Quintet Private Bank adopte désormais une approche mondiale pour son allocation stratégique d’actifs. « Une focalisation sur l’Europe au sein du portefeuille obligataire comporte trop de risques », déclare le CIO Bill Street lors d’un entretien avec Investment Officer, la plateforme sœur de Fondsnieuws au Luxembourg.
« Nous faisons évoluer les portefeuilles de tous nos clients vers une allocation d’actifs stratégique mondiale », a déclaré Street, depuis deux ans Chief Investment Officer chez Quintet, le propriétaire d’Insinger Gilissen, dont le siège est situé au Luxembourg. Ce changement affecte non seulement le portefeuille d’actions, mais aussi les titres à revenu fixe.
Selon Street, les gestionnaires d’actifs et les banques qui continuent à investir la partie à revenu fixe de leur portefeuille principalement en Europe se trompent. « Concentrer son portefeuille obligataire sur l’Europe comporte beaucoup de risques, et pas seulement parce qu’une grande partie du marché obligataire européen affiche des rendements négatifs », explique-t-il.
Augmentation de la corrélation
En effet, la garantie de rendements faibles, voire négatifs, n’est pas le seul problème que pose l’investissement dans les obligations européennes. « Le défi sur le marché européen est que, de plus en plus, les obligations et les actions montent et descendent simultanément.
Il existe une corrélation croissante entre les actions et les obligations, et une partie de cette corrélation est liée aux rendements négatifs.
Les rendements obligataires étant déjà très bas, les obligations européennes ne peuvent actuellement pas compenser les pertes des portefeuilles d’actions en cas de baisse du risque. Cela a par exemple été démontré au début de la crise du coronavirus, lorsque les indices européens des obligations et des actions investment grade ont subi de lourdes pertes simultanément. »
Avantages de la diversification
Il est donc conseillé de globaliser les portefeuilles obligataires vers des investissements présentant un profil de risque différent, comme les obligations américaines à haut rendement et la dette des marchés émergents. À première vue, ces catégories d’investissement semblent plus risquées.
Mais les apparences sont trompeuses, estime Street. « Une volatilité plus élevée à court terme peut offrir des avantages en termes de diversification sur le long terme », déclare-t-il. « En raison de leur faible corrélation et de leur rendement plus élevé, vous obtenez une bien meilleure répartition des risques que si votre portefeuille obligataire est fortement orienté vers l’Europe. »
Jusque récemment, le coût élevé de la couverture de change dissuadait de nombreux investisseurs européens d’investir dans des obligations en devises étrangères. Mais selon Street, cet argument ne tient plus car l’écart de taux d’intérêt entre les États-Unis et l’Europe a pratiquement disparu depuis l’apparition de la pandémie de coronavirus.
Cependant, il est tout à fait possible qu’à un moment donné, les taux d’intérêt américains augmentent à nouveau. Cela pourrait entraîner des pertes sur les portefeuilles obligataires américains, notamment parce que les obligations américaines ont généralement des échéances plus longues que les européennes.
« Nous avons déjà assisté à une hausse des taux d’intérêt aux États-Unis, mais cela n’a pas nui aux portefeuilles, car les obligations d’entreprises et les actions ont surperformé et compensé les pertes sur les bons du Trésor. C’est l’avantage d’un portefeuille diversifié au niveau mondial », déclare Street.
Street ne s’inquiète pas non plus outre mesure de la hausse actuelle de l’inflation, qui sera selon lui de nature transitoire. « Il faudra des années pour que l’inflation atteigne un point sensible, car la Fed peut encore faire beaucoup de choses, comme réduire les achats d’obligations, avant de commencer à relever les taux d’intérêt », déclare-t-il. Street maintient donc sa préférence pour les obligations d’État américaines par rapport aux obligations d’État européennes.
Vieillissement de la population
De plus, les informations récentes selon lesquelles la population américaine vieillit beaucoup plus vite qu’on ne le pensait en raison de la baisse des taux d’immigration et de natalité signifient que les rendements obligataires devraient rester bas plus longtemps. Street : « Les sociétés vieillissantes sont bonnes pour les obligations, car cela signifie qu’il y a beaucoup plus de demande pour la duration. »
Le Britannique établit en outre directement une comparaison avec le Japon. « Lorsque j’ai débuté sur les marchés, au début des années 90, on m’avait confié la tâche de négocier des obligations d’État japonaises sur ce que nous appelions les graveyard shifts. À l’époque, les obligations japonaises à 10 ans se négociaient à 48 points de base. »
Comme on le sait, les rendements obligataires japonais ont progressivement diminué au cours des décennies suivantes, alors que la dette publique japonaise a dans le même temps explosé. « Les États-Unis pourraient bien suivre une trajectoire similaire, estime Street.
Il existe cependant une grande différence entre le Japon et les États-Unis : le Japon peut financer l’ensemble de sa dette au niveau national, tandis que les États-Unis présentent un déficit de la balance courante d’une ampleur record et que la une dette publique augmente à un rythme sans précédent.
Mais cela ne doit pas nécessairement entraîner une hausse des taux d’intérêt obligataires américains, estime Street. « Les États-Unis peuvent tolérer ce [double déficit] car ils sont la monnaie de réserve et le marché obligataire de réserve du monde. Ils peuvent donc se permettre un ratio dette/PIB plus élevé que les autres pays. »
Alternatives
Le deuxième grand changement dans l’allocation d’actifs effectué par Quintet ces dernières années est également lié à la baisse des taux d’intérêt. La banque privée a emboîté le pas à de nombreux investisseurs institutionnels en se concentrant davantage sur les investissements non cotés.
Street ne souhaite pas se prononcer sur le pourcentage exact du total des investissements qui devrait être alloué à des alternatives. Tout dépend du client. « S’il a une tolérance élevée au risque et aucun besoin de liquidité, les investissements illiquides sont faits pour lui. Mais nous ne nous adresserions jamais à un client en lui disant qu’il doit investir x pour cent dans des solutions alternatives sans avoir eu au préalable une discussion individuelle avec lui. »
Bill Street
Bill Street a été nommé Group Chief Investment Officer chez Quintet Private Bank en septembre 2019 et il est basé à Londres. Auparavant, il était Chief Investment Officer, EMEA, chez State Street Global Advisors, où il a travaillé pendant plus de dix ans. Il a travaillé précédemment comme Head of Fixed Income chez UniCredit, à la Bankgesellschaft Berlin, à la Commerzbank, à la Banque Indosuez et chez J.P. Morgan.
Cet article fait partie d’une série consacrée à l’allocation d’actifs dans l’environnement actuel de faibles taux d’intérêt, réalisée par Fondsnieuws et les plateformes sœurs Investment Officer Belgium et Luxembourg. Richard de Groot d’ABN Amro et Philippe Gijsels de BNP Paribas Fortis ont déjà été interviewés.