L’output gap est la différence entre ce qui est réellement produit et ce que l’économie est capable de produire. En raison de la crise du coronavirus, cet écart s’est considérablement creusé, ce qui constitue un argument de poids contre une hausse de l’inflation à court terme.
Comme il y a une surcapacité suffisante ainsi qu’une armée de chômeurs, le risque d’une inflation incontrôlable à court terme semble faible, n’est-ce pas ? Le prix du pétrole constitue un bon indicateur de la hausse de l’inflation. Il augmente, mais comme nous nous trouvons dans la quatrième révolution industrielle, il est peut-être préférable de se pencher sur la demande de semi-conducteurs. En effet, la Chine dépense plus pour l’importation de semi-conducteurs que pour l’importation de pétrole.
La semaine dernière, il a été annoncé que Volkswagen produira 100 000 voitures de moins ce trimestre en raison d’une pénurie de semi-conducteurs. Nissan, Honda, Renault, Daimler et General Motors partent également du principe que la production devra être réduite de 10 à 20 % à partir de février. Les fournisseurs de composants, comme Continental, Bosch et Valeo, connaissent des pénuries. L’industrie automobile estime que le problème ne sera pas résolu avant fin 2021.
Des producteurs de puces tels qu’Infineon, NXP, Texas Instruments et Nvidia fournissent l’industrie automobile, mais comme les constructeurs automobiles ne sont pas prêts à payer autant pour ces semi-conducteurs, ils se trouvent maintenant en queue de peloton. Et la file est longue. Le marché des semi-conducteurs devrait croître de 8 % par an cette année et l’année prochaine, contre seulement 2 % par an au cours des trois dernières années. Les tensions commerciales, la fin du cycle de la 4G et, bien sûr, la pandémie avaient alors fait baisser la demande.
Les stocks sont faibles
Cette année, la croissance économique mondiale se dirige vers les 6 %, les stocks sont bas, le cycle de la 5G a commencé, et ce, en plus de la croissance structurelle de nombreux sous-marchés tels que le cloud, l’intelligence artificielle, le gaming et l’internet des objets. Dans l’ère post-corona, on assiste également à une accélération de la numérisation de l’économie.
L’année dernière, l’indice des semi-conducteurs (SOX) avait chuté de 30 % à la mi-mars, avant de clôturer l’année sur une hausse de 51 %, qui vient s’ajouter à une hausse de 60 % en 2019. Il n’en reste pas moins que ce supercycle des semi-conducteurs présente encore un potentiel de croissance.
La croissance est à la fois cyclique et structurelle. Et les vents contraires de ces dernières années, dont les problèmes sur le marché des puces à mémoire, les tensions commerciales entre la Chine et les États-Unis et le COVID-19, disparaîtront cette année. La forte demande de semi-conducteurs est une bonne nouvelle pour l’industrie de l’approvisionnement. Il n’y a qu’une seule véritable solution lorsque les puces sont en pénurie, à savoir augmenter la capacité. Le domaine des infrastructures 5G constitue un segment du marché des semi-conducteurs qui connaît également une croissance supérieure à la moyenne.
L’enchère publique pour la bande C aux États-Unis va bientôt se terminer, et le nombre de nouvelles licences avait déjà atteint 70 milliards de dollars vers Noël. Deutsche Telekom vend T-Mobile Nederland afin d’investir le produit de la vente dans l’infrastructure 5G. Le Japon investit massivement dans la 5G à l’approche des Jeux olympiques et la Chine veut installer pas moins de 600 000 stations de base 5G d’ici 2021, après le Nouvel An chinois.
Le cloud est un autre segment qui se développe beaucoup plus vite que le marché des semi-conducteurs. Le télétravail, l’e-learning et le shopping en ligne ne sont pas possibles sans le cloud. De plus, le marché automobile bondit de 16 % cette année, sans oublier l’industrie qui connaît une croissance de 9 % grâce aux progrès de l’automatisation et à l’utilisation de la robotique.
Pas d’attente de pression sur les prix
Il fut un temps où le marché des semi-conducteurs dépendait principalement du cycle des PC, et même celui-ci affiche une croissance modeste de 1 % cette année, ce qui est cependant principalement dû à la base de comparaison malheureuse avec 2020, durant laquelle la demande de PC avait fortement augmenté. Mais l’époque où Intel, qui a fait la Silicon Valley, était la plus grande entreprise de semi-conducteurs au monde est révolue. Intel se trouve maintenant en 4ème position.
La première place est occupée par TSMC, qui est plus de deux fois plus grande, suivie par Nvidia et l’entreprise néerlandaise ASML. Lorsque les cours augmentent fortement, nous parlons d’inflation des actifs, mais ce n’est pas comme s’ils étaient déconnectés des fondamentaux. Il ne me semble pas que ce soit un environnement où l’on puisse s’attendre à une forte pression sur les prix.
Han Dieperink est investisseur et consultant indépendant. Plus tôt dans sa carrière, il a été chief investment officer chez Rabobank et Schretlen & Co. Il fait part de son analyse et de ses commentaires sur l’économie et les marchés sur Fondsnieuws.