Les obligations des pays émergents peuvent être sélectivement intéressantes, mais préférez les exportateurs de matières premières aux importateurs. Et les obligations des pays clés d’Europe ont encore leurs mérites.
C’est ce que déclare Jeremy Cunningham (photo), responsable de la gestion obligataire chez Capital Group.
« L’image du climat économique et de l’inflation s’est clarifiée au cours des derniers mois », déclare d’emblée Cunningham. « Cela donne plus de confiance aux participants du marché. En ce qui nous concerne, nous pensons que nous sommes à la veille d’une période de stagflation, et que l’écart entre l’Europe et les États-Unis va encore se creuser davantage. Aux États-Unis, nous nous attendons certes à une récession, mais pas trop profonde, alors qu’en Europe, les perspectives sont beaucoup plus dramatiques. L’Europe est tout simplement plus proche de l’Ukraine et souffre beaucoup plus de la problématique énergétique. »
Années 70
Une question importante qui inquiète de nombreux investisseurs est de savoir si nous retournons aux années 70, avec une spirale vicieuse prix-salaires et une inflation galopante ne pouvant être jugulée que par des mesures draconiennes des banques centrales. C’est de plus en plus le cas sur le marché. Cependant, Cunningham ne croit pas qu’on en arrivera là. « Des progrès technologiques ont été réalisés et la montagne de dettes de la population vieillissante a fortement augmenté, ce qui comprime également l’inflation. Cependant, je ne m’attends pas à un scénario années 70 à l’échelle mondiale. »
Le stratège est cependant plus pessimiste concernant l’Europe. « La BCE est en retard sur la réalité et devra poursuivre son resserrement, peut-être même de manière agressive jusqu’à la fin de l’année. C’est pourquoi le ralentissement économique sera plus profond et plus dur en Europe qu’aux États-Unis et même dans les pays émergents. » Quant aux lueurs d’espoir, il les voit principalement sur les marchés émergents.
« La dette des marchés émergents offre maintenant un rendement de près de 8 %, et les taux d’intérêt ont récemment été relevés d’environ 400 points de base. Quant à la prime de risque demandée sur les marchés des obligations à haut rendement, je pense qu’elle est largement intégrée dans les cours. Nous avons en effet connu une très mauvaise période. »
Incertitude
Cunningham souligne encore qu’il y a beaucoup d’incertitude sur les marchés financiers mondiaux et qu’en combinaison avec un ralentissement de la croissance, le resserrement monétaire est loin d’être terminé. « Ce n’est pas le moment de prendre des risques excessifs dans les portefeuilles. Le positionnement global reste assez prudent. » Cependant, il commence à constituer progressivement des positions sur différents marchés, comme les obligations d’entreprises, la dette des marchés émergents et les obligations à haut rendement. « Les valorisations que nous observons actuellement sur le marché m’incitent à penser que c’est approprié. »
Marchés émergents
Selon Cunningham, l’univers des marchés émergents se compose actuellement de quelque 70 à 80 pays. « Lorsque nous construisons des portefeuilles de dette des marchés émergents, nous le faisons bien évidemment par rapport à un indice de référence. Une grande partie des opportunités se trouvent tout simplement en dehors de l’indice de référence, et nous les examinons actuellement avec grand intérêt. »
Il cite l’exemple de l’Amérique latine, une région sur laquelle l’équipe est actuellement surpondérée, principalement parce que de nombreux pays de la région exportent des matières premières. « De nombreux marchés émergents ont également fait de gros efforts ces dernières années et décennies pour éliminer l’inflation de leur système. Les pays développés ont justement fait tout le contraire. »
Il est moins enthousiaste concernant les pays asiatiques. Cette région est donc sous-pondérée dans les portefeuilles de l’équipe, car de nombreux pays asiatiques sont des importateurs intensifs de matières premières et sont affectés par le conflit entre l’Ukraine et la Russie. « C’est un thème qui détermine la valorisation et le raisonnement fondamental. Nous déterminons de manière bottom-up quels pays nous trouvons intéressants. »
Sur la base de l’analyse, cela signifie également que l’Europe de l’Est est sous-pondérée et les marchés frontières, surpondérés.
Diversification et préservation du capital
Le rôle des obligations d’État de base dans un portefeuille diversifié fait depuis un certain temps déjà l’objet de nombreux débats dans la communauté des investisseurs. Selon Jeremy Cunningham, les obligations revêtent quatre fonctions : diversification par rapport aux actions, génération de revenus, préservation du capital et protection contre l’inflation. « Ce sont les arguments en faveur de l’achat d’obligations. Les obligations des pays clés offrent toujours une diversification et une préservation du capital. Elles sont encore utiles dans un portefeuille plus large. Il y a plus de risques au sein des marchés périphériques européens et du point de vue de la valeur relative, nous préférons donc les pays clés. »
Portefeuille
Le fonds Capital Group Global High Income Opportunities est l’un des fonds phares de la gamme fixed income.
Le fonds a réalisé un rendement annualisé de 2,2 % sur 3 ans, de 4,3 % sur 5 ans et de 4,9 % sur 10 ans.