Je le cherche encore et encore. Et à chaque fois, je ne le trouve pas. De quoi s’agit-il ? Je cherche le mot «croissance monétaire» dans les interviews et les discours des membres du conseil d’administration de la Banque centrale européenne (BCE). C’est étrange et révélateur en même temps.
C’est étrange, car l’inflation à long terme est en fait liée à la quantité d’argent supplémentaire qui est ajoutée à une économie chaque année. La banque centrale a un rôle important à jouer dans ce domaine. Si votre travail consiste à gérer l’inflation et que vous mentionnez le climat, les salaires, les attentes, les guerres, la météo et toutes sortes de choses, mais pas la croissance monétaire, alors je pense que vous pouvez appeler cela étrange.
Cela n’a pas toujours été le cas à la BCE, d’ailleurs. Lorsque la banque a débuté, en 1999, la croissance de la masse monétaire, également connue sous le nom de pilier monétaire, était l’un des deux piliers sur lesquels reposait la politique de la BCE ! Plus tard, ce pilier a été abaissé dans la hiérarchie et finalement, sans grand bruit, presque entièrement supprimé.
Elle est significative car, à mon avis, elle indique clairement que la BCE joue un rôle subordonné dans le dosage des politiques, que la banque se conforme à ce que dicte la politique budgétaire des (grands) pays de l’euro. Et c’est une observation inquiétante, je conclus après avoir lu un récent document de la BRI, la Banque des règlements internationaux.
Le régime politique dominant détermine l’effet
La banque fait valoir que l’effet sur l’inflation dans un pays présentant un déficit budgétaire persistant (et il y en a pas mal dans la zone euro !) dépend du régime politique dominant, politique budgétaire ou politique monétaire.
En cas de domination budgétaire, le gouvernement n’ajuste pas son solde budgétaire primaire pour stabiliser la dette publique et la banque centrale n’est pas indépendante de la politique ou accorde peu d’importance au maintien de la stabilité des prix.
Dans ce cas, une augmentation de 1 point de pourcentage du déficit budgétaire entraîne une hausse de 0,5 point de pourcentage de l’inflation au cours des deux années suivantes. La probabilité d’une inflation excédentaire durable à moyen terme est également nettement plus élevée, l’inflation moyenne est plus forte et sa volatilité est plus grande (tout comme l’incertitude). En comparaison, si la politique monétaire ne joue pas un rôle subordonné, l’effet sur l’inflation d’une augmentation d’un point de pourcentage du déficit budgétaire n’est que de 0,1 point de pourcentage. La BRI a tiré ces conclusions après avoir examiné des données couvrant quatre décennies dans 21 économies développées.
Les banques centrales jouent les seconds rôles
Selon la BRI, le taux d’inflation élevé depuis la reprise de la pandémie de corona peut être concilié avec un régime dans lequel la politique budgétaire est dominante et la politique monétaire est facilitatrice, voire subordonnée. Selon la BRI, le fait que les banques centrales jouent les seconds rôles se reflète dans le fait que les taux d’intérêt directeurs sont généralement inférieurs aux niveaux prescrits par la règle de Taylor. La règle de Taylor est une règle de politique générale qui indique quel taux d’intérêt officiel est nécessaire pour amener l’inflation à un niveau souhaité, actuellement 2 % par an, pendant une longue période et pour la maintenir à ce niveau. Aux États-Unis, il s’agit d’un taux de la Fed compris entre 4 et 7 %, et dans la zone euro, il se situe entre 2,5 et 4 % environ.
Les récentes révisions des stratégies monétaires de la BCE et de la Fed pourraient accroître l’impact inflationniste des déficits budgétaires persistants, selon la BRI. En d’autres termes, ces révisions sont une indication claire que les banques centrales s’accommodent des besoins des gouvernements en matière de politique. Si l’on en croit l’expérience passée, le passage à la domination budgétaire entraînera une inflation structurellement plus élevée que celle à laquelle beaucoup sont habitués dans les années à venir, ainsi qu’une plus grande volatilité. Investisseurs, profitez de cette information légale privilégiée !
En ce qui concerne la politique (monétaire), nous avons l’habitude de parler en termes de bon ou de mauvais. Je pense que nous sommes maintenant dans une nouvelle dimension dans la zone euro, où la politique n’est pas seulement mauvaise mais dangereuse.
Edin Mujagić est économiste en chef de OHV Asset Management et auteur du livre «Keerpunt 1971». Il écrit chaque dernier vendredi du mois pour Investment Officer un ECB Watch sur la politique monétaire de la Banque centrale européenne.