Les actions de valeur ont amorcé une forte reprise au cours de la semaine dernière. S’agit-il d’une véritable reprise ou d’un retour en force temporaire ? Investment Officer s’est entretenu avec Kris Hermie, CFA, gestionnaire de portefeuille senior chez Boutique Asset Manager Value Square à Gand.
Hermie : « La semaine dernière, nous avons en effet assisté à un retour en force de la valeur, par rapport à une situation de forte sur-vente en août. Si nous examinons nos écrans factoriels, ‘US long value’ affichait en août une perte d’au moins 10 % (top 15 % large cap value avec 2% weight cap) et ce, comparativement à un momentum positif. Une différence notable qui souligne une fois de plus la corrélation inverse avec la hausse des taux d’intérêt. Au cours de ce mois d’août, nous avons vu les taux d’intérêt des bons du Trésor américain à 10 ans tomber de 2 à 1,5 %. »
Trend following
Hermie ne parle pas encore d’une reprise durable de la valeur par rapport à la croissance / momentum : « Ces mouvements, à la hausse comme à la baisse, sont accélérés par les trend followers (ETF), les investisseurs automatisés et les hedge funds, ainsi que par une réaction exagérée sur les marchés obligataires. On ne parvient pas toujours à déterminer clairement pourquoi cela se produit précisément maintenant. Depuis la fin du mois d’août, l’écart entre valeur et momentum est de 14% en faveur de la valeur. Au cours de la même période, le Bund allemand à 10 ans est également passé de -0,71 à -0,55 %. »
Encore trop tôt
Pour Kris Hermie, un rebond durable a en effet besoin de quelque chose de plus. « Nous le voyons aussi sur la liste de surveillance des entreprises que nous suivons. Depuis le début de l’année, de nombreuses entreprises n’ont guère évolué sur un marché très fort et, en un jour, elles connaissent une hausse de 5 à 10 % sans la moindre raison apparente. Depuis le début de l’année, il faut aussi replacer la performance de la valeur dans une perspective plus large. Par exemple, l’indice MSCI Europe Value Ytd est en hausse de 7 %, mais le MSCI Europe Growth affiche +24 %.
Il n’est donc pas encore question d’euphorie pour la valeur, mais il s’agit déjà d’un signe positif de ce qui s’est passé ces 10 derniers jours. La valeur est sous-performante par rapport à la croissance depuis 2007, et ces longues périodes devraient conduire à terme à un reversal to the mean. Pour la précédente période prolongée de sous-performance de la valeur, nous devons remonter à la période 1926-1941, lorsque les États-Unis se trouvaient dans une période de dépression. »
Sélection des titres
Enfin, Kris Hermie souligne que Value Square ne fait pas de prévisions au niveau macroéconomique. Selon Hermie, la sélection des titres et l’achat constant de bonnes entreprises faiblement valorisées et avec une marge de sécurité suffisante, c’est-à-dire l’approche classique de la valeur, ont souvent été favorables aux investisseurs à long terme.