Nous ne pensons pas encore que la légère récession qui est prise en compte sur plusieurs marchés obligataires se reflète dans les évaluations des actions. En outre, les prévisions de bénéfices doivent encore baisser, selon nous, et les ratios cours-bénéfices sont donc encore trop positifs pour le moment», déclare M. Balls (photo).
Les actions et les obligations ont perdu des pourcentages à deux chiffres cette année, mais la corrélation négative normale entre les obligations de haute qualité et les actions se rétablira dans les mois à venir, selon l’analyse de la société de fonds basée en Californie. Balls fait cette déclaration à un moment où le marché montre de plus en plus un retour des revenus fixes.
Les caractéristiques de couverture des obligations de base de haute qualité, qui devraient généralement prendre de la valeur lorsque les actions baissent, vont s’améliorer», note M. Balls dans une note sur les perspectives pour les 12 prochains mois. Les investisseurs qui reviennent aux revenus fixes seront récompensés, dit-il.
Les rendements et les prix vont augmenter
De nombreux marchés obligataires tablent actuellement sur une légère récession, mais si cette récession devient plus profonde que ce que le marché prévoit, les prix des obligations commenceront à connaître un mouvement haussier considérable. Là où les portefeuilles de Pimco ont longtemps été sous-exposés à la duration et au risque de taux d’intérêt, les positions sont maintenant passées à la neutralité.
À la hausse des taux s’ajoutent les rendements de plus en plus attrayants que nous attendons pour les 12 prochains mois», déclare M. Balls. En ce qui concerne la corrélation négative entre le prix et le rendement d’une obligation, Pimco n’est pas inquiet pour les 12 prochains mois.
Selon lui, il est très difficile de dire quoi que ce soit de significatif sur les rendements attendus à court terme en raison des prévisions d’inflation floues, «mais dans les conditions actuelles du marché, en ce qui nous concerne, vous pouvez supposer que les rendements peuvent être atteints en conformité avec les attentes à long terme», déclare un Balls quelque peu énigmatique, qui ne quantifie pas les attentes à long terme.
L’inflation est ancrée, mais la Fed pivote dans les 12 prochains mois
L’inflation de base américaine (6,6 %) s’est avérée supérieure de 0,1 % aux attentes du marché la semaine dernière. Ce n’est pas une surprise pour Tiffany Wilding, économiste pour l’Amérique du Nord chez Pimco.
Les taux d’inflation de base sont toujours supérieurs aux objectifs de la banque centrale et, en ce qui nous concerne, ils y sont fermement ancrés», a déclaré M. Wilding.
Pimco s’attend à ce que les taux directeurs culminent dans une fourchette de 4,5 à 5 % au cours des 12 prochains mois. Après cela, la Fed fera une pause pour évaluer l’impact de son resserrement sur l’économie, selon le bureau économique du gestionnaire d’actifs.
Implications pour les investissements
La réponse à la question de savoir où se trouvent les opportunités, selon Pimco, est triple. Les obligations d’État américaines à dix ans semblent actuellement plus attrayantes que prévu, affirme M. Balls, qui se dit également séduit par les obligations d’entreprises. Il a également le crédit privé en ligne de mire.
Balls : «Nous avons assisté récemment à plusieurs erreurs de valorisation sur le marché du crédit, principalement dans le secteur financier. De même, le rendement élevé et la marge attrayante sur le marché du crédit structuré constituent une opportunité pour nous. Nous conservons en outre une certaine «poudre sèche» pour investir également sur les marchés du crédit privé dans les années à venir.
En ce qui concerne Balls, l’écart entre les valorisations des actifs privés et publics reste extrême, mais à mesure que les marchés privés s’ajustent et que les défis du crédit aux entreprises et de l’immobilier deviennent clairs, des opportunités devraient émerger. C’est l’un de nos points de vue les plus convaincants», dit-il.
L’avertissement reste en place
Pourtant, Pimco reste prudent, affirme M. Balls, «si l’inflation continue à être plus forte que prévu, les banques centrales pourraient être contraintes de relever les taux d’intérêt plus que prévu actuellement. Si les récessions dans les marchés développés sont légères, comme nous le prévoyons, les décideurs politiques pourraient être lents à réduire les taux directeurs pour stimuler la croissance›.
La combinaison d’une hausse attendue du chômage et d’une inflation obstinément supérieure à l’objectif a mis les banquiers centraux dans une situation difficile, «mais leur performance globale jusqu’à présent montre qu’ils font tout ce qu’ils peuvent pour réduire l’inflation», déclare Wilding.