Luca Pesarini, fondateur et gestionnaire de portefeuille principal d’Ethenea Independent Investors, ne mâche pas ses mots. La gestion du fonds Ethna-AKTIV, qu’il a contribué à fonder en 2002, n’est donc pas dénuée de sens. Par exemple, il n’a pas de bons mots à dire sur la politique de la Banque centrale européenne et s’attend à un retour de l’inflation. Il prône donc le papier à court terme pour les obligations. Pour les actions, il n’est pas négatif mais reste assez prudent (fonds Ethna-AKTIV).
Comment gérez-vous votre fonds qui est essentiellement un fonds macro ?
Luca Pesarini : Nous sommes en effet un fonds macro et cela signifie, en résumé, que nous n’investissons que dans un certain nombre d’actifs et que nous essayons de rester aussi simples que possible. Nous investissons donc dans des obligations, des actions, des devises, en particulier le dollar, mais nous pouvons également prendre des positions sur la durée et la notation de crédit, et nous pouvons prendre des positions courtes ou longues sur tous ces actifs. En revanche, nous n’investissons pas dans l’or, les produits dérivés et les structures complexes. En outre, nous sommes autorisés à investir au maximum 50 % en actions. Nous sommes très flexibles car si nous avons une vision très négative, nous pouvons aller jusqu’à 0 % comme nous l’avons fait en 2008/2009. Toutefois, nous nous situons généralement entre 20 et 30 %, ce qui est notre zone de confort. En fait, notre fonds s’adresse aux investisseurs qui recherchent une faible volatilité et des rendements stables.
Y a-t-il une raison pour laquelle vous vous limitez à ces investissements ?
Luca Pesarini : C’est très simple : nous ne sommes pas les meilleurs sélectionneurs de titres. Nous devons simplement nous assurer d’être présents sur le marché lorsqu’il est à la hausse. Nous sommes presque exclusivement investis en actions américaines, sans compter quelques positions spéculatives. Pourquoi ? Tout d’abord parce que de nombreux investisseurs ne détiennent pas d’actions américaines, ce qui nous permet de nous différencier. Ensuite, le marché boursier américain représente 60 à 65 % de la capitalisation boursière mondiale. Apple à lui seul est aussi important que l’ensemble du marché boursier allemand et sur les 50 plus grandes entreprises du monde, 42 sont américaines ! Les États-Unis offrent donc une plus grande liquidité, de meilleurs noms, un plus large éventail d’offres et de plus grandes opportunités. En d’autres termes, le reste du monde est négligeable en termes de marché boursier.
Comment votre portefeuille d’actions est-il structuré et comment l’est-il aujourd’hui ?
Luca Pesarini : Pour la partie actions, nous travaillons toujours avec deux couches. D’une part, nous avons un portefeuille de base composé d’un portefeuille d’actions américaines qui sert de fondement au portefeuille. Cette partie, qui représente 22 à 23 % du total, est revue une fois par trimestre. Notre objectif est de suivre d’aussi près que possible la performance du S&P500 : nous ne voulons pas perdre de rendement en faisant de mauvais choix d’actions. Nous travaillons de cette manière depuis deux ans. D’autre part, si nous voulons augmenter notre exposition aux actions, nous achetons des contrats à terme sur l’indice S&P500. Cela nous permet d’agir rapidement sans avoir à toucher à notre portefeuille de base, et c’est également rentable. Pour les vacances d’été, nous avons réduit notre exposition aux actions de 40 % à 22-23 %. Pendant les mois d’été, on marche toujours sur des œufs et nous préférons donc être prudents.
Et à quoi ressemble le reste du fonds ?
Luca Pesarini : La partie obligataire représente actuellement 65 %. La moitié est bien répartie entre le Bund allemand et les bons du Trésor américain et nous détenons principalement des titres à court terme. La duration est courte car nous pensons que les hausses de taux d’intérêt ne sont pas encore terminées et que les taux d’intérêt resteront élevés plus longtemps que prévu. L’autre moitié se compose presque exclusivement d’obligations d’entreprises de haute qualité dont le rendement se situe entre 4 et 5 %. Nous n’avons pas d’obligations à haut rendement parce que nous sommes déjà exposés aux actions. Le reste se compose de liquidités, avec un rendement de 3,5 à 3,6 %, et de valeurs sûres comme les fonds de capital-investissement de la famille Reimann, avec un rendement de 5 %, qui font partie de notre portefeuille depuis plus de 10 ans. Au cours des 12 à 16 prochains mois, ces fonds seront progressivement retirés. Bien que j’aie un penchant pour le private equity, il est difficile de trouver des solutions qui s’intègrent dans notre fonds.
Vous avez également mentionné certaines positions spéculatives. De quelles positions s’agit-il ?
Luca Pesarini : Nous avons investi 5 % du fonds dans l’indice du marché boursier local chinois, et non à Hong Kong, parce que nous nous attendons à ce que le gouvernement chinois mette en œuvre davantage d’assouplissement quantitatif. Pour l’instant, il y a beaucoup de nouvelles négatives en provenance de Chine et, à un moment donné, cela incitera le gouvernement à prendre des mesures supplémentaires, ce qui devrait pousser le marché boursier chinois à la hausse. À l’heure actuelle, nous enregistrons une légère perte.
C’est remarquable, car les actions des pays émergents et de l’Europe ne vous intéressent pas, n’est-ce pas ?
Luca Pesarini : Notre position chinoise est plutôt une exception et une opportunité de trading. Pour le reste, les pays émergents ne figurent pas sur notre liste, car nous ne voulons investir que dans des pays sûrs. De plus, il y a beaucoup d’autres acteurs qui ont une meilleure connaissance des marchés émergents que nous. L’Europe ne peut pas nous intéresser car elle est en grande difficulté. La BCE est complètement à la traîne et a commencé à relever les taux d’intérêt bien trop tard. En outre, les pays de la périphérie connaissent de nombreux problèmes. La situation est également beaucoup plus simple pour la Fed : cette institution ne doit gérer qu’un seul pays et est dirigée par des économistes professionnels. Ce n’est pas le cas de la BCE, car il y a trop de politiciens et, quoi qu’on en dise, ce ne sont pas des experts financiers.
Pensez-vous que l’Europe joue un rôle de second plan sur le plan économique ?
Luca Pesarini : Il est remarquable que l’Europe importe aujourd’hui des voitures chinoises, ce qui n’est jamais arrivé. Tout est maintenant orienté vers la transition énergétique, mais si c’est mal géré comme c’est le cas aujourd’hui, on se tue à la tâche et le secteur automobile européen sera rayé de la carte. Ce n’est certainement pas une politique saine !
Qu’attendez-vous des marchés d’actions pour le reste de l’année ?
Luca Pesarini : Nous ne sommes pas euphoriques pour les marchés des actions, mais d’ici à la fin de l’année, nous prévoyons toujours une hausse de 3 à 7 %. Avec la hausse des taux d’intérêt, les investisseurs disposent désormais d’alternatives, d’où l’émergence du nouvel acronyme TARA (there is a reasonable alternative), en lieu et place de TINA. Les bons du Trésor à court terme rapportent aujourd’hui environ 5 %, tandis que le rendement du S&P se situe entre 2,5 et 3 % seulement. Il convient toutefois de préciser que l’économie américaine est très robuste, avec un taux de chômage très bas, tandis que le taux d’inflation s’effondre.
Pourtant, vous n’êtes pas à l’aise sur le front de l’inflation.
Luca Pesarini : L’inflation était déjà présente avant le début de la guerre en Ukraine et avant que les prix des matières premières ne s’envolent. En effet, les autorités monétaires ont injecté tellement d’argent dans le système qu’une forte inflation était inévitable. Il suffisait de regarder les bilans de la BCE et de la Fed pour le prédire. Cependant, la Fed a fait face au problème beaucoup trop rapidement. De son côté, la BCE a attendu beaucoup trop longtemps avant de vendre la mèche. Aujourd’hui, il est trop tard et il est beaucoup plus difficile de freiner l’inflation. Le problème est que si l’on attend trop longtemps pour s’attaquer à l’inflation, de nombreuses personnes à faibles revenus, représentant environ 25 % de la population, paieront la facture plus que la moyenne, ce qui provoquera des troubles sociaux. L’inflation rebondira au début de 2024, en partie sous l’effet des récentes augmentations de salaires qui entraînent actuellement une hausse de la consommation. Il faudra beaucoup de temps pour enrayer l’inflation.
Quel sera l’impact sur les taux d’intérêt ?
Luca Pesarini : Compte tenu de la persistance de l’inflation, les banques centrales ne seront pas en mesure de réduire les taux d’intérêt au cours des deux ou trois prochaines années. Les taux à court terme atteindront 3,5 à 4,25 % en Europe et les taux à long terme continueront d’augmenter, ce qui obligera les obligations à long terme à enregistrer à nouveau de lourdes pertes en 2024. C’est pourquoi de nombreux acteurs du marché sont plus enclins à investir dans des obligations à court terme. Aujourd’hui, il n’est pas intéressant d’acheter du papier gouvernemental allemand à 10 ans à 2,5 % quand on peut obtenir plus de 3 % à 1 ou 2 ans.
Des informations sur le fonds sont disponibles ici.